战略投资股票池月度动态：2023年8月

战略投资股票池月度动态—2023年8月 核心观点： 信贷跌入低谷，季节性原因和房地产疲软同时起作用。7月社会融资5,282亿元（同比-2,503），新增信贷3,459（-3,331）。7月新增社会融资和信贷增速分别为1.36%和11.8%，环比下行1.4%和3.1%。M1和 M2继续走低，企业资金不佳。7月份是信贷小月，信贷的回落在预期之内，但本次7月的回落速度快于以往，弱势中更显弱势。居民端房地产的弱势和企业端项目推出不及预期同在，但主要仍然是房地产的弱势。社会融资贷款和新增贷款差额3095亿元，政策性金融债发行上行，政策支持延续。7月居民长贷再次负增长，证明6月份居民长贷和短贷的回升是暂时现象。企业融资下滑，企业的信用利差在持续下行，但终端的活跃度仍然不强。7月份政府融资4109亿元比预期偏低，政府融资并未加强。M1和M2再创新低，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。 消费、投资、工业生产均超预期下行，经济运行整体低于预期。经济仍然有亮点，居民出行增加，餐饮消费上行，PMI新订单回升。消费虽然弱势但已经处于底部，投资下滑速度减缓，工业生产可期待 秋高峰。3季度在政策托底的作用下整体经济增速可能低位平稳运行，4季度补库存带动经济温和恢复。7月份失业率小幅反弹0.1%，青年失业可能仍在高位，就业面临小幅压力，但失业率小幅变动只能引起政策的关注，还不足以让政策调控加码。 通胀仍处于低水平，CPI和PPI仍处于负值区间。CPI已从1月的2.1%下降至7月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI在6月到达-5.4%的底部，7月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。 8月市场表现：截至8月29日，8月A股市场整体下行，上证综指和创业板指分别下降4.71%和5.3%。外围市场表现弱势，8月标普500、纳斯达克指数与道琼斯工业指数分别下跌1.99%、2.88%、1.99%。行业 方面，多数行业表现疲软，其中建筑装饰、商贸零售行业涨幅较大，分别下跌8.1%、8.03%，环保表现靠前，月涨幅为0.002%。市场情绪方面，日均成交额较上月有所下降。北向资金大幅净流出829.23亿元。 政策“组合拳”逐步落地，A股布局可期：8月政策“组合拳”逐步落地，主要内容涉及优化IPO、再融资监管、进一步规范股份减持行为、融资保证金最低比例调降等。通过复盘历次政策后的市场表现，可以 发现，证券交易印花税下调、停发新股、严控制股份减持行为以及调降融资保证金最低比例等均对于活跃资本市场具有积极作用，短期内有助于提振A股市场表现。短期内可以关注非银金融、煤炭、石油石化、国防军工等行业，主要涉及“中特估”主线。 风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2023/8/4银河证券战略投资股票池月度动态—2023年7月 2023/7/5银河证券战略投资股票池月度动态—2023年6月 2023/6/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年5月 2023/5/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年4月 战略投资股票池月度动态 2023年8月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观数据点评2 （一）金融数据点评：信贷跌入低谷，季节性原因和房地产疲软同时起作用2 （二）经济数据点评：预期回归中性，政策以就业为锚5 （三）通胀数据点评：通胀仍处于低水平，CPI仍然低迷8 二、2023年8月市场表现与政策要点8 （一）8月市场表现：A股整体下跌，北向资金转为净流出8 （二）组合拳”逐步落地，A股布局可期11 三、2023年8月战略股票池收益12 四、2023年8月战略股票池标的变化及重大事件12 插图目录16 表格目录16 一、宏观数据点评 （一）金融数据点评：信贷跌入低谷，季节性原因和房地产疲软同时起作用 信贷季节性回落的幅度超出以往。7月新增社会融资5282亿元，同比减少2503亿元，主 要是由于人民币贷款同比减少3724亿元。社融口径下新增人民币贷款364亿，同比减少3724亿，低于过去五年平均水平（8729亿）。新增人民币贷款仅占社融的6.89%，大幅偏离过去5年同期平均水平（64.7%）和人民币贷款的规模存量占比（62.6%）。因此新增信贷的减少是7 月社融低于预期的主要原因。金融机构新增人民币贷款3459亿元，与社融口径下的新增人民 币贷款相差3095亿元，主要是由于政策性银行的贷款支持，是以往政策效果的延续。 图1：7月新增社融低于过去五年最低值（亿元）图2：表外融资累计增速保持平稳（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：7月社融各部门的变化（亿元）图4：新增社融和信贷累计增速连续下滑（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 政府融资平稳，但低于预期，等待8月释放。政府债券融资是本月社融的主要支撑。政府 债券融资4109亿，同比增长111亿，占比77.79%，是7月社融的主要支撑。但是本月政府债券融资实现同比正增长主要是由于去年基数较低的原因。1-7月份政府债券融资3.79万亿，低于去年同期水平（5万亿），也低于过去五年均值水平（3.52万亿）。本年度政府债券融资略有提前，1季度融资1.83万亿。但2季度打破以往的融资高峰，只有1.55万亿，相当于去年同期的一半。2季度发行节奏较慢导致上半年地方政府债券发行规模同比下滑-16.8%。7月的项目真空期仍然没有过去，可能需要8月才能开始释放。政府融资的平稳也使得相关项目融 资偏弱。 根据测算，2023年全年政府债券限额为7.68万亿元，与2022年基本持平，高于2022年 1600万（2022年为7.52万亿元）。目前剩余的政府债券融资额度可能保持在3.9万亿左右， 而去年同期的剩余额度只有2.47万元。7月政治局会议强调加快地方政府专项债券发行和使用，政府债券融资预计在8月份环比增加。根据中国债券信息网截止2023年8月11日公开 披露的21个省市的地方政府债券发行计划，21个省市三季度预计发行1.92万亿政府债券， 其中专项债1.5万亿，占比79%。21个省市8月份预计发行1.04万亿政府债券（7月所有省市共发行亿），8月份发行预计提速。 图5：1-7月政府债券融资累计规模（亿元）图6：政府债券剩余额度高于去年1.4万亿（万亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：上半年债券累计发行增速（%）图8：部分省市三季度政府债券发行计划（亿元） 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究院资料来源：中国债券信息网，中国银河证券研究院 居民信贷重回负值证明6月份回升是暂时现象。从居民部门信贷来看，自2020年起，不 论是短期贷款还是中长期贷款，经营贷余额占比均不断提升。截止到2023年7月，居民短期 贷款中两者各占一半，经营贷占比49.92%，消费贷占比50.1%；居民中长期贷款还是以消费贷 为主，占比89.95%，效应带占比19.05%。因此分析居民短期贷款不仅要关注大宗消费的变化，还应考虑经营贷的诸多影响因素，包括季末银行的冲量等扰动因素。7月政治局会议强调要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。7月地产销售表现相对疲软，可以反映居民提前还贷水平的RMBS早偿指数于6月中达到峰值后回落，显示居民提前还贷现象有所缓解。根据央行2023年下半年工作会议中对下一阶段工作的部署，对房地产市场需求方支持加大。在此背景下，预计地产销售会逐步好转，叠加存量个人住房贷款利率调整有利于减少居民提前还贷的发生，后期居民中长期贷款有望持续上行。 图9：居民中长期贷款增速回落（%）图10：居民贷款中经营贷占比上升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：30大中城市商品房成交套数（套）图12：7月汽车销量同比下滑（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 企业长期贷款虽然偏弱，但仍然属于正常范围。央行公布的2023年第二季度银行家问卷 调查报告显示，贷款总体需求指数为62.2%，比上季下降16.2个百分点，比上年同期上升5.6 个百分点。 图13：企业中长期贷款高位下行（%）图14：贷款需求指数二季度下行（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 M1和M2再创新低，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。7月份M1和M2增速继续回落。7月份M1同比增速2.3%，比上月回落0.8个百分点。企业存款回落，带来了M1增速下行。结合库存周期分析，去库存周期临近后段但尚未结束。7月份M2增速10.7%，比上月减少 0.6个百分点。7月M2减少1.9万亿，同比减少了1.56万亿。其中7月份计入M2的居民存款减少8093亿，企业存款减少1.53万亿。存款减少是本月M2减少的主要原因。 图15：M1和M2增速回落（%）图16：社融存量增速与M2增速比值上升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济数据点评：预期回归中性，政策以就业为锚 城镇调查失业率反弹，但仍在政府工作目标之下，可能反映了就业下沉的情况。此前城镇失业率从2022年11月的高峰值5.7%回落至2023年4月的5.2%，4月至6月维持5.2%的水平，7月反弹至5.3%，仍在政府工作目标5.5%以下，但这可能只是反映了就业下沉的情况。本地户籍调查失业率出现了反弹，而外来户籍和外来农业户籍的调查失业率仍然在下降，同时就业人员每周工作时间也维持在48.7小时的历史高位，都反映出就业市场竞争压力相当显著。 青年群体等分年龄段失业率暂停公布。25至59岁调查失业率已于6月升至21.3%的历史高位，但7月国家统计局宣布暂停公布分年龄段失业率数据。事实上，青年失业率在每 年7月都会出现峰值，这明显与毕业季有关。而2023年毕业生数量达到历史高峰，这会 显著推升7月青年失业率。我们认为青年失业率是最具弹性的失业率指标，青年失业率过高是就业压力的突出表现。 图17：7月城镇调查失业率出现反弹；青年失业率停止公布图18：本地户籍失业率反弹，外来与农业户籍失业率继续下 降 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 全社会消费低位回落，商品消费走低，居民非必需品消费大幅回落。2023年7月份社会零售总额36,761亿元，增长速度为2.5%。1-7月份社会零售总额增长7.3%，去除汽车增长7.5%。从两年平均增速看，7月平均消费增速2.6%，比6月份下行0.5个百分点。其中7月商品零售增长2.1%，下行0.74个百分点，餐饮消费7.5%，下行1.29个百分点。限额以上商品来看7月份居民必需品消费增长1.9%，非必需品消费下降-3.5%。7月份消费品零售总额季调环比增长-0.06%，环比增长跌入负值，消费整体并不乐观。 图19：2022-2023年7月平均消费增速（%）图20：7月份消费环比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从两年平均增速来看，各消费品种有以下几方面变化。（1）居民生活必需品消费基本平稳。食品消费增速5.5%，上行0.1%；日用品消费增速-1%，但上行1.2%；药品和服装消费增速走低，分别为3.7%和2.3%。（2）汽车和石油消费小幅回落，回落仍然在正常范围。石油及石油制品消费回落0.6个百分点，汽车回落1.5个百分点。（3）房地产相关