公用事业行业22年三季报业绩回顾：业绩分化明显，火电和燃气Q3归母净利润同比高增长

公用22年三季报业绩回顾：业绩分化明显，火电和燃气Q3归母净利润同比高增长 核心观点： 公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气Q3归母净利润同比高增长。Q3单季度SW公用事业板块实现营业收入5862亿元，同比增长13%；Q3单季度实现归母净利润347亿元，同比增长96.9%。2022Q3 虽然燃料价格仍处于高位，但相较2021Q3同比明显改善，带动火电Q3归母净利润扭亏为盈、燃气Q3归母净利润大幅提升。 火电：Q3盈利同比扭亏为盈，长协煤价有望进入下行通道。Q3火电板块实现营业收入3380亿元,同比增长23.3%；实现归母净利润34 亿元，和21Q3归母净利润-124亿元相比，单季度实现扭亏为盈。近期煤炭央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，Q4长协煤价有望下降，预计火电盈利能力有望持续改善。 水电：来水偏枯影响Q3盈利，依托水资源布局新能源。Q3水电板块实现营业收入434亿元,同比下降2.6%；实现归母净利润148亿元，同比增长下降10.8%。第三季度全国持续高温干旱导致来水偏枯，影响 水电盈利水平。水电企业依托自身资源优势布局新能源，实现水风光一体化互补，长期仍看好水电企业的成长空间。 光伏：Q3盈利大幅增长，全年新增装机有望实现高增长。Q3光电板块实现营业收入120亿元,同比增长31.9%；实现归母净利润16亿元， 同比增长29.3%。在装机容量快速增加，以及Q3光照条件较好的共同作用下，Q3太阳能发电量实现较快增长，推动Q3光电板块归母净利润高增长。前三季度太阳能投资力度和新增装机远超预期，全年新增装机有望实现高增长。 风电：Q3盈利大幅增长，看好海风长期增长空间。Q3风电板块实现营业收入202亿元,同比增长30.1%；实现归母净利润29亿元，同比增 长86.9%。风电装机平稳高速增长，叠加Q3全国整体来风较好，推动Q3归母净利润高增长。近期潮州、汕头、唐山等地发布海上风电建设规划，长期来看，随着风电产业链持续降本，且海风具有利用小时数高以及就近消纳的优势，我们仍然看好海风长期增长空间。 燃气：Q3盈利同比提升，天然气需求长期仍有较大增长空间。Q3燃气板块实现营业收入747亿元,同比增长26.3%；实现归母净利润33 亿元，同比增长30.6%。进入四季度，国内气价有望跟随国际气价回落，我们预计燃气板块盈利能力有望持续回升。 投资建议：重点推荐全国火电转型新能源龙头国电电力（600795.SH）、华能国际（600011.SH）,全国绿电龙头三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ），燃气龙头九丰能源（605090.SH）、新奥股份 （600803.SH） 风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续处于高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。 公用事业 推荐(维持评级) 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据2022.11.4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河环保公用】公司点评_三峡能源（600905 _发电量提升拉动Q3业绩高增长，后续补贴回款有望加速 【银河环保公用】公司点评_新奥股份（600803 _直销气和煤炭业务利润增加，拉动Q3核心归母净利润高增长 【银河环保公用】公司点评_龙源电力（001289 _发电量提升拉动Q3利润高增长，后续补贴回款有望加速 【银河环保公用】公司点评_国电电力（600795 _盈利能力大幅提升，新能源装机新增空间大 【银河环保公用】公司点评_九丰能源（605090 _LNG毛利增加拉动业绩高增长，经营性净现金流持续改善 【银河环保公用】公司点评_华能国际（600011 _盈利能力边际改善，新能源装机提升打开增长空间 行业深度报告●公用事业 2022年11月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、公用事业行业业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块3 （一）公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气Q3归母净利润同比高增长3 （二）火电：Q3盈利能力同比提升，长协煤价有望进入下行通道5 1.火电行业基本面：5 2.火电行业三季度业绩综述：6 （三）水电：来水偏枯影响Q3盈利，依托水资源布局新能源10 1.水电行业基本面：10 2.水电行业三季度业绩综述：11 （四）光伏：Q3盈利大幅增长，全年新增装机有望实现高增长14 1.光伏行业基本面：14 2.光伏行业三季度业绩综述：15 （五）风电：Q3盈利大幅增长，看好海风长期增长空间18 1.风电行业基本面：18 2.风电行业三季度业绩综述：19 （六）燃气：Q3盈利同比提升，天然气需求长期仍有较大增长空间22 1.燃气行业基本面：22 2.燃气行业三季度业绩综述：23 二、投资建议25 三、风险提示27 一、公用事业行业业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块 （一）公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气Q3归母净利润同比高增长 前三季度及第三季度公用板块业绩同比回升。2022三季度公用事业企业业绩披露完毕，我们选取了申万行业分类中公用事业公司共计122家作为分析对象。2022年前三季度122家公用事业行业上市公司实现营业收入16129亿元,同比增长20.8%；前三季度实现归母净利润996亿元，同比增长7.0%。2022Q3单季度实现营业收入5862亿元，同比增长13%；Q3单季度实现归母净利润347亿元，同比增长96.9%。 第三季度公用事业板块业绩分化明显。第三季度虽然燃料价格仍处于高位，但相较2021Q3同比明显改善，带动火电Q3归母净利润扭亏为盈、燃气Q3归母净利润大幅提升；第三季度来水明显偏枯，拖累水电Q3归母净利润下降；风光装机同比增长，且第三季度风光资源总体较好，带动风电及光电Q3归母净利润大幅提升。 图1：2017-2022M9公用事业行业营业收入图2：2017-2022M9公用事业行业归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 在重点覆盖的5个重点板块中（火电、水电、光电、风电、燃气）： 营收：22年前三季度营收增速从高到低依次是燃气（36.1%）、风电（26.7%）、光电（24.9%）、火电（21.4%）、水电（10.7%）；22年第三季度营收增速从高到低依次是光电（31.9%）、风电（30.1%）、燃气（26.3%）、火电（23.3%）、水电（-2.6%）。 归母净利润：22年前三季度归母净利润增速从高到低依次是风电（28.6%）、光电（12.7%）、水电（10.0%）、燃气（-4.5%）、火电（-16.0%）；22年第三季度归母净利润增速从高到低依次是火电（扭亏为盈）、风电（86.9%）、燃气（30.6%）、光电（29.3%）、水电（-10.8%）。 毛利率：22年前三季度毛利率从高到低依次是水电（51.1%）、风电（43.3%）、光电（32.2%）、燃气（14.1%）、火电（6.6%）；22年第三季度毛利率从高到低依次是水电（52.2%）、风电 （38.4%）、光电（33.4%）、燃气（14.3%）、火电（6.7%）。 净利率：22年前三季度净利率从高到低依次是水电（36.6%）、风电（26.7%）、光电（13.0%）、燃气（5.8%）、火电（1.3%）；22年第三季度净利率从高到低依次是水电（39.1%）、风电（17.2%）、光电（15.5%）、燃气（6.1%）、火电（1.5%）。 图3：2022年前三季度公用事业分板块营收与净利润增速图4：2022年前三季度公用事业分板块盈利能力 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 整体盈利能力方面，2022M9公用事业板块的毛利率为16.2%，同比-1.2pct;净利率为8.0%，同比-0.8pct；2022Q3公用事业板块的毛利率为16.0%，同比+1.9pct;净利率为7.8%，同比+2.8pct。 整体业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年M9，122家公用事业企业中负增长的有57家，增速在0-100%之间有52家，增速超过100%有13家；2022年Q3，122家公用事业企业中负增长的有45家，增速在0-100%之间有46家，增速超过100%有31家。 图5：2017-2022M9公用事业行业毛利率与净利率图6：2022M9公用事业企业归母净利润增速分布 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）火电：Q3盈利同比扭亏为盈，长协煤价有望进入下行通道 1.火电行业基本面： 1-9月火电新增装机2358万千瓦，同比下降27.4%；截至9月末，火电累计装机131374万千瓦，同比增长2.4%，占据我国电力总装机的52.9%。以煤电为主的火电，一直是我国电力供应的主体，在新能源成为新型电力系统的主体电源之前，煤电仍将发挥能源电力安全“压舱石”作用。二十大报告提出，要立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。预计后续我国将继续立足以煤为主的能源资源禀赋，根据发展需要合理建设先进煤电，对于存量机组大力实施煤电“三改联动”，进一步提升煤炭清洁高效利用水平，确保能源 电力安全稳定可靠供应。 图7：全国火电累计新增装机（万千瓦）及同比（%）图8：全国火电累计装机（万千瓦）及同比（%） 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 1-9月我国火电累计利用小时数3295小时，同比减少49小时；7-9月火电累计利用小时 数1238小时，同比增加90小时。1-9月火电利用小时数减少主要是由于受到第二季度疫情影 响，导致全社会用电量下降，其中4月和5月全社会用电量均下降1.3%。第三季度经济复苏，叠加来水偏枯带来的保供效应，带动火电利用小时数同比大幅增加。 图9：全国火电累计利用小时数及同比（±小时）图10：近年全国火电累计利用小时数对比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 第三季度火电单月发电量由负转正，7-9月同比+5.3%/+14.8%/+6.1%；1-9月全国火电累计发电量同比+0.5%。在装机容量平稳增加，以及Q3利用小时数大幅增加的共同作用下，Q3火电发电量实现较快增长。随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，电力需求有望持续复苏，Q4火电发电量有望延续高增长趋势。 图11：全国火电单月发电量（亿千瓦时）及同比（%）图12：全国火电累计发电量（亿千瓦时）及同比（%） 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场煤价格仍然维持高位。港口煤价方面，2022年10月26日，环渤海动力煤指数（Q5500） 为735元/吨；10月28日，北方港口5500大卡动力煤均价为1609元/吨。虽然从303号文正式执行的半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间，但市场煤价格居高不下也直接影响了长协煤的执行情况。我们预计华能、大唐等火电龙头企业第三季度长协煤均价依然远超国家规定的上限区间，导致其第三季度持续亏损。 图13：环渤海动力煤指数5500卡图14：秦港5500大卡动力煤价格变动 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 火电灵活性改造增加系统调节能力，十四五力争改造2亿千瓦。