火电实现扭亏为盈，后续盈利能力有望持续提升

火电实现扭亏为盈，后续盈利能力有望持续提升国电电力(600795.SH) 推荐(维持) 核心观点： 事件： 公司发布2022年年报，全年实现营收1926.81亿元，同比增长 14.40%，实现归母净利润28.25亿元（扣除永续债利息后27.47亿元），同比增长262.96%（扣除永续债利息后同比增长248.03%）；其中第四季度实现归母净利润-22.48亿元，同比减亏39.02%。利润分配方案为每股派发现金红利0.1元（含税）。 火电实现扭亏为盈，后续盈利能力有望持续提升 2022年煤电净利润37.53亿元（同比增加96.75亿元），归母净 利润7.35亿元；燃机净利润60万元（同比减少2140万元），归母净利润30万元。2022年全年燃料价格同比仍有所上涨，但受益于电价上浮落实到位，火电整体实现扭亏为盈。 公司全年采购原煤1.95亿吨，其中长协煤占比97%，入炉标煤单价978.78元/吨（同比+8.7%）。全年上网电量4405.44亿千瓦时 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn （同比基本持平），火电上网电量3665.08亿千瓦时（同比-0.08%）。 各电源平均上网电价438.88元/兆瓦时（同比+21.46%），其中煤电平均上网电价较基准价上浮20.69%，电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。我们预计2023年煤炭供需将转向宽松，市场煤价有望进入下行通道，有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续提升。根据国家发改委消息，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。 新能源新增装机3GW，净利润实现高增长 2022年风电净利润24.57亿元（同比+97%），归母净利润20.07 亿元；光伏净利润3.89亿元（同比+582%），归母净利润2.79亿元。受益于装机高速增长，新能源板块净利润大幅提升。 截至2022年末，公司控股风电装机7.46GW（新增0.39GW），光伏装机3.13GW（新增2.76GW）。全年风电上网电量161.85亿千瓦时 （同比+9.7%），占比3.7%；光伏上网电量22.52亿千瓦时（同比 +423.3%）,占比0.5%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及利润水平仍有较大提升空间。 盈利能力明显提升，经营性现金流量净额同比大幅增加 2022年公司毛利率13.48%（同比+6.23pct），净利率3.56%（同比增长+5.59pct），ROE（摊薄）6.19%（同比+9.09pct），整体盈利能力同比明显提升。期间费用率5.16%（同比-0.92pct），其中财务费用率3.92%（同比-0.8pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额 394.48亿元，同比大幅增长63.1%。截至2022年末，整体资产负债率73.29%，同比增加1.23pct。 市场数据2023-4-14 A股收盘价(元)3.89 股票代码600795 A股一年内最高价(元)4.97 A股一年内最低价(元)2.52 沪深3004092.00 市盈率(TTM)50.9 总股本（万股）1,783,562 实际流通A股（万股）1,783,562 流通A股市值(亿元)694 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年4月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 十四五目标新增新能源35GW，目前仍有较大装机新增空间 公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。2022年获取资源19.47GW，其中风电3.31GW，光伏16.16GW；核准备案16.2GW，其中风电1.36GW，光伏14.84GW；开工 7.93GW，其中风电1.37GW，光伏6.57GW。十四五以来公司新增新能源装机4.04GW，距离35GW的目标仍有较大空间，预计后续新能源建设有望加速。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为73.24亿元、85.71亿元、92.11亿元，对应PE分别为9.5倍、8.1倍、7.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 192680.64 194602.01 203264.35 214140.12 收入增长率% 14.40 1.00 4.45 5.35 归母净利润（百万元） 2824.66 7324.39 8570.99 9210.76 利润增速% 262.96 159.30 17.02 7.46 毛利率% 13.48 15.81 17.36 17.97 摊薄EPS(元) 0.15 0.41 0.48 0.52 PE 27.73 9.47 8.09 7.53 PB 1.69 1.32 1.14 0.99 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产58617.18 51008.06 57326.45 79293.16 营业收入 192680.64 194602.01 203264.35 214140.1 现金20967.71 10000.00 16313.65 35177.04 营业成本 166699.42 163843.12 167976.67 175666.1 应收账款20974.24 22399.56 22761.48 24313.92 营业税金及附加 2363.36 2685.51 2805.05 2955.13 其它应收款2623.68 3171.39 3040.18 3346.32 营业费用 58.45 97.30 101.63 107.07 预付账款4472.50 4252.21 4433.12 4597.55 管理费用 1753.09 1946.02 2032.64 2141.40 存货6095.81 6802.91 6558.53 7076.29 财务费用 7551.39 7665.93 8751.13 10082.35 其他3483.25 4381.99 4219.49 4782.05 资产减值损失 -3646.33 -1014.67 -1016.18 -1017.27 非流动资产354234.70 388222.93 426849.16 466701.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资12920.56 8719.98 6279.46 2958.91 投资净收益 1400.46 1946.02 2032.64 2141.40 固定资产259752.57 290921.65 324690.73 360884.81 营业利润 12295.78 19431.70 22755.97 24462.02 无形资产9695.11 11537.21 12684.50 13922.26 营业外收入 479.06 500.00 600.00 700.00 其他71866.45 77044.08 83194.47 88935.78 营业外支出 2523.99 400.00 500.00 600.00 资产总计412851.89 439230.98 484175.61 545994.92 利润总额 10250.84 19531.70 22855.97 24562.02 流动负债119864.03 91594.36 79397.01 82794.81 所得税 3384.41 4882.93 5713.99 6140.50 短期借款43045.37 11431.85 0.00 0.00 净利润 6866.44 14648.78 17141.98 18421.51 应付账款22995.04 22761.66 23253.57 24361.11 少数股东损益 4041.77 7324.39 8570.99 9210.76 其他53823.63 57400.84 56143.44 58433.70 归属母公司净利润 2824.66 7324.39 8570.99 9210.76 非流动负债182716.40 222716.40 262716.40 302716.40 EBITDA 40001.74 49465.81 55913.54 61423.76 长期借款149640.26 179640.26 209640.26 239640.26 EPS（元） 0.15 0.41 0.48 0.52 其他33076.14 43076.14 53076.14 63076.14 负债合计302580.43 314310.75 342113.40 385511.20 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益65210.72 72535.11 81106.10 90316.85 营业收入 14.40% 1.00% 4.45% 5.35% 归属母公司股东权益45060.73 52385.12 60956.11 70166.87 营业利润 959.73% 58.04% 17.11% 7.50% 负债和股东权益412851.89 439230.98 484175.61 545994.92 归属母公司净利润 262.96% 159.30% 17.02% 7.46% 毛利率 13.48% 15.81% 17.36% 17.97% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 1.47% 3.76% 4.22% 4.30% 经营活动现金流39447.75 45209.48 50069.04 56370.53 ROE 6.27% 13.98% 14.06% 13.13% 净利润6866.44 14648.78 17141.98 18421.51 ROIC 4.32% 5.31% 5.51% 5.28% 折旧摊销18297.57 24019.55 26174.98 28795.85 资产负债率 73.29% 71.56% 70.66% 70.61% 财务费用7634.57 7820.77 8882.70 10339.80 净负债比率 274.40% 251.61% 240.82% 240.22% 投资损失-1299.41 -1946.02 -2032.64 -2141.40 流动比率 0.49 0.56 0.72 0.96 营运资金变动4364.30 -14.75 -770.23 294.47 速动比率 0.40 0.43 0.58 0.81 其它3584.28 681.15 672.26 660.30 总资产周转率 0.47 0.44 0.42 0.39 投资活动现金流-39365.03 -56742.91 -63440.83 -67167.34 应收帐款周转率 9.19 8.69 8.93 8.81 资本支出-37137.47 -62980.83 -67969.35 -72702.63 应付帐款周转率 8.38 8.55 8.74 8.