药品行业2022中报总结与展望：创新药白马股和小龙头或将迎来新机遇

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 药品行业2022中报总结与展望： 创新药白马股和小龙头或将迎来新机遇 分析师：谭国超（S0010521120002） 2022年9月5日 华安证券研究所 目录 2022H1创新药板块基本面复盘 创新药具体标的情况 风险提示 核心观点一：基本面复盘 基本面复盘： 从A股抽样的42家创新药公司数据来看（成熟药企+biotech），2022年H1虽然在疫情期间承压，但整体上半年度板块营收仍然实现了正增长。 1.营业收入方面：抽样的42家A股创新药公司中，2022H1营业总收入为1005.7亿元，同比2021H1增长2.36%。 2.研发费用方面：创新药研发持续投入，2022H1同比增长13.79%，相比Q1增速9.68%有所加快，研发势头良好。 3.销售费用方面：2022上半年销售费用有所下调，销售费用率为27.80%，销售费用同比增速-2.77%，也意味着创新药业务结构趋于优化。 4.在Biotech板块中，最高收入为42.1亿元，最高收入增速为1033%，中位收入为2.29亿元，中位收入增速为0%，约一半企业未来将产生营收。 研发增速最高为125%，中位研发增速为21%。 5.在成熟药企板块中，增长相对稳定，H1最高营业收入为213.40亿元，最高增速为52.3%，中位营业收入为50.84亿元，中位增速5.9%。 从基金全部持仓来看，成熟药企更受青睐，非医药基金对创新药参与更多。 1.2022年中报中，全基金持仓的创新药企业总市值为474.72亿元。全基金持仓数量TOP10的创新药企业中有7家均为成熟药企，全基金持仓市值TOP10的创新药企业中有8家均为成熟药企，全基金更倾向于配置成熟创新药企业。 2.2022年中报中，医药基金持仓的创新药企业总市值为188.95亿元，占全基金重仓市值的39.80%，非医药基金对创新药参与更多。 3.2022年中报中，恒瑞医药持股基金数为740，持股市值155.32亿元（为第二名华东医药的2倍），恒瑞医药是最受全基金青睐的创新药企。 从基金重仓持仓来看，成熟药企更受青睐，医药基金与非医药基金参与度持平。 1.2022年中报中，全基金重仓的创新药企业总市值为185.72亿元。全基金重仓数量TOP10的创新药企业中有8家均为成熟药企，全基金重仓市值TOP10的创新药企业中有7家均为成熟药企，全基金更倾向于配置成熟创新药企业。 2.2022年中报中，医药基金重仓的创新药企业总市值为95.86亿元，占全基金重仓市值的51.61%，占据半壁江山。 3.2022年中报中，恒瑞医药的重仓基金数为174，重仓持股市值为83.26亿元（为第二名华东医药的3倍），恒瑞医药是当之无愧最受青睐的创新药企业。 核心观点二：具体公司关注情况 具体公司： 基本面向好的白马股：恒瑞医药、百济神州 1.恒瑞医药：集采利空逐步释放、11个创新药利好兑现，后续管线丰富，创新药+仿制药出海未来可期。 2.百济神州：海外BTK放量持续兑现，PD-1出海或将带来更多增量。国内PD-1+BTK竞争格局好，放量快，自研+合作管线储备丰富。 细分赛道小龙头：荣昌生物、特宝生物、艾迪药业、信立泰、科伦药业、科济药业、苑东生物、海创药业 1.荣昌生物：业绩持续兑现，ADC+自免国内领先，渗透空间广阔，管线开发全面。 2.特宝生物：乙肝药物竞争格局极好，渗透率低，空间极大，2016年上市后6年持续兑现高增速业绩，在研治愈适应症及管线或将带来第二 增长曲线。 3.艾迪药业：HIV领域暂无治愈药物，需要终生服药控制。公司第三代口服药ACC007纳入医保，2022年为商业化元年，后续复方制剂 ACC008持续补充HIV治疗方案，业绩增速明朗。 4.信立泰：氯吡格雷利空出尽，业绩连续得到验证，阿利沙坦酯医保后多渠道销售，恩那度司他有望年内获批，未来几年多款产品预计上市 。 5.科伦药业：2项ADC授权MSD证明科伦创新平台价值、控股子公司川宁生物有望科创板上市、集采全新入场仿制药转利空为利好。 6.科济药业：实体瘤+血液瘤CAR-T的领跑者，Q3血液瘤CAR-TCT053有望提交NDA，美国工厂完成首例CAR-T生产，管线进展未来可期。 7.苑东生物：纳美芬已向美国FDA提交ANDA申请，有望出海。32个高端化药实现产业化，有望共同放量。创新药持续研发或将持续兑现。 8.海创药业：氘代AR前列腺癌III期研究到达主要研究终点，PROTAC及URAT1等国内领先，后续研发兑现可期，氘代AR有望未来NDA。 目录 2022H1创新药板块基本面复盘 创新药具体标的情况 风险提示 从A股的42家创新药公司数据来看，2022年H1虽然在 疫情期间承压，但整体上半年度板块发展较为稳健 。 营业收入 抽样的42家创新药公司中，2022H1营业总收入为 1005.7亿元，同比2021H1增长2.36%。 研发费用 创新药研发持续投入，2022H1同比增长13.79%，相 比Q1增速9.68%有所加快，研发势头良好。 销售费用 2022上半年销售费用持续下调，同比增速-2.77%，销 售费用率为27.80%，也意味着创新药业务结构趋于 优化。 资料来源：Wind、华安证券研究所 我们选取了42家A股创新药企业（见后页表格）作为 创新药疫情下稳中有涨，研发投入持续增加，销售费用下降 创新药样本库进行分析。 亿元 2019 2020 2021 2022H1 营业总收入 1786.98 1779.29 2029.47 1005.70 YoY 19.53% -0.43% 14.06% 2.36% 毛利润 1106.69 1086.27 1216.57 581.64 YoY 24.51% -1.85% 12.00% -4.70% 毛利率 61.93% 61.05% 59.95% 57.83% 归母净利润 38.12 16.72 57.40 -10.29 YoY -57.95% -56.14% 243.32% -115.99% 净利润 2.13% 0.94% 2.83% -1.02% 扣非归母净利润 28.36 -23.99 15.72 -14.56 YoY -62.06% -184.60% 165.52% -133.93% 扣非净利率 1.59% -1.35% 0.77% -1.45% 研发费用 243.25 313.31 355.42 175.29 YoY 46.79% 28.80% 13.44% 13.79% 研发费率 13.61% 17.61% 17.51% 17.43% 销售费用 561.26 537.94 590.91 279.58 YoY 27.24% -4.16% 9.85% -2.77% 销售费率31.41%30.23%29.12%27.80% 单位：亿元 创新药A股企业样本库明细 序号 代码 简称 市值 PE(TTM) 序号 代码 简称 市值 PE(TTM) 1 688091.SH 上海谊众-U 106.70 154.1712 22 600196.SH 复星医药 1,073.47 28.2475 2 688321.SH 微芯生物 93.93 956.3124 23 300723.SZ 一品红 71.43 20.7916 3 002437.SZ 誉衡药业 56.49 -132.3800 24 002422.SZ 科伦药业 309.88 20.9687 4 002653.SZ 海思科 201.78 213.2742 25 000513.SZ 丽珠集团 296.68 17.1416 5 300683.SZ 海特生物 48.99 124.6232 26 600380.SH 健康元 207.57 14.3901 6 688578.SH 艾力斯-U 102.33 82.9383 27 688658.SH 悦康药业 75.02 15.8703 7 A22133.BJ 锦波生物 0.00 0.0000 28 688062.SH 迈威生物-U 63.70 -7.4631 8 688177.SH 百奥泰-U 83.93 -93.4575 29 688302.SH 海创药业-U 35.55 -11.6178 9 688331.SH 荣昌生物 303.15 131.1360 30 688192.SH 迪哲医药-U 126.99 -17.7317 10 688136.SH 科兴制药 47.33 122.5787 31 688235.SH 百济神州-U 1,347.57 -9.6820 11 300558.SZ 贝达药业 188.58 71.7844 32 688266.SH 泽璟制药-U 71.93 -13.8048 12 002019.SZ 亿帆医药 142.59 63.1423 33 688221.SH 前沿生物-U 50.15 -17.3011 13 600276.SH 恒瑞医药 2,162.48 54.3070 34 688520.SH 神州细胞-U 217.19 -31.9312 14 002294.SZ 信立泰 286.28 44.3887 35 300006.SZ 莱美药业 42.98 -23.6139 15 002317.SZ 众生药业 110.60 57.5837 36 688176.SH 亚虹医药-U 66.63 -33.4918 16 300573.SZ 兴齐眼药80.31 34.1446 37 430047.BJ诺思兰德27.81-46.7911 17 002755.SZ 奥赛康80.75 62.4833 38 300204.SZ舒泰神53.74-33.5199 18002793.SZ罗欣药业102.12-1,104.515439 688180.SH 君实生物-U 486.14 -29.5948 19000963.SZ华东医药716.7230.604940 300436.SZ 广生堂 52.13 -118.4416 20 688566.SH 吉贝尔34.86 34.3957 41 688382.SH 益方生物-U 74.35 -17.8734 21688687.SH凯因科技28.3025.949542688278.SH特宝生物134.2455.3012 Biotech有产品营收的公司增速较高，约一半公司未来将产生营收 •在A股的42家公司，选取刚开始盈利或未盈利创新药企业作为biotech样本，最高收入为42.1亿元，最高收入增速为1033%，中位收入为2.29亿元，中位收入增速为0%，约一半企业未来将产生营收。研发增速最高为125%，中位研发增速为21%。 营业收入增速% 扣非归母净利润增速% 研发费用增速% 销售费用率% 序号 代码 简称 市值（亿元） PE(TTM) 2019 2020 2021 2022H1 2019 2020 2021 2022H1 2019 2020 2021 2022H1 2019 2020 2021 2022H1 1 688091.SH 上海谊众-U 106.70 154.1712 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -25.8% -9.0% 41.0% 409.8% 1223% -90% -26% -72% 0.0% 0.0% 0.0% 56.8% 2 688321.SH 微芯生物 93.93 956.3124 17.7% 55.0% 59.7% 17.8% -23.1% -59.6% -170.1% -52.6% 19% 79% 41% 31% 34.6% 42.3% 44.2% 49.4% 3 002437.SZ 誉衡药业 56.49 -132.3800 -7.8% -39.6% 3.0% 4.0% -267966.4% 88.3% 91.4% -21.0% 51