2022半年报点评：多因素致业绩承压，积极延伸产业链

成本上涨，需求下行，业绩承压。2022年上半年，公司实现营收562.76亿元，同比-30.1%，归母净利润98.40亿元，同比-34.3%。其中公司Q2单季度实现营收308.14亿元，同比-33.1%，归母净利润49.15亿元，同比-46.3%。贸易业务规模显著下降致收入端进一步承压，利润端因华东区域疫情、需求下降、能源价格上涨等多因素影响而同比下降。 水泥业务盈利承压，在手现金水平仍较充裕。上半年公司水泥熟料自产品销量1.28亿吨，同比-16.8%，贸易业务销量219万吨，同比-95.98%。自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为348/231/117元/吨，分别同比+19.9/+42.4/-22.5元/吨，成本上升主因原煤价格上涨。混凝土业务收入大幅增长485.62%至8.02亿，毛利率+2.27pct至22.35%；骨料业务收入7.78亿，同比+19.74%，毛利率55.77%，同比-8.85pct。上半年期间费用率实现7.29%，同比+2.33pct，主要由于用于节能降耗方面技术研发项目费用投入增加所致。公司本期经营活动现金流净额为44.68亿元，同比下降63.7%，主要是由于销售收入下降所致。报告期末，公司货币资金和交易性金融资产合计750.55亿，同比小幅减少8.5%，现金水平仍保持充裕；资产负债率实现17.96%，较上年末上升1.17pct，主因公司经营发展需求，银行长短期借款增加。 积极开展项目建设和并购，稳妥推进新能源项目。上半年公司资本性支出约142.28亿元，同比增长137.45%，主要用于国内水泥、商混项目并购、海外水泥项目建设、矿权购置、光伏电站等方面。上半年新增熟料产能240万吨至2.72亿吨，新增水泥产能325万吨至3.87亿吨，新增骨料产能870万吨至7,450万吨，新增商品混凝土产能300万立方米至1,770万立方米，新增光伏发电装机容量37MW至237MW。此外，公司上半年拟控股收购海螺环保，布局水泥主业相关新兴产业，促进资源整合，打造新的产业增长极。 风险提示：需求不及预期；成本上涨超预期；疫情反复。 投资建议：低估值优质水泥龙头，维持“买入”评级。 在“稳中求进”工作基调下，基建投资有望发挥重要作用，随着下半年赶工进度推进，水泥需求有望获得一定支撑。公司是全国优质水泥龙头，未来除继续聚焦做强做优做大水泥主业外，还将积极探索转型升级，稳妥推进新能源项目发展，为长期发展奠定良好基础。考虑到上半年不利因素影响，下调2022-24年EPS至4.7/5.4/5.7元/股（调整前为6.5/6.7/6.9元/股），对应PE为6.8/6.0/5.6x，目前估值低廉，安全边际良好，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 成本上涨，需求下行，业绩承压。2022年上半年，公司实现营收562.76亿元，同比-30.1%，归母净利润98.40亿元，同比-34.3%。其中公司Q2单季度实现营收308.14亿元，同比-33.1%，归母净利润49.15亿元，同比-46.3%。贸易业务规模显著下降致收入端进一步承压，利润端因华东区域疫情、需求下降、能源价格上涨等多因素影响而同比下降。 图1：海螺水泥营业收入及增速 图2：海螺水泥单季度营业收入及增速 图3：海螺水泥归母净利润及增速 图4：海螺水泥单季度归母净利润及增速 水泥业务盈利承压，在手现金水平仍较充裕。上半年公司水泥熟料自产品销量1.28亿吨，同比-16.8%，贸易业务销量219万吨，同比-95.98%。自产品吨收入/吨成本/吨毛利分别为348/231/117元/吨，分别同比+19.9/+42.4/-22.5元/吨，成本上升主因原煤价格上涨。混凝土业务收入大幅增长485.62%至8.02亿，毛利率+2.27pct至22.35%；骨料业务收入7.78亿，同比+19.74%，毛利率55.77%，同比-8.85pct。上半年期间费用率实现7.29%，同比+2.33pct，主要由于用于节能降耗方面技术研发项目费用投入增加所致。公司本期经营活动现金流净额为44.68亿元，同比下降63.7%，主要是由于销售收入下降所致。报告期末，公司货币资金和交易性金融资产合计750.55亿，同比小幅减少8.5%，现金水平仍保持充裕；资产负债率实现17.96%，较上年末上升1.17pct，主因公司经营发展需求，银行长短期借款增加。 图5：海螺水泥水泥熟料销量及增速 图6：海螺水泥水泥熟料吨收入和吨成本 图7：海螺水泥期间费用率 图8：海螺水泥经营性净现金流 图9：海螺水泥货币资金和交易性金融资产规模及增速 图10：海螺水泥资产负债率 积极开展项目建设和并购，稳妥推进新能源项目。上半年公司资本性支出约142.28亿元，同比增长137.45%，主要用于国内水泥、商混项目并购、海外水泥项目建设、矿权购置、光伏电站等方面。公司上半年成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，完成永运建材、常德顶兴公司等商混项目股权收购。海外方面，乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目顺利点火投产，其它在建及拟建项目有序推进，通过加强市场拓展，在运行项目整体运营质量持续改善。上半年新增熟料产能240万吨至2.72亿吨，新增水泥产能325万吨至3.87亿吨，新增骨料产能870万吨至7,450万吨，新增商品混凝土产能300万立方米至1,770万立方米，新增光伏发电装机容量37MW至237MW。 此外，公司上半年拟控股收购海螺环保，布局水泥主业相关新兴产业，促进资源整合，打造新的产业增长极。 低估值优质水泥龙头，维持“买入”评级。在“稳中求进”工作基调下，基建投资有望发挥重要作用，随着下半年赶工进度推进，水泥需求有望获得一定支撑。公司是全国优质水泥龙头，未来除继续聚焦做强做优做大水泥主业外，还将积极探索转型升级，稳妥推进新能源项目发展，为长期发展奠定良好基础。考虑到上半年不利因素影响，下调2022-24年EPS至4.7/5.4/5.7元/股（调整前为6.5/6.7/6.9元/股），对应PE为6.8/6.0/5.6x，目前估值低廉，安全边际良好，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）