境外订单持续高增，运维业务表现亮眼

中材国际（600970.SH） 境外订单持续高增，运维业务表现亮眼 境外订单延续高景气，运维业务表现亮眼。公司公告一季度新签订单212 亿元，同比下滑2%，主要因去年同期基数较高（去年Q1新签订单同比 证券研究报告|公司点评 2024年04月10日 买入（维持） 股票信息 大增103%，占全年新签订单的37%）。分地区看，境外新签订单143亿 元，同增70%，在去年全年同增55%基础上延续高景气；境内新签订单69亿元，同比下滑48%，预计主要因境内新建水泥产线项目减少及去年 新签54亿固废资源化大单造成基数较高。分业务看，工程/装备/运维分别新签订单146/17/45亿元，同比分别变化-12%/2%/43%，运维订单表现亮眼，装备及运维合计占比29%，较去年Q1提升7.2个pct。 矿山运维持续高增，水泥运维稳健发展。运维业务中矿山运维新签订单26亿元，同比增长32%，表现突出，未来随着矿山环保及安全监管政策趋严，叠加集团内部矿山运维业务逐步移交，在水泥石灰石矿运维中市占率 有望不断提升，同时向水泥外行业及海外发展潜力巨大。水泥运维新签订单6.9亿元，同比增长15%，我们测算水泥代运营海外市场空间为117 行业专业工程 前次评级买入 4月10日收盘价(元)11.68 总市值(百万元)30,862.27 总股本(百万股)2,642.32 其中自由流通股(%)65.95 30日日均成交量(百万股)17.64 股价走势 亿元，公司22年市占率为21%，相较EPC业务60%-70%的市占率仍有较大提升空间。其他运维业务新签订单12亿元，同比增长113%，主要是备品备件、数字智能服务、固废资源化利用等业务增速较快。 装备订单平稳增长，未来发展潜力大。Q1装备订单同比增长2%，保持平稳，预计国内业务受水泥行业整体经营景气度较低影响，同比有所下降，而境外仍实现稳健增长。我们认为未来装备成长路径清晰，发展潜力大： 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 中材国际沪深300 1）提升自给率：海外装备市占率约20%，自给率较低，合并合肥院后进一步加强工程与装备协同，未来装备自给率有望提升。2）扩展新行业： 2023-042023-082023-122024-04 部分核心装备可用于矿业、化工、电力等水泥外行业，有望进一步打开成 长天花板（如立磨产品在水泥外行业收入占比已达50%）。3）持续外延并购：公司装备业务定位整个中建材集团装备平台，后续可通过集团注入或并购外部优质标的方式向碳纤维、锂电、智能装备等高潜力领域拓展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为9.2/8.0/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,826 45,799 51,422 57,807 64,101 增长率yoy（%） 17.2 6.9 12.3 12.4 10.9 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,367 3,874 4,356 增长率yoy（%） 40.2 14.7 15.5 15.1 12.4 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：业绩增长符合预期，盈利 EPS最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 能力及现金流大幅改善》2024-03-26 净资产收益率（%） 15.0 15.5 15.8 15.9 15.5 2、《中材国际（600970.SH）：再论运维与装备业务未来 P/E（倍） 12.1 10.6 9.2 8.0 7.1 成长路径》2024-03-16 P/B（倍）1.81.61.41.31.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月10日收盘价 3、《中材国际（600970.SH）：协同集团加速出海，提升分红增厚回报》2023-12-05 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35855 39488 42589 46791 52361 营业收入 42826 45799 51422 57807 64101 现金 8984 9638 9129 10943 12924 营业成本 35400 36900 41624 46605 51541 应收票据及应收账款 8269 10158 10531 12727 13063 营业税金及附加 193 221 243 273 300 其他应收款 913 889 1134 1140 1382 营业费用 509 558 626 690 772 预付账款 5395 5074 6681 6534 8120 管理费用 2028 2165 2417 2717 3013 存货 3058 2879 3818 3681 4612 研发费用 1627 1842 2057 2428 2756 其他流动资产 9235 10849 11297 11766 12260 财务费用 -171 252 252 223 213 非流动资产 14213 14931 15598 16323 17064 资产减值损失 -112 -218 -103 -116 -128 长期投资 687 1216 1760 2303 2839 其他收益 92 180 0 0 0 固定资产 4187 5097 5331 5590 5784 公允价值变动收益 -20 78 17 19 24 无形资产 1114 1092 1085 1090 1098 投资净收益 15 -33 74 55 28 其他非流动资产 8225 7526 7423 7340 7343 资产处置收益 30 16 0 0 0 资产总计 50068 54420 58187 63114 69425 营业利润 3157 3612 4191 4831 5429 流动负债 26931 29900 31303 33006 35605 营业外收入 129 118 100 103 112 短期借款 2100 2026 2026 2026 2026 营业外支出 36 32 41 31 35 应付票据及应付账款 12655 14335 16110 17978 19720 利润总额 3250 3698 4251 4903 5507 其他流动负债 12176 13540 13168 13003 13859 所得税 425 511 572 669 746 非流动负债 4279 3908 3652 3408 3166 净利润 2824 3186 3679 4234 4760 长期借款 3311 3044 2787 2543 2301 少数股东损益 283 270 312 359 404 其他非流动负债 968 864 864 864 864 归属母公司净利润 2541 2916 3367 3874 4356 负债合计 31210 33808 34955 36414 38771 EBITDA 3789 4261 4843 5529 6048 少数股东权益 1430 1516 1828 2187 2591 EPS（元） 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 股本 2266 2642 2642 2642 2642 资本公积 1184 410 410 410 410 主要财务比率 留存收益 14055 16175 18774 21732 25035 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17428 19095 21405 24513 28064 成长能力 负债和股东权益 50068 54420 58187 63114 69425 营业收入(%) 17.2 6.9 12.3 12.4 10.9 营业利润(%) 32.9 14.4 16.1 15.3 12.4 归属于母公司净利润(%) 40.2 14.7 15.5 15.1 12.4 获利能力毛利率(%) 17.3 19.4 19.1 19.4 19.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 6.4 6.5 6.7 6.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.0 15.5 15.8 15.9 15.5 经营活动现金流 1140 3536 3456 4354 4573 ROIC(%) 11.9 12.2 13.5 14.0 14.0 净利润 2824 3186 3679 4234 4760 偿债能力 折旧摊销 463 529 597 664 649 资产负债率(%) 62.3 62.1 60.1 57.7 55.8 财务费用 -171 252 252 223 213 净负债比率(%) -11.2 -11.5 -14.4 -20.2 -24.9 投资损失 -15 33 -74 -55 -28 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -2950 -961 -981 -692 -998 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 988 496 -17 -19 -24 营运能力 投资活动现金流 -1152 -904 -1173 -1314 -1339 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 1219 958 123 182 205 应收账款周转率 6.3 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -133 -556 -544 -543 -537 应付账款周转率 3.1 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -66 -501 -1594 -1675 -1671 每股指标（元） 筹资活动现金流 -716 -1708 -2792 -1225 -1253 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 短期借款 1079 -75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.34 1.31 1.65 1.73 长期借款 1034 -267 -257 -244 -242 每股净资产(最新摊薄) 6.60 7.23 8.10 9.28 10.62 普通股增加 47 377 0 0 0 估值比率 资本公积增加 882 -774 0 0 0 P/E 12.1 10.6 9.2 8.0 7.1 其他筹资现金流 -3757 -969 -2536 -981 -1011 P/B 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 -585 766 -510 1814 1981 EV/EBITDA 7.8 7.0 5.6 4.6 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月10日收盘价 图表1：中材国际季度订单累计值及累计增速（单位：亿元） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 季度 新签合同额合计 增速 境内 增速 境外 增速 工程建设 增速 装备制造 增速生产运营管理增速 其他 增速 21Q1 6