疫情反复令业绩承压，新模式“海伦司-越”进军下沉市场

海倫司（9869）更新報告 買入2022年9月5日 疫情反復令業績承壓，新模式“海倫司-越”進軍下沉市場 FY2022H1業績概覽：FY2022H1公司實現營業收入8.74億元/同比+0.64%；淨虧損3.2億元，較去年同期擴大虧損3.3億元；實現經調整淨利潤-1.0億元，同比轉虧，去年同期實現經調整淨利潤0.81億元，主要調整項目為股權激勵費用1.03億元及酒館優化調整費用1.02億元。 門店調整導致一次性損失，下沉市場大有可為：上半年國內疫情反復，公司門店擴張及單店店銷均受到負面影響，截至2022年6月30日，公司擁有門店846家，淨增門店64家，開設酒館133家，關閉酒館69家。公司於一線/二線/三線及以下城市分別淨增加6/-6/64家門店，公司持續向下沉市場擴張，閉店的主要原因為公司前期擴張速度較快，部分門店效益差，不適合續租以及部分老舊門店優化。單店店效看，2022年上半年，一線/二線/三線及以下城市直營店日均銷售額分別為0.73萬元、0.66萬元和0.79萬元，同比-26.3%、-45.9%、-35.8%，二線城市受疫情封控影響較大。2022H1海倫司於二線城市開設門店數量最多，截止2022年H1二線城市門店數量占比達到50.53%，因而公司整體業績較為承壓。 酒水毛利率有所下降，人工及房租成本相對剛性：公司2022年上半年自有品牌酒水毛利率78.7%,同比下降3.1pct；協力廠商品牌酒水毛利率48.5%，同比下降5.3pct。自有及協力廠商品牌酒水毛利率下降系公司疫情後回籠客流加大促銷力度所致。原材料/人工/租金及折舊攤銷費用率分別為34.0%/43.5%/32.0%，yoy+2.7pct/+7.7pct/+15.5pct，主要收入系受到疫情拖累，但人力成本、租金及折舊攤銷支出相對剛性，成本增速高於收入增速。 新門店模式初步成功，下沉市場空間廣闊：2022年5月，公司於湖北利川推出“小酒館+大排檔”結合的新模式“海倫司-越”，採取與當地開發商合作的加盟模式，全程由海倫司管理，可以挑選更好的開店位置及更大的單店面積並節省租金成本。新模式開業以來日銷維持在2萬元以上，週末日銷預計更高，燒烤元素對收入貢獻效果顯著。公司已經計畫在多地複製新模式門店模型，驗證全國範圍內下沉市場推廣的可能性。8月19日公司在湖北監利開設第二家“海倫司-越”模式門店，新模式有望説明公司打開第二增長曲線。 目標價14.55港元，維持買入評級：我們看好公司門店結構優化及新模式在下沉市場的表現，疫情影響逐步減輕後業績有望快速恢復，我們調整公司22年/23年/24年經調整淨利潤為0.82億/5.41億/9.17億，給予公司2023年30倍PE。調整目標價為14.55港幣，維持買入評級。 風險提示：疫情反復影響，開店計畫不及預期，下沉市場表現不及預期 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行業餐飲行業 股價11.82港元 目標價14.55港元 （+23.11%） 股票代碼9869.HK已發行股本12.67億股 市值149.75億港元52周高/低25.75/8.35港元每股淨資產2.45港元 主要股東徐炳忠（67.96%） 盈利摘要股價表現 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(百万元) 818 1,836 2,675 4,682 6,449 变动(%) 44.8% 124.4% 45.8% 75.0% 37.8% 归母净利润(百万元) 70 -230 82 541 917 变动(%) -11.5% -428.2% -135.8% 556.6% 69.5% 每股盈利(元) 0.07 -0.21 0.07 0.43 0.72 变动(%) -11.4% -404.5% -130.5% 556.6% 69.5% 市盈率@11.82港元 168.9 -55.5 181.8 27.7 16.3 每股股息（港元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 息率(%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 來源:公司資料,第一上海來源:彭博 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 损益表财务分析 <百万人民币>,财务年度截至<十二月><百万人民币>,财务年度截至<十二月> 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 收入8181,8362,6754,6826,449增长率(%) 原材料及消耗品-271-577-910-1,545-2,064收入45%124%46%75%38% 员工成本-179-582-841-1,138-1,539税前利润-8%-282%-147%807%69% 使用权资产折旧-105-220-228-305-408归母净利润-11%-428%-136%557%69% 厂房及设备折旧-32-83-106-142-190经调整净利润-4%32%-18%557%69% 无形资产摊销-0-0-0-0-0成本分析(%) 短期租赁及其他相关费用-32-47-73-98-131综合毛利率67%69%66%67%68% 能耗费用-24-58-89-156-215员工成本占比22%32%31%24%24% 经营利润1522704291,2981,903租金及管理费占比13%12%9%7%6% 差旅相关费用-6-13-18-32-44能耗占比3%3%3%3%3% 上市费用-6-31---差旅相关占比1%1%1%1%1% 宣传及推广费用-15-43-62-108-149宣传及推广费用占比2%2%2%2%2% 其他费用-58-99-187-234-193其他费用占比7%5%7%5%3% 财务收入01111净利润率9%-13%3%12%14% 财务费用-29-58-94-187-258回报率(%) 税前利润97-177837511,273ROA9.8%-8.9%1.8%9.7%12.7% 税项-27-53-0-210-356ROE56.2%-15.1%2.8%16.7%23.2% 归属股东利润70-23082541917派息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 派息偿付能力 经调整净利润7610082541917流动比率(倍)0.304.914.213.904.25 每股盈利（元）0.07-0.210.070.430.72资产负债率81.4%32.9%38.9%44.6%45.9% 资产负债表现金流量表 <百万人民币>,财务年度截至<十二月><百万人民币>,财务年度截至<十二月> 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 总资产合计8604,2874,8416,3138,162净利润97-177837511,273 物业,厂房及设备1898719541,1991,419折旧及摊销137303198316341 使用权资产5551,3481,7152,4473,180营运资金变动21-275-66-74-98 无形资产00000其他调整-10492-24-99 其他45353385421460经营活动现金流246-1453079691,417 非流动资产7892,5733,0544,0675,058 存货376298138193 预付款、押金及其他应收款1026365171购买无形资产----- 货币资金241,6271,6522,0572,839购买固定资产-106-770-189-378-378 其他-----联营公司注资---- 流动资产711,7141,7872,2463,103其他-41111 租赁负债4601,0611,4572,2363,014投资活动现金流-110-770-188-377-377 其他----- 非流动负债4601,0611,4572,2363,014发行股份2,209 借款13-13--- 贸易应付款36758391100支付股利----- 其他应付款项及应计账款8663707684其他-147155-94-187-258 借款13----融资活动现金流-1342,351-94-187-258 租赁负债79186246384521 即期所得税2526262626汇率变动0---- 流动负债239349424577731现金变动21,43625405782 负债及股东权益总计8604,2874,8416,3138,162初期现金22241,6271,6522,057 归属股东权益1602,8772,9593,5004,417末期现金241,6271,6522,0572,839 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 ©2022第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。