Q2实现扭亏为盈，盈利能力有望持续改善

公司点评|孚能科技 Q2实现扭亏为盈，盈利能力有望持续改善 孚能科技（688567.SH）2022半年报点评 核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告。22年H1公司实现营业收入52.23亿元，同比+495%；实现归母净亏损1.59亿元，亏损同比收窄29.6%。其中，22年Q2实现营业收入36.93亿元，同比上升623.66%，环比+141.48％；实现归母净利润0.85亿元，同比实现扭亏为盈。 受益于行业高增长，公司订单充足量利齐升。2022年上半年新能源汽车动力电池市场持续高增，公司产品实现量利齐升。一方面，公司产能加速投放，镇江工厂二期投产提升公司产能和交付能力，公司前期积累订单充足加速交付实现销售收入大幅增长；另一方面，公司对产品售价进行上调并于客户形成合理的调价机制传递原材料成本上涨压力，公司盈利能力大幅提升。 围绕大客户积极扩建产能，后续发展潜力较大。8月初，公司宣布拟与赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》。双方在孚能科技 证券研究报告 2022年09月05日 公司评级买入 股票代码688567.SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格29.1 近一年股价走势 孚能科技锂电池沪深300 23% 10% -3% -16% -29% -42% -55% 2021-092022-012022-05 赣州年产30GWh新能源电池项目的相关条款上已经达成一致。此举或为孚能 科技未来业绩的进一步增长奠定重要基础。公司赣州年产30GWh新能源电池项目分为两期，其中一期规划建设18GWh新能源电池项目，并初步规划为生产三元软包动力电池产品；二期则规划建设12GWh新能源电池项目。公司产能规划庞大可有效支持下游大客户需求。 持续加强研发投入，技术优势明显。公司目前已经少量送样330Wh/kg的半固态第一代电池产品并获得良好反响，未来随着新基地建成将逐步投产。此外公司还储备了350Wh/kg的动力电池技术。2022年1-7月孚能科技装机量达2.1GWh，同比+134.7%，国内动力电池厂商中排名第七。公司成长快于行业且深度绑定国际大客户，我们看好公司长期发展潜力。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润0.25/20.81/36.99亿元，同比 +102.6%/8193.9%/77.7%，EPS为0.02/1.94/3.45元，维持“买入”评级 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,120 3,500 17,022 31,122 42,821 增长率 -54.3% 212.6% 386.3% 82.8% 37.6% 归母净利润(百万元) (331) (953) 25 2,081 3,699 增长率 -352.2% -187.8% 102.6% 8193.9% 77.7% 每股收益（EPS） (0.31) (0.89) 0.02 1.94 3.45 市盈率（P/E） (94.1) (32.7) 1241.6 15.0 8.4 市净率（P/B） 3.1 3.4 3.4 2.7 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 孚能科技：三季度收入快速增长，未来有望保持良好势头—孚能科技（688567.SH）2021三季报点评2021-10-31 孚能科技：业绩符合预期，Q2环比改善明显 —孚能科技（688567.SH）2021年中报点评 2021-09-01 孚能科技：下游预期明确，上游流觞曲水—孚能科技（688567.SH）签订上游采购框架协议事件点评2021-07-28 索引 内容目录 一、上半年业绩符合预期，盈利能力迎来历史性拐点3 二、下游需求持续高增，公司行业竞争力逐步提升4 图表目录 图1：2022H1公司实现营收52.2亿元3 图2：2022H1公司实现归母净利润-1.59亿元3 图3：2022H1公司净利率同比提升3 图4：2022H1公司合计期间费用率同比下降3 图5：2022H1公司资产负债率同比提升11.72pct4 图6：2022年上半年公司短期偿债能力略有下降4 图7：2022年上半年公司研发费用占营业收入的比例为6.45%4 表1：2022年1-7月国内动力电池企业装机量情况5 一、上半年业绩符合预期，盈利能力迎来历史性拐点 上半年营收维持高增，Q2归母净利润实现扭亏。公司公告上半年实现营业收入52.2亿元，同比增长495%，实现归母净亏损1.59亿元，同比收窄29.6%。单季度看，22Q2实现营业收入36.93亿元，同比增长623.66%，环比增长141.48%；实现归母净利润0.85亿元，实现扭亏。2022年上半年新能源汽车动力电池市场持续增长，公司产品量价齐升。一方面，伴随着镇江工厂二期投产，公司产能提升，交付能力增强，且经过前期积累，公司订单充足，报告期内持续加速向奔驰集团客户供应产品，使得公司上半年实现产品产销量显著增长；另一方面，公司对产品销售价格进行了上调并和客户形成了合理的价格调价机制。上半年业绩符合预期。 图1：2022H1公司实现营收52.2亿元图2：2022H1公司实现归母净利润-1.59亿元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（百万元）同比（右轴） 201720182019202020212022H1 600.0% 500.0% 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 归母净利润（百万元）同比（右轴） 201720182019202020212022H1 400.0% 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% -200.0% -300.0% -400.0% -500.0% -600.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司净利率提升，合计期间费用率下降。2022H1毛利率为13.58%，同比增加8.3pct；净利率为-3.05%，同比大幅提升22.76pct。受益于公司订单持续交付，产能利用率提升以及价格调整，公司业绩大幅改善，盈利能力持续增强。 图3：2022H1公司净利率同比提升图4：2022H1公司合计期间费用率同比下降 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% -120.0% -140.0% 毛利率净利率 销售费用率 财务费用率 管理费用率（不含研发） 合计期间费用率（不含研发） 201720182019202020212022H1 35.0% 201720182019202020212022H1 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资产负债率上升，短期偿债能力略有下降。2022年上半年公司资产负债率62.23%，同比上升11.72pct。与2021年末相比，2022年上半年公司流动比率从1.32下降至1.13，速动比率从0.99下降至0.73。 图5：2022H1公司资产负债率同比提升11.72pct图6：2022年上半年公司短期偿债能力略有下降 资产负债率 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 201720182019202020212022H1 4 资产负债率 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 流动比率速动比率 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司研发费用支出持续提升，强化成果转化力度。公司通过自主研发及外部合作，与中国、美国、德国协同联动，与全球科研院所、知名企业长期战略合作，持续加强研发投入。2022年上半年公司研发费用金额3.37亿元，占营业收入比例为6.45%。公司是全球三元软包动力电池龙头，具备较高技术优势及壁垒。 图7：2022年上半年公司研发费用占营业收入的比例为6.45% 600 500 400 300 200 100 35.0% 研发费用（百万元） 占营收比例（右轴） 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0.0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、下游需求持续高增，公司行业竞争力逐步提升 伴随新能源汽车销量的高速增长，动力电池装机量快速提升。2022年1-7月，我国动力电池累计装机量121.7GWh，累计同比增长116.8%。其中前三名宁德时代/比亚迪/中创新航化学装机量分别为60.8/28.7/8.3GWh，同比增速分别为123%/242%/98%。孚能科技 22年1-7月累计装机量达2.1GWh，同比+134.7%，在国内装机量排名第7，高于行业平均增速，竞争力逐步提升。 2022年1-7月2021年1-7月 表1：2022年1-7月国内动力电池企业装机量情况 排名 企业 装机量（GWh) 市占率 同比 装机量（GWh) 市占率 1 宁德时代 60.8 49.9% 123.3% 27.2 48.5% 2 比亚迪 28.7 23.6% 242.4% 8.4 15.0% 3 中创新航 8.3 6.8% 97.8% 4.2 7.5% 4 国轩高科 6.2 5.1% 121.0% 2.8 5.0% 5 LG新能源 3.3 2.7% -33.4% 4.9 8.7% 6 蜂巢能源 2.1 1.7% 136.9% 0.9 1.6% 7 孚能科技 2.1 1.7% 134.7% 0.9 1.6% 8 欣旺达 1.3 1.1% 452.8% 0.2 0.4% 9 亿纬锂能 1.0 0.8% -2.6% 1.0 1.8% 10 瑞浦能源 0.8 0.7% -22.1% 1.0 1.8% 其他 7.2 5.9% 148.5% 2.9 5.1% 合计 121.7 100.0% 116.8% 56.1 100.0% 资料来源：GGII，西部证券研发中心 围绕大客户积极扩建产能，产能利用率提升将改善盈利水平。8月初，公司宣布拟与赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》。双方在孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目的相关条款上已经达成一致。此举或为孚能科技未来业绩的进一步增长奠定重要基础。公司赣州年产30GWh新能源电池项目分为两期，其中一期规划建设18GWh新能源电池项目，并初步规划为生产三元软包动力电池产品；二期则规划建设12GWh新能源电池项目，而具体的产品类型将在后续根据具体市场情况及客户需求另行决定。 公司深度绑定戴姆勒，并与吉利科技集团战略合作设立合资公司共建产能。在戴姆勒与吉利之外，公司持续收获广汽、东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单。通过广汽三菱LE车型项目，公司成功进入日系车企供应链；通过开拓柳州五菱等客户打入PHEV市场。目前公司供应的广汽AionsPlus动力电池总成系统开始批量交付、吉利商用车的皮卡项目开始量产。公司其他客户包括北汽、长城、一汽、江铃、长安、东风等国内知名整车企业，同时正在接触并拓展大众、奥迪、保时捷、沃尔沃、通用、雷诺、日产、本田、丰田、福特、捷豹路虎、上汽、蔚来、小鹏、长安、五菱、奇瑞等国内外一