高频数据半月观：经济仍弱，9-10月降准可期

宏观定期 高频数据半月观—经济仍弱，9-10月降准可期 国内工业生产改善，高温限电影响趋于改善；地产略有回升、但土地成交再度回落； 证券研究报告|宏观经济研究 2022年09月04日 作者 非对称降息落地，中美利差倒挂再度加深。那么，后续经济、政策会怎么走？针对 上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.8.22—9.4）以来的经济数据跟踪。 一、总体看，近半月高频数据指向经济略有改善，特别是高温限电影响弱化、地产销售小幅改善；但CCFI指数进一步回落，指向8月出口可能延续下行 >喜在，高温、限电影响趋弱，特别是中上游开工回升，比如焦化企业开工率明显走高；30大中城市地产销售改善，同比降幅收窄；汽车销售仍偏强； >忧在，猪肉、蔬菜等价格上涨，通胀可能存在阶段性压力；上游资源品价格有所回升，上游对中游的挤压有所增加；出口运价回落，指向8月出口可能延续回落。 >继续提示：从当前高频数据看，当前经济仍有下行压力，预计下半年政策仍需全力稳增长、稳信心，宽松仍是大方向，当务之急是避免地产“硬着陆”。短期紧盯4点：疫情演化；稳地产对策；补资金缺口的增量政策；水泥、沥青、挖掘机等基建中观指标。二、 热点研究：继续提示9-10月降准的可能性，降息的窗口也仍未关上。降准仍可期，主 因未来一两月资金压力变大，可能需要央行配合，包括5000亿专项债务结存限额（10月底前发完）、新增3000亿政策性开发性金融工具、9-12月MLF到期量合计2.6万亿（1-8月合计1.95万亿）。此外，降息窗口仍未关闭，经济恢复情况是核心考量，若后续疫情持续恶化，或者地产延续大幅走弱甚至“硬着陆”了，央行仍可能降息。 三、国内经济跟踪：生产改善，地产略升，高温限电影响弱化 1.供给：中上游开工多数改善。近半月来，唐山高炉开工环比上升1.2个百分点至56.4%，相比2021年同期高约2.4个百分点；焦化企业开工环比上升3.0个百分点至70.7%； 石油沥青装臵开工环比上升1.9个百分点，同比仍偏低约3.1个百分点。PTA开工率上 升2.3个百分点至70.4%，但同比仍偏低约3.1个百分点。下游开工延续分化。汽车半 钢胎开工率小降0.9个百分点至62.0%，同比升约6.0个百分点；江浙地区涤纶长丝开 工率环比上升3.3个百分点至67.4%，同比仍偏低约26.2个百分点。 2.需求：地产销售有所改善，土地成交再度回落。近半月30大中城市商品房成交环比升 10.4%，相比2021年同期降约16.9%，降幅明显收窄；百城土地成交面积环比降3.4%， 但相比2021年同期仍偏高约9.5%（前值升4.1%）。工程机械销售季节性回落，挖掘机使用时长小幅回升。7月挖掘机销量环比降13.6%至1.8万台，其中内销约9250台，环比降16.1%、同比降约25.0%；7月挖掘机平均开工时长环比上升5.4小时/月、同比偏低约5.7小时/月。沿海8省发电耗煤高位回落；汽车销售有所回落、但仍偏强。近半 月沿海8省发电日均耗煤223.5万吨、前值约235.8万吨，环比降5.1%，指向高温天气 缓和，居民用电明显回落；8月乘用车日均销售5.3万辆，低于7月的5.9万辆、但高于 2021年同期的4.6万辆，指向政策加持下，汽车消费仍偏强。 3.价格：CRB工业原料现货指数稳中小升，重点商品价格多数上涨。其中，CRB工业原材料指数环比小升0.1%（前值为涨1.2%）；重点商品中：布油价格环比上涨2.9%至 92.4美元/桶，前值为跌5.6%；秦皇岛Q5500动力末煤价格环比涨6.0%，同比偏高约28.6%；铁矿石价格环比跌1.3%，相比2021年同期降16.4%。中游工业品价格涨跌互现。螺纹钢现货价格环比跌1.9%，前值为涨2.0%；水泥价格环比涨1.4%，前值为涨0.1%。下游消费品价格均有所回升。猪价环比涨1.1%，前值为跌0.7%；菜价环比涨11.4%、并创近年同期新高，前值为跌1.2%，主因高温干旱影响蔬菜生产、供应。 4.库存：重点原材料库存分化，电厂存煤小升，钢铁、沥青、水泥库存续降。其中：沿海8省电厂存煤环比增加1.4%，前值为增0.2%，累库速度有所加快，主因近期发电耗煤明显回落；钢铁去库速度仍快，近半月螺纹钢库存减少约37.5万吨（厂库+社库数 据停止更新），去库速度仍偏快；沥青库存下降5.1万吨，前值为降9.4万吨；水泥库 容比下降5.0个百分点至64.5%，但仍高于2021年同期约8.4个百分点。 5.交通&物流：航运价格续降，人员活动回落。近半月BDI指数环比续跌23.4%，前值为跌20.2%，跌幅较前值有所扩大；CCFI指数跌5.5%，前值为跌4.5%。公路运价指数环比跌0.2%，同比偏高约2.5%。百城交通拥堵指数环比跌2.0%至1.6,10大重点城 市地铁出行人数环比减少约3.9%，指向国内疫情反弹、人员活动有所回落。 四、流动性跟踪：非对称降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深 1.货币市场流动性：央行OMO维持“地量”，近半月央行通过OMO货币投放完全对冲货币回笼；货币市场利率先升后降，R007和DR007利差均值走阔约0.3bp，指向流动性宽裕背景下、跨月对非银机构融资溢价率影响有限。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比上行5.3bp、5.8bp，但收益率绝对水平仍处低位。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行8037亿，环比多发35.1亿元。其中地方专项债 发行370亿元，环比多发224亿元；合计发行3.51万亿，占比96.1%。10Y、1Y国债 到期收益率均值环比下行6.6bp、2.3bp至2.613%、1.720%，期限利差收窄约4.3bp。3.汇率&海外市场：截至9月2日，美元指数收于109.61，近半月均值上行2.4%。其中，美元兑人民币约6.892，对应人民币贬值约1.4%；近半月10Y美债收益率均值约3.20%，环比上行26.1bp，中美利差走阔33.4bp，当前倒挂约59bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《高频数据半月观：短期经济的新“三重压力”》 2022-08-21 2、《全面评估本轮高温、干旱、限电的影响》 2022-08-30 3、《全面评估年内基建前景》2022-08-29 4、《货币不是万能的—非对称降LPR的6点理解》 2022-08-18 5、《政策半月观：地产能稳住吗？》2022-08-20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 热点研究：关注9-10月降准可能性，降息窗口仍未关上4 国内经济：生产改善，地产略升，高温限电影响弱化5 供给：中上游开工多数改善，下游开工延续分化5 需求：地产销售改善、土地成交再落；发电耗煤回落，汽车销售仍偏强6 价格：工业原料价格稳中小升、中游分化、下游价格普遍回升8 库存：重点原材料库存分化，电厂存煤小升，钢铁、沥青、水泥库存续降10 交通&物流：航运价格续降，人员活动回落11 流动性跟踪：非对称降息落地、OMO维持“地量”，中美利差倒挂再度加深12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示15 图表目录 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比回升5 图表2：近半月焦化企业开工率环比回升5 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比回升5 图表4：近半月PTA开工率环比回升5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比小降6 图表6：近半月江浙织机开工率有所回升6 图表7：近半月30大中城市商品房销售略有改善7 图表8：近半月百城土地成交面积再度回落7 图表9：7月挖掘机销售再度季节性回落7 图表10：7月挖掘机开工小时数小幅回升7 图表11：近半月沿海8省发电耗煤续创同期新高8 图表12：8月前两周汽车销量略有回升8 图表13：近半月CRB工业原材料现货指数延续小幅回升8 图表14：近半月布伦特原油价格先涨后跌8 图表15：近半月动力煤价格环比明显上升9 图表16：近半月铁矿石价格环比小降9 图表17：近半月螺纹钢价格小幅回升9 图表18：近半月水泥价格指数环比小升9 图表19：近半月猪肉价格环比小幅回升10 图表20：近半月蔬菜价格大幅上涨10 图表21：近半月沿海8省电厂存煤延续小升10 图表22：近半月钢材（厂库+社库）库存创近年同期新低10 图表23：沥青库存（厂库+社库）延续回落11 图表24：近半月水泥库容比延续下降11 图表25：近半月航运价格指数均有所回落11 图表26：近半月公路物流运价指数小幅回落11 图表27：百城交通拥堵指数有所回升12 图表28：地铁出行人数有所回落12 图表29：近半月央行OMO维持“地量”13 图表30：近半月货币市场利率先升后降13 图表31：近半月R007与DR007利差略有回升13 图表32：近半月来不同评级同业存单利率有所回升13 图表33：近半月利率债发行情况14 图表34：截至9月3日，今年专项债累计发行进度96.1%14 图表35：10Y、1Y国债期限利差略有收窄14 图表36：近半月美元指数快速上涨15 图表37：中美利差倒挂程度进一步加深15 热点研究：关注9-10月降准可能性，降息窗口仍未关上 近期各类会议对于货币政策定调仍然积极，货币宽松仍是大方向。8.19国常会指出“要支持信贷有效需求回升”；8.20央行调降5年期LPR15BP、1年期LPR5BP；8.22金融机构座谈会指出“国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性”；8.24国常会要求“抓住当前紧要关口，及时果断施策，保持合理政 策规模，用好工具箱中可用工具”。 图表1：近期各类会议对于货币政策定调积极 资料来源：Wind，国盛证券研究所 继续提示关注9-10月降准的可能性，主要有三大考量：1）资金压力变大、可能需要央 行配合，包括5000亿专项债务结存限额（10月底前发完）、新增加的3000亿政策性、 开发性金融工具、9-12月MLF到期量合计2.6万亿（1-8月合计1.95万亿）等；2）截至8月底，专项债、央行利润上缴等财政资金均已落地，财政资金对于流动性的支持将减弱。近期DR007上行以及同业存单利率的止跌，也部分反映了资金面的边际收紧；3）目前地产下行压力仍大，8月30大中城商品房销售在基数明显走弱的背景下（去年8月同比-21.6%）仍回落18.7%。鉴于9-10月分别有6000亿和5000亿MLF到期，如果通过降准臵换MLF进而降低银行成本，也能为进一步调降LPR打开空间。 图表2：近期同业存单收益率止跌，DR007反弹，反映资金面收紧图表3：地产销售仍然低迷 % 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 万平方米30大中城市:商品房成交面积:周 3.0 2.6 2.2 1.8 1.4 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 1.0 DR007（7DMA） 700 600 500 400 300 200 100 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 再降息的可能性下降、但窗口仍未关闭，经济恢复情况是核心考量，紧盯疫情和地产。维持此前判断：一方面，“货币不是万能的”，需求不足、信心不足