基金研究：中美审计监管合作“破冰”，中概互联的“曙光”来临了吗？

基金研究 证券研究报告 2022年09月04日 中美审计监管合作“破冰”，中概互联的“曙光”来临了吗？ 中概跨境监管合作创多赢之局，退市风险缓和 2022年8月26日，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会 （PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。 合作协议就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架，是中美双方监管机构在解决审计监管合作这一共同关切问题上迈出的重要一步。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。 中概互联当前估值较低，有望修复至合理水平 自2021年以来中概互联网板块的回调，压力主要来源于国内行业监管趋严和美股中概退市压力这两大因素，有望得到缓和。国内监管态度转向“常态化”，倾向于以积极的态度设立“红绿灯”，从而维护市场公平竞争。而此次中美审计监管合作，则使另一大负面因素得到缓和，将提振市场信心。 相关高景气领域发展情况 直播电商规模持续扩张，迈向高质量发展阶段：根据头豹研究院数据，直播电商行业市场规模（GMV）从2017年的278亿元上升到2020年的14,339亿元，2020年至2025年预测年复合增长率为37%。未来直播电商将要进入精细化的“深耕”阶段，对专业性要求更高，分工将会越来越细化。 短视频平台内容多元化，用户规模稳中有升：2021年，短视频用户规模增速放缓，用户数量及使用时长稳中有升。短视频专业细分程度逐渐提高，平台内容更趋于多元化，垂直分类更趋于专业化。短视频平台还通过“直播+短视频”赋能，融合内容场景和消费场景。最后，行业自律有所加强，积极投身文娱领域综合治理，生态持续向好。 即时配送需求旺盛，场景逐步多元化：2014-2021年即时配送市场蓬勃发展，整体订单规模持续增长。即时配送B端和C端全面升级，形成消费-配送生态圈，场景逐步多元化。最后，相关法律法规和政策的完善也推动了行业安全与合规化发展。 中证海外中国互联网30指数投资价值 中证海外中国互联网30指数当前投资价值有：指数估值分位较低，截至 2022年8月26日，市净率为2.77倍，分位点水平为4.61%，处于历史较低位；市盈率为50.34倍，分位点水平为63.62%，处于合理位置，具有一定安全性；指数广泛覆盖互联网零售、互联网服务、移动互联网等多个互联网领域，商贸零售行业权重占比最大，为31.92%，前十大成分股权重合计为83.54%，总市值合计为11765.34亿美元，龙头属性突出；指数业绩表现良好，年化收益率为11.46%，年化夏普比为0.50，均跑赢恒生指数、沪深300、中证500、标普500和纳斯达克指数。 广发中证海外中国互联网30ETF（代码“159605”，场内简称“中概互联ETF”）成立于2021年11月24日，管理费率为0.50%，托管费率0.10%，无申购赎回费用，由夏浩洋先生担纲基金经理。截至2022年8月26日， 产品规模为38.17亿元，过去一月的日均成交额约6.64亿元，流动性良好。 2022年以来截至8月26日，该产品每日IOPV溢折率均值为-0.24%，处于相对折价状态，在同类ETF溢价（2.22%）的情况下，该产品性价比较高。 作者 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-行业景气度跟踪月报-20220902》2022-09-02 2《金融工程：金融工程-海外文献推荐第236期》2022-09-02 3《金融工程：金融工程-板块配置月报：现金流下行，折现率上行，9月建议配置周期下游、消费板块》 2022-09-01 风险提示：政策推进不及预期，行业技术进步放缓，本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因皆可能使得指数投资价值分析失效。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.中美审计监管合作“破冰”，中概互联的“曙光”来临了吗？4 1.1.中概跨境监管合作创多赢之局，退市风险缓和4 1.1.1.协议主要内容4 1.1.2.中美监管合作的意义4 1.2.中概互联当前估值较低，有望修复至合理水平5 1.2.1.中概股估值压力来源5 1.2.2.中概互联板块当前估值水平7 1.3.相关高景气领域发展情况7 1.3.1.直播电商规模持续扩张，迈向高质量发展阶段7 1.3.2.短视频平台内容多元化，用户规模稳中有升9 1.3.3.即时配送需求旺盛，场景逐步多元化11 2.中证海外中国互联网30指数投资价值13 2.1.简介13 2.2.市值与流动性14 2.3.当前估值水平较低15 2.4.行业广泛覆盖互联网领域15 2.5.聚焦行业龙头15 2.6.业绩表现良好16 3.广发中证海外中国互联网30ETF17 3.1.产品概况17 3.2.基金经理17 4.总结18 图表目录 图1：中概互联网板块与宽基指数回调情况（20200826-20220826）5 图2：中证海外中国互联网指数市销率及分位点（倍，20190830-20220830）7 图3：全国电子商务交易总额及增速（2011-2020）8 图4：中国直播电商行业发展历程8 图5：中国直播电商行业市场规模（按GMV计，亿元）9 图6：网络视频（含短视频）用户规模及使用率（201812-202112）9 图7：短视频用户规模及使用率（201812-202112）9 图8：头部短视频账号各类主体发布内容分布情况10 图9：短视频平台“直播+短视频”布局10 图10：即时配送行业发展概况11 图11：中国即时配送行业订单规模（2014-2022E）11 图12：中国即时配送行业用户规模（2014-2022E）11 图13：消费-配送生态圈12 图14：中国互联网30指数成份股的市值分布（20220826）14 图15：中国互联网30指数成份股过去一年的日均成交额分布（20210827-20220826）14图16：中国互联网30市净率及分位点（倍，20150323-20220826）15 图17：中国互联网30市盈率及分位点（倍，20150323-20220826）15 图18：中国互联网30指数行业分布（按申万一级，20220826）15 图19：中国互联网30指数行业分布（按申万三级，20220826）15 图20：中国互联网30指数与主要宽基指数的净值对比（20070629-20220826）16 表1：行业监管相关政策趋于常态化6 表2：部分中概互联网公司估值情况（20220830）7 表3：即时配送行业相关法律及政策12 表4：指数简介13 表5：中国互联网30指数前十大权重股（20220826）16 表6：中国互联网30指数与主要宽基指数的业绩对比（20070629-20220826）16 表7：中概互联ETF简介17 表8：夏浩洋先生在管基金产品规模（2022Q2）18 1.中美审计监管合作“破冰”，中概互联的“曙光”来临了吗？ 1.1.中概跨境监管合作创多赢之局，退市风险缓和 2022年8月26日，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。 合作协议就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架，是中美双方监管机构在解决审计监管合作这一共同关切问题上迈出的重要一步。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出客观评估。如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。 1.1.1.协议主要内容 根据中国证券监督管理委员会披露，此次签署的中美审计监管合作协议，是在双方2013年执法合作谅解备忘录及2016年试点检查合作备忘录的基础上，根据双方国内法律法规和监管要求，参照相关国际通行做法，总结以往双方合作经验，经过反复磋商达成的。合作协议主要就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查作出了具体安排，约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项。 合作协议包括以下重点内容： （1）确立对等原则。协议条款对双方具有同等约束力。中美双方均可依据法定职责，对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查，被请求方应在法律允许范围内尽力提供充分协助。 （2）明确合作范围。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。 （3）明确协作方式。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。 同时，根据中国证券监督管理委员会披露，合作协议对于审计监管合作中可能涉及敏感信息的处理和使用作出了明确约定，针对个人信息等特定数据设置了专门的处理程序，为双方履行法定监管职责的同时保护相关信息安全提供了可行路径。 1.1.2.中美监管合作的意义 中美关于审计监管权限的沟通事宜由来已久，为建立信任与合作机制历经多次尝试，但由于法规方面的分歧，始终未能在诸如审计监管范围、审计底稿权限、实地检查调查、问责机制等方面达成完全一致，而此次中美监管协议在建立符合双方法规和监管要求的合作框架方面取得了重大进展。 根据我国《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》 （证监会公告〔2009〕29号），“现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果。”而美国立法及监管机关则要求能够全面检查和调查在美国上市公司的审计报告的底稿及相关文件，并将无法检查审计底稿的情况定义为“由于域外司法管辖区当局的立场，无法完全检查或调查注册会计师事务所或其分支机构、办事处”，写入《外国公司问责法案》。 2020年12月美国《外国公司问责法》（HFCAA）正式签署生效，对于无法接受PCAOB 检查的外国公司增加额外披露要求，若连续三年未能接受PCAOB检查，则将禁止该证券 在美国任何证券交易所及场外交易市场进行交易，可能被强制摘牌。2021年12月美国SEC通过最终实施细则，标志着进入执行阶段。2022年3月8日，美国SEC将5家中国公司列入无法完全检查调查的相关发行人的暂定名单。截止2022年6月5日，共有10家中国公司处于暂定名单内，139公司进入正式名单，多数大型中概股已列入名单，中国企业遭受利空影响。 2022年4月，为进一步加强境内企业境外发行上市相关的保密和档案管理工作，明确上市公司信息安全责任，维护国家信息安全，深化跨境监管合作，证监会、财政部、国家保密局、国家档案局对《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定》进行了修订，首次明确了境外证券监督管理机构等可以在证监会等的协助下，通过跨境监管合作机制对境内企业及其相关证券公司、证券服务机构进行调查取证或开展检查，可见我国主管部门积极沟通的意愿。 2022年8月26日，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，并将于近期启动相关合作，如果后续合作可以满足各自监管需求，则有望解决中概股审计监管问题，从而避免自美被动退市。 总的来说，此次中美审计监管合作协议的正式签署，意味着中美审计跨境监管问题取得重大突破，在解决中概股的审计监管问题上迈出了关键的一步，并实质性地推动了美国PCAOB准备来华现场检查和调查活动，有望进一步缓解市场对于中概股流动性的悲观情绪，带动市场估值的修复以及风险偏好的改善。 1.2.中概互联当前估值较低，有望修复至合理水平 1.2.1.中概股估值压力来源 自2021年以来，中概互联网板块经历了长达一年左右的回调，以中证海外中国互