交通运输行业2022年中报业绩综述：民航业有望触底反弹，快递公司盈利继续修复

疫情、油价、汇率三重冲击，民航业遭遇巨额亏损。2022年上半年航空板块（含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约537亿，较上年同期（亏损约166亿）亏损扩大371亿；2022年第二季度航空板块归母净亏损约312亿，较上年同期（亏损约19亿）亏损扩大293亿。除了国内疫情反复的影响，油汇波动也对航司成本带来负面冲击。整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需求将逐步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 营运成本刚性，机场亏损同比扩大。2022年上半年机场板块（含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）实现归母净亏损23.9亿，同比上年（亏损9.2亿）亏损扩大14.7亿；2022年第二季度，机场板块合计亏损15亿，同比上年（亏损4.2亿）亏损扩大10.8亿，主要原因是国内客运需求受疫情冲击较为严重，海外客流量处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致上市机场盈利能力大幅下降。整体来看，由于中国疫情防控策略与欧美主要国家不同，所以中国入境限制放松的节奏将明显晚于欧美主要国家，海外航空需求恢复仍存在较大不确定性。但长远来看，新冠疫情逐步得到控制是确定性事件，一线机场的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化，机场免税业务增长的长期逻辑仍然没有变化。 快递行业价格战缓和，头部快递公司盈利快速修复。2022年上半年五家快递公司实现归母净利润约51.2亿元，同比增长197%，主要原因是顺丰控股2021年同期低基数影响，以及通达系公司今年上半年整体受益于价格战缓和带来的盈利修复。2022年第二季度，五家快递上市公司合计实现归母净利润约28.5亿元，较上年同期增长30%。整体来看，国内疫情反复，快递公司所受负面冲击有限； 随着国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将继续随之恢复；行业价格战趋缓和或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。 投资建议：国内疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，推动快递公司盈利修复，在此背景下，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。 风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空、快递需求下行；海外旅客吞吐量增长缓慢；机场免税店消费额增长缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入下滑。 1、交运各子行业业绩概览 2022年上半年，（追溯2020年海航科技被剔除指数成分股的历史影响），A股交运上市公司合计实现营业收入约16,717亿元，同比增长14.2%，合计实现归母净利润约657亿元，同比下降21.9%。分结构看，净利润贡献前三的子行业分别是航运、港口、公路，合计归母净利润分别约741亿元、226亿元、127亿元；所有子行业中，航空、机场出现亏损，2022年上半年合计归母净亏损分别为665亿元、23.9亿元。 图1：交运上市公司上半年合计营业收入比较 图2：交运上市公司上半年合计归母净利润比较 图3：交运各子行业上半年合计营业收入比较（单位：亿元） 图4：交运各子行业上半年合计归母净利润比较（单位：亿元） 2022年第二季度，A股交运上市公司合计实现营业收入约8,864亿元，同比增长5.7%，合计实现归母净利润约316亿元，同比下降49%。分结构看，航空、机场合计归母净亏损分别约403亿元、15亿元；其他子行业均实现盈利，其中航运子行业实现归母净利润约421亿元，较上年同期增长约62%。 图5：交运上市公司第二季度合计营业收入比较 图6：交运上市公司第二季度合计归母净利润比较 整体来看，疫情的边际变化仍然是影响交运各子行业盈利变动的核心因素。 2022年上半年，国内疫情反复对出行市场的影响较为严重，全国旅客运输总量约27.6亿人次，较2021年同期下降37.2%，较2019年同期下降68.5%。货运方面，整体货运需求仍处于高位，但同样受国内疫情影响，上涨动能不足，2022年上半年全国货物运输总量约242.7亿吨，同比下降1.9%；货物运输周转量108,261亿吨公里，同比增长3.44%；上半年港口完成货物吞吐量75.8亿吨，同比下降0.8%；港口集装箱吞吐量1.4亿标准箱，同比增长3.0%。 图7：交运各子行业第二季度营业收入比较（单位：亿元） 图8：交运各子行业第二季度归母净利润比较（单位：亿元） 2、航空板块业绩综述 2.1、国内疫情反复，航空需求再次探底 国内疫情反复，民航客运需求大幅下降。2022年上半年，全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量293.4亿吨公里、1.2亿人次、307.7万吨，分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，相当于2019年的46.7%、36.7%、87.6%。2022年二季度全国民航业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为121.8亿吨公里、4195.5万人次、146.2万吨，分别同比下降53.5%、70.7%和25.4%，分别为2019年同期的38.3%、26.1%和79.8%。 图9：2022年第二季度民航客运量大幅下降 图10：2022年第二季度民航旅客周转量大幅下降 分结构看，国内航线客运量在2022年4月探底，当月客运量接近2022年2月首次受到新冠疫情冲击时的水平；尽管6、7月份客运需求有所恢复，但仍无法达到19年同期水平；地区、国际航线客运量受制于海外疫情，自2020年3月以来持续处于低位。 图11：国内航线客运量有所恢复 图12：国内航线客运周转量有所恢复 2.2、国内航空需求大幅下降，航司收入大幅下降 航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）2022年上半年合计实现营业收入约924亿元，较上年同期下降32.9%，较19年同期下降57%。由于国内疫情反复，2022年第二季度，六家航司共实现营业总收入约399亿元，较上年同期下降51.7%，较19年同期下降62%，环比22年第一季度下降24%。 图13：航空板块主要上市公司上半年合并营业收入比较 图14：航空板块主要上市公司二季度合并营业收入比较 2022年上半年，国内多地出现零星散发疫情，对客运需求造成了较大冲击。 2022年上半年，全行业完成运输总周转量293.4亿吨公里、旅客运输量1.18亿人次、货邮运输量307.7万吨，分别同比下降37.0%、51.9%、51.9%，分别恢复至2019年同期的46.7%、36.7%、87.5%；全行业飞机日利用率为4.4小时，较去年同期下降2.9小时，正班客座率和正班载运率分别为64.9%和64.4%，较去年同期分别下降9.8和3.5个百分点。2022年4月，民航旅客运输量仅恢复至2019年同期的14.8%。5、6月份，民航旅客运输量环比增速分别为53.2%和82.2%，其中，国内航线环比增速分别达到53.8%和82.8%。6月份，民航旅客运输规模恢复至2019年同期的46.2%。6月29日，民航单日旅客运输量再次回升至100万人次以上，民航国内客运市场呈现稳步复苏态势。 2022年7月民航运输生产总体继续保持恢复态势，全行业完成运输总周转量68.0亿吨公里，环比增长27.5%；旅客运输规模连续三个月回升，完成旅客运输量3399.6万人次，环比增长54.5%；货邮运输规模有所下降，完成货邮运输量53.9万吨，环比下降2.1%。从同比增速看，行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别下降21.1%、30.8%和9.3%，分别相当于2019年同期的60.0%、57.3%和87.4%。全行业飞机日利用率为6.3小时，环比提升1.6小时，同比下降1.4小时。考虑到8月国内多地疫情仍有反复，预计今年暑期客运量距19年同期水平有一定差距。 2.3、油汇双重冲击，航司亏损扩大 2022年上半年航空板块（统计样本含中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）实现归母净亏损约537亿元，较上年同期（亏损约166亿元）扩大371亿元，主要原因是民航业同时受到疫情、油价、汇率的三重冲击，其中2022年第二季度航空板块归母净亏损约312亿元，较上年同期（亏损约19亿元）扩大约293亿元，较2022年第一季度（亏损约226亿元）扩大约86亿元。 图15：航空板块主要上市公司上半年合并归母净利润比较 图16：航空板块主要上市公司二季度合并归母净利润比较 2022年上半年，油汇波动对航司成本带来负面冲击。2022年上半年布伦特原油均价约104.9美元/桶，较2021年上半年均价（65.2美元/桶）、2021年全年均价（70.9美元/桶）均大幅上涨；国内航空煤油出厂均价也从2021年上半年的3817元/吨上涨75%至6698元/吨。人民币兑美元汇率在2022年3月后经历一轮贬值，中间价从3月最低的6.30上涨至接近6.80的水平。受此影响，六家航空公司2022年上半年均产生汇兑净亏损，合计达65.9亿元（去年同期实现汇兑净收益26.3亿元），从而导致财务费用大幅增长。综合收入成本，2022年上半年六家航司均出现亏损，其中春秋航空、吉祥航空、华夏航空较去年同期由盈转亏，中国国航、中国东航、南方航空的亏损则进一步扩大。 整体来看，虽然国内疫情仍有反复，但随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏是确定性事件，航司盈利未来将重回增长轨道。展望未来，随着欧美主要国家逐步放开入境限制，中国也将逐步放开入境限制，海外需求将逐步恢复，航空公司的盈利能力也将逐步恢复，而海外航线收入贡献较高的龙头公司弹性较大。 图17：布伦特原价价格历史走势（单位：美元/桶） 图18：人民币兑美元中间价历史走势（单位：人民币/美元） 表1：航空板块主要上市公司盈利预测 3、机场板块业绩综述 3.1、国内疫情反复，机场旅客吞吐量恢复受负面冲击 2022年上半年，我国机场完成旅客吞吐量24,432万人次，同比下降51.7%，恢复到2019年的37%。2022年上半年我国机场完成飞机起降346万架次，同比下降31.7%，恢复到2019年的61%。 随着国内疫情逐步缓解，机场旅客吞吐量快速恢复。2022年7月，首都机场、浦东机场、白云机场、宝安机场旅客吞吐量较19年同期分别下降81%、87%、48%、45%，其中国内航线旅客吞吐量较19年同期分别下降73%、76%、31%、38%，环比上月分别变化+205.6%、+702%、+34.2%、+14.2%。 图19：全国机场旅客吞吐量有所恢复 图20：全国机场飞机起降架次有所恢复 3.2、航空需求低于低位，机场收入同比下降 机场板块（统计样本含上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）2022年上半年合计实现营业总收入约50亿元，较上年同期下降约23.4%，较19年同期下降59%。2022年第二季度，四家上市机场共实现营业总收入约20亿元，较上年同期下降约40.4%，较19年同期下降67%。 图21：机场板块主要上市公司上半年合并营业收入比较 图22：机场板块主要上市公司二季度合并营业收入比较 3.3、运营成本刚性，机场亏损持续扩大 2022年上半年机场板块实现归母净亏损23.9亿元，同比上年（亏损9.2亿元）亏损扩大14.7亿元。主要原因是国内客运需求受疫情冲击较为严重，海外客流量处于低位，免税业务收入处于低位，同时机场折旧及运营成本存在一定刚性，导致