【国海公用•杨阳】火电业绩逐季改善，绿电业绩分化明显——电力板块2022年&20

【国海公用•杨阳】火电业绩逐季改善，绿电业绩分化明显——电力板块2022年&2023Q1财报总结火电：业绩逐季改善，沿海电厂业绩更佳 行业：2022年板块亏损-12亿元，较2021年的-417亿元大幅减亏。若不考虑减值，则转盈至103亿元，主要系电价上涨以及长协煤政策。 受益于煤价回落，2023Q1板块归母净利润75.7亿元，环比2022Q4的-154.2亿元转盈。展望2023Q2，电煤需求或整体偏弱，煤价中枢有望继续下行，拉动火电业绩进一步改善。个股：2022年内陆火电企业以及参股煤炭和绿电企业的火电企业业绩更好。 一是2022年国内外现货煤价仍处高位，内陆火电厂受高进口煤价影响更小；二是江苏国信沿海火电企业的投资收益对冲了部分火电亏损（参股企业贡献）。 2023Q1受益于现货煤价回落，沿海电厂盈利情况优于内陆电厂。 绿电：2022年业绩快速增长，2023Q1业绩分化明显 行业：21年装机量高增拉动22年板块收入/归母净利润同比+23.6%/+19.4%，若不考虑龙源电力的20亿资产减值，则归母净利润同比 +29.6%。 2023Q1绿电板块收入/归母净利润同比+5.4%/+7.1%，增速放缓，或系2022年风光装机疲弱，23Q1板块发电量增速中位数为8.6%。个股：装机增长背景下，2022年绿电板块大部分标的实现了业绩正增长。 2023Q1业绩分化明显，2023Q1近4成绿电标的业绩增速在10%以下。 其中，嘉泽新能由于2022年4月宁柏基金并表等增加装机容量772MW，拉动业绩同比+205%。水电：汛期偏枯2022年业绩承压，2023Q1雅砻江增长突出 行业：2022年板块收入同比/净利润+3.1%/-3.1%，主要系2022Q3来水偏枯；2023Q1板块营收/净利润+8.1%/+13.3%，主要系乌东德白鹤滩电站2023M1并表、两河口电站2022M3投产带来整体装机增长。 个股：2022年板块净利润同比增速中位数为16.5%。 桂冠电力净利润同比+113%，主要系红水河流域来水大增。 2023Q1川投能源业绩同比+103.7%，主要系雅砻江流域来水偏丰+两河口投产+锦官送苏电价上调，投资收益贡献主要业绩增量。 投资建议：建议关注火电标的华能国际、粤电力A、宝新能源、上海电力、福能股份、华润电力、大唐发电、中国电力、国电电力、华电国际；绿电标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、金开新能；水电标的长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。 ⚠风险提示：用电需求下滑；装机量不及预期；来水偏枯；政策变动风险；电价大幅下滑；煤价大涨；重点关注公司业绩改善不如预期。