海伦司2022A业绩快报点评报告：经营短暂承压，下沉市场大有可为

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年03月02日 经营短暂承压，下沉市场大有可为 ——海伦司2022A业绩快报点评报告 评级： 增持 股票代码： 9869.HK 上次评级： 增持 52周最高价/最低价(港元)： 19.80/7.20 目标价格(港元)： 17.17 总市值(亿港元) 196.37 最新收盘价(港元)： 15.50 自由流通市值(亿港元) 196.37 自由流通股数(百万) 1266.90 事件概述 2023年2月28日海伦司发布盈利预警，预期2022年度营业收入在人民币15.49亿元至15.89亿元的范围内， 净亏损在人民币13.13亿元至16.73亿元的范围内，经调整净亏损在人民币2.10亿元至2.70亿元的范围内。预期净亏损主要系国内新冠疫情持续反复对公司的业务经营带来的负面影响所致：（1）为激励员工，公司授予若干受限制股份单位而产生以权益结算的股份支付约人民币5.03亿元；（2）由于2022年200多家酒馆门店进 行调整关停，以及部分酒馆门店经营业绩下滑等因素，公司的处置资产损失、减值损失等合计约人民币6.01亿 元至9.01亿元。 分析判断:门店迭代重新启航，下沉市场大有可为 为应对国内多地疫情反复对门店经营带来的冲击，海伦司更加注重门店盈利，2022年关停低效门店200多家。根据窄门餐眼，截至2023年3月1日，海伦司小酒馆（含海伦司·越）的在营门店数量为738家，其中一线城 市门店84家，人均消费73元；新一线城市门店292家，人均消费70元；二线城市门店190家，人均消费71 元；三线及以下城市门店172家，人均消费81元。下沉市场整体表现更优，未来随着在三线及以下空白城市加密布局，增量空间巨大。 ►降本增效持续推进，门店经营有望稳健发展 疫情中采取门店静默缓解租金压力、内部员工灵活流动和灵活用工优化人力成本、营销活动注重精准推送等举措效果良好。自防疫优化“新十条”政策落地以来，线下门店经营不断改善。我们认为随着社交玩法不断升级丰富，门店数据表现将更加可观。 ►海伦司·越模式日渐成熟，新增长曲线贡献“海伦司·越”是公司拓展下沉市场的重要模式，它与传统海伦司小酒馆模式的核心差异在于采用加盟模式引入当地经销商、增加烧烤品类和延长营业时间。烧烤+酒饮模式以及氛围感的加持下，“海伦司·越”在低线市场深受欢迎。伴随着越模式单店模型日趋成熟，对公司的业绩贡献和经营赋能也将不断放大。 投资建议 疫情防控放开至今，海伦司小酒馆的经营业绩显著改善，日均销售额、客流量及客单价稳步提升，2022年5月推出的“海伦司·越”新模式表现亮眼。未来随着“越模式”的运营更加成熟和具有性价比特征的小酒馆在下沉市场不断扩张的趋势下，公司整体收入将更具有韧性，盈利能力也将不断释放。根据最新业绩预告，我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别由之前的24.55/42.04/60.63亿元调整为15.67/22.56/27.60亿元;预计公司2022-2024年实现归母净利润分别由之前的0.05/4.04/7.69亿元调整为-14.70/4.24/6.07亿元；对应EPS分别为-1.16/0.33/0.48元人民币，对应2023年3月2日15.50港元收盘价的PE分别为-32.59、44.53、24.52倍。我们给予公司2023年45倍PE，以2023年03月02日汇率1HKD=0.8766CNY为标准进行计算，对应目标价由之前的12.33港元（11.15元人民币）调整为17.17港元（15.05元人民币），维持“增持”评级。 风险提示 供应商管理风险；开店不及预期风险；成本上涨风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 817.95 1835.62 1566.88 2256.13 2759.84 YoY（%） 44.82% 124.42% -14.64% 43.99% 22.33% 归母净利润(百万元) 70.07 -230.00 -1469.85 423.79 607.21 YoY（%） -11.45% -428.23% -539.07% 128.83% 43.28% 毛利率（%） 66.82% 68.58% 66.82% 72.35% 72.85% 每股收益（元） — -0.18 -1.16 0.33 0.48 ROE 43.73% -8.00% -104.48% 23.15% 24.91% 市盈率 — -85.03 -32.59 44.53 24.52 资料来源：公司公告、华西证券研究所 注：1人民币（CNY）=1.1407港元（HKD）（汇率采用3月2日汇率收盘价） 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1836 1567 2256 2760 净利润 -230 -1470 424 607 YoY(%) 124% -15% 44% 22% 折旧和摊销 303 441 448 488 营业成本 577 520 624 749 营运资金变动 -62 -52 152 76 销售费用 43 78 43 52 经营活动现金流 367 -1016 1088 1240 管理费用 1080 2865 943 1067 资本开支 -994 -380 -580 -780 财务费用 57 43 76 76 投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 投资活动现金流 -994 -243 -562 -725 利润总额 -177 -1949 562 805 股权募资 2751 0 0 0 所得税 53 -479 138 198 债务募资 -13 0 0 0 净利润 -230 -1470 424 607 筹资活动现金流 2237 -76 -82 -91 归属于母公司净利润 -230 -1470 424 607 现金净流量 1602 -1335 444 424 YoY(%) -428% -539% 129% 43% 每股收益 -0.18 -1.16 0.33 0.48 资产负债表（百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1627 292 736 1160 成长能力（%） 其他应收款 26 24 34 41 营业收入增长率 124.42% -14.64% 43.99% 22.33% 存货 62 54 71 65 净利润增长率 -428.23% -539.07% 128.83% 43.28% 其他流动资产 0 0 0 0 盈利能力（%） 流动资产合计 1714 369 840 1267 毛利率 68.58% 66.82% 72.35% 72.85% 固定资产 871 848 921 1077 净利润率 -12.53% -93.81% 18.78% 22.00% 无形资产 1348 1310 1369 1506 总资产收益率ROA -5.37% -52.40% 12.00% 13.99% 其他非流动资产 353 278 400 490 净资产收益率ROE -8.00% -104.48% 23.15% 24.91% 非流动资产合计 2573 2436 2691 3072 偿债能力（%） 资产合计 4287 2805 3531 4339 流动比率 4.91 1.28 1.80 2.33 短期借款 0 0 0 0 速动比率 4.73 1.10 1.65 2.21 应付账款及票据 75 38 84 49 现金比率 4.66 1.01 1.58 2.13 其他流动负债 249 228 351 457 资产负债率 32.89% 49.85% 48.16% 43.82% 流动负债合计 349 288 467 545 经营效率（%） 长期借款 0 0 0 0 总资产周转率 0.71 0.44 0.71 0.70 其他长期负债 1061 1111 1234 1357 每股指标（元） 非流动负债合计 1061 1111 1234 1357 每股收益 -0.18 -1.16 0.33 0.48 负债合计 1410 1398 1701 1901 每股净资产 2.27 1.11 1.44 1.92 归属于普通股东权益总额 2877 1407 1831 2438 每股经营现金流 0.29 -0.80 0.86 0.98 少数股东权益 0 0 0 0 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 2877 1407 1831 2438 估值分析 负债和股东权益合计 4287 2805 3531 4339 PE -85.03 -32.59 44.53 24.52 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策