非细胞疗法持续增长，Carvykti放量值得期待

投资要点 业绩总结：公司发布2022年中期业绩公告，2022年上半年实现收益3亿美元（+32.7%），实现毛利1.8亿美元（+26.6%），续亏2.3亿美元（2021H1亏损约1.6亿美元），经调整净亏损1.3亿美元（2021H1经调整净亏损1.4亿美元），业绩表现符合预期。 非细胞疗法业务符合预期，研发开支持续加码。2022H1公司非细胞疗法业务实现外部收益2.5亿美元（+26.6%），毛利（抵消前）为1.3亿美元（+16.4%），经调整净利润（抵消前）为3020万美元（+14.4%）；2022H1公司细胞疗法业务实现外部收益5700万美元（+68.1%），毛利（抵消前）为5210万美元（+53.7%），经调整净亏损（抵消前）为1.6亿美元，上半年业绩符合预期。公司研发开支持续加码，2022H1研发投入为1.8亿美元（+1.3%），有效支持Cilta-cel全球多中心III期临床及其他在研管线临床快速推进，助力公司长期发展。 生命科学传统业务增长持续，CDMO业务进入发展快车道。1）生命科学业务：公司生命科学服务及产品2022H1实现收益1.8亿美元（+15.8%），毛利9980万美元（+8.8%），毛利率为56.7%（-3.6pp），经营利润2600万美元，毛利率受海外产能爬坡影响、运费及关税成本增加、新冠肺炎相关产品价格及销量波动等因素影响略有下滑，利润端增速略低于收入端。公司生命科学业务发展逻辑清晰，从传统基因合成向多肽、蛋白、抗体等下游增量业务延伸，拓展产品类型同时推进产能与自动化建设，衍生高附加值仪器设备业务有望成为新增长点。2）CDMO业务：蓬勃生物客户基础良好、在手订单饱满、产能高速扩张，2022H1实现收益6270万美元（+99%），收入端高速增长主要由于海外项目大幅增加、临床前及临床开发能力提升、抗体发现及工艺开发交付时间缩短； 2022H1实现毛利1620万美元（+62%），经调整毛利2390万美元（+125.5%），经调整毛利率为38.1%（+4.4pp），得益于产能利用率及生产效率快速提高。上半年共新获大分子项目共292个（+47.5%，其中发现阶段项目242个，CLD项目27个，CMC及CMO项目21个，2个IND批件），GCT项目共137个（+41.2%，其中临床前项目51个，CMC项目39个，临床阶段项目38个，IND批件9个），CDMO业务进入高速发展快车道。3）合成生物学业务：百斯杰2022H1实现收益1680万美元（-6.7%），收益下滑主要由公司积极调整产品组合、下游饲料企业受疫情影响需求下滑、俄乌局势导致东欧订单量下滑等所致，预计随着疫情好转将逐季改善；2022H1实现毛利720万美元（+41.2%），毛利率为42.9%（+14.6pp），经营利润40万美元（2021H1同期经营亏损70万美元），毛利及经营利润大幅提升，主要由于高利润率产品推广加强、生产工艺持续改进及专利许可获利等。 细胞疗法收益及毛利高速增长，持续关注Carvykti后续季度销售数据。细胞疗法业务2022H1收益5710万美元（+68.4%），实现毛利5210万美元（+53.7%），收益及毛利高速增长主要由于2021、2022年实现额外里程碑，进一步确认与杨森合作开发Cilta-cel的合约收益；经营亏损为1.8亿美元（2021H1经营亏损1.7亿美元），亏损扩大主要由患者入组率提高及临床试验投入持续加码、发布Cilta-cel相关商业筹备活动成本提升及行政职能扩张等所致，续亏符合预期。 Cilta-cel是杨森与传奇首款靶向BCMACAR-T疗法，为r/rMM患者提供安全可控的早期、持久且深度缓解，是目前全球CAR-T产品Best-in-class。Carvykti将为r/rMM适应症提供更前线治疗方案，为CAR-T产品打开广阔空间。公司管线覆盖广泛，临床及商业化快速推进，中长期增长曲线已然形成。 盈利预测与评级。预计公司2022-2024年营业收入分别为6.8/12/21.6亿美元，归母净利润分别为-2.6亿美元/-1.7亿美元/0.1亿美元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；在手订单转化不及预期；公司产能扩张进度不及预期；传奇生物CAR-T产品商业化推广不及预期；政策波动风险等。 指标/年度