汽车行业研究周报：2022半年报点评：行业承压 反转可期

2022半年报点评：行业承压反转可期 ——汽车行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 2022半年报点评：行业承压反转可期 2022年上半年汽车销量1205.7万辆，同比下降6.6%。受疫情反复、芯片短缺、原材料上涨等因素影响，产销端同步承压。国家及地方政府陆续出台一系列促进汽车消费政策，同时供应链逐步回暖，我们预计全年销量有望突破2700万辆。 新能源汽车延续强势表现。2022年上半年销量260万辆，同比增长115%，渗透率21.6%。预计全年销量630万辆，渗透率超过23%。乘用车产销受政策促进效应明显，表现出强大的发展韧性。商用车受需求透支及疫情因素影响，表现低迷。 2022年上半年汽车行业营收及净利润均出现下滑。营收14196亿元，同比下降 10.2%，归母净利润495亿元，同比下降22.7%，毛利率13.2%，较去年同期下降0.4pct，净利率3.8%，较去年同期下降0.9pct。随着供应链恢复，减免车购税等政策提振消费需求，生产销售有望重回正轨，边际改善在即。 分季度看，2022Q1营收同比下降5.5%，归母净利润同比下降18.2%；2022Q2 营收同比下降14.8%，归母净利润同比下降27.2%，均处于下降通道。 分板块看，乘用车板块成为支撑汽车市场行业发展的基石，营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长9.2%；商用车板块受需求透支影响，下滑明显，营收同比下 降45.4%，归母净利润同比下降94.2%；汽车零部件板块盈利表现不佳，营收同比下降10.2%，归母净利润同比下降31.4%，建议重点关注智能座舱、智能驾驶等高景气赛道的优质标的。 市场回顾： 截至9月2日收盘，汽车板块-5.2%，沪深300指数-2%，汽车板块跌幅高于沪深 300指数3.2个百分点。汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第29位，表现不佳。年初至今汽车板块-10.2%，在申万31个板块中位列第11位。 子板块周涨跌幅表现：板块均出现下跌，电动乘用车（-10.7%）、商用载货车 （-7.4%）和其他汽车零部件（-7.1%）跌幅居前。 子板块年初至今涨跌幅表现：下跌板块数量大于上涨板块数量，其他运输设备 （10%）、摩托车（6.7%）和电动乘用车（5.2%）涨幅居前，汽车综合服务 （-22.6%）、商用载货车（-19.9%）和轮胎轮毂（-15.8%）跌幅居前。 涨跌幅前五名：正强股份、新泉股份、中国汽研、天普股份、中路股份。 涨跌幅后五名：欣锐科技、神驰机电、瑞鹄模具、博俊科技、英搏尔。 本周投资策略及重点推荐： 汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长城汽车、广汽集团、理想汽车、小鹏汽车等；业 绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。 本周推荐组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20%和拓普集团20%。 风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。 评级增持（维持） 2022年09月04日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 行业基本资料 股票家数238 行业平均市盈率36.8 市场平均市盈率17.2 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 汽车(申万) 沪深300 行业表现走势图 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《汽车行业研究周报：7月产销持续恢复呈现淡季不淡特征》2022-08-14 2、《汽车行业研究周报：800V高压快充时代开启》2022-08-08 3、《汽车行业研究周报：6月产销强势反弹回暖势头有望延续》2022-07-18 内容目录 1.2022半年报点评：行业承压反转可期4 1.1乘用车逆势增长新能源表现亮眼4 1.2营收利润下滑边际有望改善5 2.投资策略及重点推荐7 3.市场回顾8 3.1板块总体涨跌8 3.2子板块涨跌及估值情况9 3.3当周个股涨跌10 4.行业重点数据11 4.1产销存数据11 4.1.1乘联会周度数据11 4.1.2汽车产销存数据11 4.2汽车主要原材料价格13 5.行业动态14 5.1行业要闻14 5.2一周重点新车14 6.风险提示14 图表目录 图1：汽车月度销量（万辆）4 图2：新能源汽车月度销量（万辆）4 图3：乘用车月度销量（万辆）5 图4：商用车月度销量（万辆）5 图5：申万汽车分季度营业总收入、归母净利润及增速（亿元，%）6 图6：申万汽车分季度毛利率及净利率（%）6 图7：申万乘用车分季度营业总收入、归母净利润及增速（亿元，%）6 图8：申万乘用车分季度毛利率及净利率（%）6 图9：申万商用车分季度营业总收入、归母净利润及增速（亿元，%）7 图10：申万商用车分季度毛利率及净利率（%）7 图11：申万汽车零部件分季度营业总收入、归母净利润及增速（亿元，%）7 图12：申万汽车零部件分季度毛利率及净利率（%）7 图13：各板块周涨跌幅对比8 图14：各板块年涨跌幅对比9 图15：子板块周涨跌幅对比9 图16：子板块年初至今涨跌幅对比9 图17：汽车行业整体估值水平(PE-TTM)10 图18：汽车行业整体估值水平(PB)10 图19：本周行业涨跌幅前十名公司10 图20：本周行业涨跌幅后十名公司10 图21：月度汽车产销量及同比变化12 图22：历年汽车产销量及同比变化12 图23：经销商库存系数及预警指数12 图24：国内汽车出口情况12 图25：乘用车产销量及同比变化12 图26：乘用车细分车型当月销量同比变化12 图27：商用车产销量及同比变化13 图28：新能源车产销量及同比变化13 图29：钢铁价格及同比变化13 图30：铝价格及同比变化13 图31：铜及同比变化13 图32：天然橡胶价格及同比变化13 表1：本周推荐投资组合8 表2：PE-TTM、PB当周估值及十年历史分位10 表3：乘用车主要厂家8月周度日均零售数（单位：辆）和同比增速11 表4：乘用车主要厂家8月周度日均批发数（单位：辆）和同比增速11 表5：一周重点新车14 1.2022半年报点评：行业承压反转可期 1.1乘用车逆势增长新能源表现亮眼 2022年上半年汽车产销分别完成1211.7万辆和1205.7万辆，同比分别下降3.7%和6.6%。受新冠疫情反复、芯片短缺、原材料上涨等因素影响，产销端同步承压。国家及地方政府陆续出台包括财政补贴、减征购置税、放宽汽车限购等在内的一系列促进汽车消费的相关政策，同时供应链逐步回暖，我们对2022年汽车整体产销 保持乐观，预计全年销量与2021年相比小幅增加，有望突破2700万辆。 图1：汽车月度销量（万辆） 2020年2021年2022年 300 250 200 150 100 50 0 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 资料来源：中汽协，申港证券研究所 新能源汽车延续了2021年的强势表现。2022年上半年产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比分别增长118.2%和115%，市场渗透率为21.6%。在油价高企的背景下，纯电动车和插电式混合动力汽车持续受益。考虑到供给端受双积分政策、充 电基础设施的进一步扩张的刺激，需求端受消费观念和意愿的改善，以及海外出口市场的拉动，新能源汽车将维持高增态势，预计全年销量630万辆，渗透率超过23%。 图2：新能源汽车月度销量（万辆） 2020年2021年2022年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月 资料来源：中汽协，申港证券研究所 乘用车产销受政策促进效应明显，表现出强大的发展韧性。2022年上半年产销分 别完成1043.4万辆和1035.5万辆，同比分别增长6.0%和3.4%，实现了超乎预期的产销业绩。我们认为2022年乘用车市场总体延续增长态势，预计全年销量2350万辆，同比增长9%。 图3：乘用车月度销量（万辆） 2020年2021年2022年 250 200 150 100 50 0 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 资料来源：中汽协，申港证券研究所 商用车受需求透支及疫情因素影响，表现低迷。2022年上半年产销分别完成168.3万辆和170.2万辆，同比分别下降38.5%和41.2%。去年上半年之前，货车受环保政策拉动，出现一轮较长时间的购车高峰，造成目前购车需求不足，同时去年同期重型国五柴油车产量较高，至今仍有小部分车辆有待消化，蓝牌轻卡库存车辆消化也较为缓慢，加之今年上半年，受疫情影响，地产基建启动较慢，建设速度不及预期，货车产销降幅较大；客车方面，疫情对旅游、客运和城市公交车的需求影响较大，客车市场也持续低迷。我们认为2022年商用车在基建、地产、物流、客运等 需求端尚存在不确定性，将进入调整期，全年销量预计下降至350万辆，同比下降 27%。 图4：商用车月度销量（万辆） 2020年2021年2022年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月 资料来源：中汽协，申港证券研究所 1.2营收利润下滑边际有望改善 2022年上半年汽车行业营收及净利润均出现下滑。2022年上半年汽车行业（申万 一级行业）实现营业总收入14196亿元，同比下降10.2%，归母净利润495亿元， 同比下降22.7%，毛利率13.2%，较去年同期下降0.4pct，净利率3.8%，较去年同期下降0.9pct。疫情对行业生产经营产生较大冲击，原材料价格上涨对盈利能力产生较大影响。随着供应链持续恢复，减免车辆购置税等政策提振消费需求，生产销售有望重回正轨，边际改善在即。 分季度看，2022Q1营收同比下降5.5%，归母净利润同比下降18.2%；2022Q2营收同比下降14.8%，归母净利润同比下降27.2%，均处于下降通道。在原材料价格上涨的压力下，部分车企今年上半年对车型进行提价，毛利率和净利率已走出2021Q4的低谷。 图5：申万汽车分季度营业总收入、归母净利润及增速（亿元，%） 图6：申万汽车分季度毛利率及净利率（%） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 50016 营业总收入 归母净利润 营业总收入增速 归母净利润增速 毛利率 净利率 40014 30012 20010 8 1006 04 -1002 -2000 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 乘用车板块领跑整个行业。2022年上半年乘用车板块营业总收入6512亿元，同比增长4.9%，归母净利润237亿元，同比增长9.2%，成为支撑汽车市场行业发展的基石。 分季度看，2022Q1营收同比增长11%，归母净利润同比增长30%；2022Q2营收同比下降1.5%，归母净利润同比下降10.3%。复工复产情况下，乘用车营收利润将重回正增长。 图7：申万乘用车分季度营业