公用事业行业22年中报业绩回顾：业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块

公用22年中报业绩回顾：业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块 核心观点： 公用事业行业：业绩分化明显，火电及燃气拖累22H1净利润下滑。2022年上半年SW公用事业板块实现营业收入10271.48亿元,同比增长21.6%；实现归母净利润649.30亿元，同比下降14.0%。2021年下半 年起受煤价及上游燃气价格上涨影响，火电板块和燃气板块净利润大幅下滑，带动公用事业整体净利润下滑。 火电：盈利能力边际改善，来水偏枯提升火电需求。2022年上半年SW火电板块实现营业收入5519.84亿元,同比增长20.2%；实现归母净 利润44.02亿元，同比下降79.7%。随着发改委明确动力煤中长期交易价格的合理区间,且长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望修复。三季度来水偏枯，对火电利用小时数和上网电价均有提振作用。 水电：来水偏丰推动中报业绩增长，依托水资源布局新能源。2022年上半年SW水电板块实现营业收入705.12亿元,同比增长20.8%；实现归母净利润30.8亿元，同比增长30.8%。上半年全国来水普遍偏丰， 推动水电发电量大涨。水电企业依托自身资源优势布局新能源，实现水风光一体化互补，长期仍看好水电企业的成长空间。 光伏：上半年净利润小幅提升，全年新增装机有望实现高增长。2022年上半年SW光电板块实现营业收入199.32亿元,同比增长21.0%；实 现归母净利润21.94亿元，同比增长3.2%。上半年光电板块盈利能力出现一定降幅，主要由于光伏上游硅料价格大涨，且部分地区光伏电站光照强度较弱所致。上半年太阳能投资力度和新增装机远超预期，全年新增装机有望实现高增长。 风电：装机增长对冲来风偏弱，整体业绩稳健增长。2022年上半年SW风电板块实现营业收入514.84亿元,同比增长25.4%；实现归母净 利润134.61亿元，同比增长20.4%。上半年全国来风普遍偏弱，对风电企业盈利能力造成一定影响。受益于大基地项目建设提速，预计全国2022年风电新增并网56GW(含海上风电6GW)，新增装机同比增长18%左右。 燃气：天然气上涨导致短期利润承压，十四五期间消费量稳定增长。 2022年上半年SW燃气板块实现营业收入1611.92亿元,同比增长 41.3%；实现归母净利润57.93亿元，同比下降17.4%。在双碳目标约束下，天然气作为相对清洁的化石一次能源，十四五期间消费量预计稳定增长。 投资建议：重点推荐全国火电转型新能源龙头华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）,全国绿电龙头三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）。 风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续处于高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。 公用事业 推荐(维持评级) 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据2022.08.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河环保公用】公司点评_三峡能源（600905 _累计装机突破25GW，海风龙头地位进一步夯实 【银河环保公用】公司点评_龙源电力（001289 _并购推动风电装机快速增长，存量补贴问题有望加速解决 【银河环保公用】公司点评_国电电力（600795 _盈利能力边际改善，上半年新能源获取8.4GW 【银河环保公用】公司点评_华能国际（600011 _盈利能力边际改善，新能源装机提升打开增长空间 【银河环保公用】公司点评_华能水电（600025 _量价齐升叠加财务费用下降，推动利润高速增长 【银河环保公用】公司点评中闽能源（600163） _装机和利用小时数增长提升业绩，50MW光伏项目加速推进 行业点评报告●公用事业 2022年9月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、公用事业行业业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块3 （一）公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气拖累22H1净利润下滑3 （二）火电：盈利能力边际改善，来水偏枯提升火电需求4 （三）水电：来水偏丰推动中报业绩增长，依托水资源布局新能源5 （四）光伏：上半年净利润小幅提升，全年新增装机有望实现高增长6 （五）风电：装机增长对冲来风偏弱，整体业绩稳健增长7 （六）燃气：天然气上涨导致短期利润承压，十四五期间消费量稳定增长8 二、投资建议9 三、风险提示10 四、附录10 一、公用事业行业业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块 （一）公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气拖累22H1净利润下滑 2022年上半年SW公用事业板块实现营业收入10271.48亿元,同比增长21.6%；实现归母净利润649.30亿元，同比下降14.0%。来水偏丰推动水电板块净利润大幅增长；装机规模增长推动风电和光伏板块净利润小幅增长；2021年下半年起受煤价及上游燃气价格上涨影响，火电板块和燃气板块净利润大幅下滑，带动公用事业整体净利润下滑。 图1：2017-2022H1公用事业行业营业收入图2：2017-2022H1公用事业行业归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 分板块来看，SW公用事业三级板块中，22年上半年营收增速由高到低依次是燃气（41.3%）、其他能源发电（38.7%）、风电（25.4%）、光电（21.0%）、水电（20.8%）、热力服务（20.5%）、火电（20.5%）、核电（6.8%）、电能综合服务（4.8%）；归母净利润增速高低排序依次是水电（30.8%）、风电（20.4%）、核电（13.7%）、电能综合服务（6.3%）、光电（3.2%）、燃气（-17.4%）、热力服务（-48.3%）、火电（-79.7%）、其他能源发电（-94.1%）。水电和风电22H1净利润增速快；火电22H1盈利能力下滑较为严重。随着长协履约监管力度加大，入炉煤价有望进入下行通道；7-8月来水偏枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用；内蒙优惠电价取消，容量电价有望加速推进，带来火电上网电价上行预期。多重利好催化下，下半年火电有望迎来业绩拐点。 图3：2022年上半年公用事业分板块营收与净利润增速图4：2022年上半年公用事业分板块盈利能力 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2022年上半年公用事业行业的毛利率为16.6%，同比下降3.9pct;净利率为8.1%，同比下降3.4pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年上半年，122家公用事业企业中负增长的有58家，增速在0-100%之间有49家，增速超过100%有15家。 图5：2017-2022H1公用事业行业毛利率与净利率图6：2022H1公用事业企业归母净利润增速分布 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）火电：盈利能力边际改善，来水偏枯提升火电需求 2022年上半年SW火电板块实现营业收入5519.84亿元,同比增长20.2%；实现归母净利润 44.02亿元，同比下降79.7%。2021年下半年起煤价上涨导致净利润承压。 随着发改委明确动力煤中长期交易价格的合理区间,且长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望修复。根据8月16日国家发改委新闻发布会，目前电煤中长期合同总体已实现全覆盖。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价降低及市场化电价提升的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复；此外，三季度来水偏枯，预计水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用；内蒙优惠电价取消，容量电价有望加速推进，带来火电上网电价上行预期。多重利好催化下，下半年火电有望迎来业绩拐点。 图7：2017-2022H1火电板块营业收入图8：2017-2022H1火电板块归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2022H1火电板块的毛利率为6.4%，同比下降6.3pct，但较2021年全年 提升5.1pct，盈利能力边际改善明显;净利率为1.1%，同比下降5pct，但较2021年全年提升6.5pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年上半年，27家火电企业中负增长的有21家，增速在0-100%之间有2家，增速超过100%有4家。 图9：2017-2022H1火电板块毛利率与净利率图10：2022H1火电企业归母净利润增速分布 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 （三）水电：来水偏丰推动中报业绩增长，依托水资源布局新能源 2022年上半年SW水电板块实现营业收入705.12亿元,同比增长20.8%；实现归母净利润 30.8亿元，同比增长30.8%。上半年全国来水整体偏丰，2022年1-6月水电发电量同比增长20.3%；1-6月水电利用小时数1691小时，同比增长13.0%。 水电行业整体进入成熟期，装机开发较为充分，未来水电装机增长空间有限。但考虑到水电企业如长江电力、川投能源、华能水电等依托自身资源优势布局新能源，实现水风光一体化互补，长期仍看好水电企业的成长空间。此外，目前水电上网电价相对于其他电源品种明显偏低，随着电力市场化持续推进，水电价格有一定上涨空间。 图11：2017-2022H1水电板块营业收入图12：2017-2022H1水电板块归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2022H1水电板块的毛利率为50.4%，同比提升4.7pct;净利率为35.1%，同比提升2.6pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年上半年，11家水电运营企业中负增长的有1家，增速在0-100%之间有7家，增速超过100%的有3家。 图13：2017-2022H1水电板块毛利率与净利率图14：2022H1水电企业归母净利润增速分布 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 （四）光伏：上半年净利润小幅提升，全年新增装机有望实现高增长 2022年上半年SW光电板块实现营业收入199.32亿元,同比增长21.0%；实现归母净利润 21.94亿元，同比增长3.2%。上半年光电板块盈利能力出现一定降幅，主要由于光伏上游硅料价格大涨，导致光伏电池生产企业的产品毛利下降，且部分地区光伏电站光照强度较弱所致。 上半年太阳能投资力度和新增装机远超预期，全年新增装机有望实现高增长。1-6月太阳能新增装机3088万千瓦，同比大幅增长137.4%；截至6月底，太阳能累计装机容量3.37亿千瓦，同比增长25.8%。太阳能投资力度远超预期，太阳能发电投资631亿元，同比增长283.6%。随着十四五期间风光大基地、整县推进、光伏建筑一体化等项目推进，集中式与分布式并举，继续看好光伏长期成长空间。根据中国光伏工业协会预测，2022年我国光伏新增装机将达到75-90GW，较2021年53GW的新增装机有40-70%的增长空间。 图15：2017-2022H1光伏板块营业收入图16：2017-2022H1光伏板块归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2022年上半年光电板块的毛利率为32.9