高频半月观：经济仍弱，静候政策

宏观定期 高频半月观—经济仍弱，静候政策 近半月，中上游开工续降、部分行业开工创近年同期最低，新房销售延续偏弱，需求不足仍是约 证券研究报告|宏观经济研究 2023年05月28日 作者 束，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、 流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.5.15-2023.5.28）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月延续“有喜有忧、忧大于喜”；喜在于，汽车销售、二手房销售延续偏强，下游开工有所改善；忧在于，新房销售延续偏弱、绝对值仅略高于2022年同期，中上游开工持续回落、部分行业开工再创新低，钢材、水泥、沥青等需求再创新低，价格持续回落，库存攀升，进一步指向当前经济仍是弱现实，内生动力不强、需求不足、信心不足仍 是核心约束。往后看，继续提示：后续对政策可乐观些，预计近一两个月可能出台政策组合拳，围绕稳信心、稳增长、扩内需、中央加杠杆等，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松、支持汽车（新能源等）、降准降息、政策性金融、重大项目建设等。 一、供给：高炉、焦化、沥青等中上游开工延续回落，汽车、纺织等下游开工有所改善。 >中上游看，近半月来，唐山高炉开工率延续回落，本期环比续降0.4个百分点至58.3%，同比偏高约0.8个百分点。焦化企业开工率环比续降1.1个百分点至70.0%，同比偏低约7.6个百分 点，绝对值降至2020年同期水平以下、创近年同期最低。沥青开工率环比降2.5个百分点至 31.4%，续创近年同期次低，相比2022年同期偏高约9.0个百分点。PTA开工率环比降3.4个 百分点至76.5%，相比2022年同期偏高约4.0个百分点。 >下游看，由于“�一”假期、基数偏低，汽车半钢胎开工率大幅回升5.5个百分点至71.0%，创近年同期最高；江浙涤纶长丝开工率环比回升3.1个百分点至81.3%，仍处同期次低。 二、需求：地产降、拿地升，需求不足仍是约束。 >生产复工：水泥熟料产能利用率环比回升1.4个百分点至53.6%，同比偏高约2.4个百分点、但仍为近年同期次低。钢材表需环比再度回落2.8%至979.3万吨，续创近年同期最低，同比偏低约2.0%。百城土地成交环比增加21.9%，绝对值仍为近年同期次低。沿海8省发电耗煤环比增加6.1%、符合季节规律，相比2022年和2019年同期分别偏高15.7%、11.5%。4月挖掘机销售再创近年同期最低，环比减少26.6%；挖掘机使用时长也创近年同期最低。 >线下消费：30城商品房日均成交42.6万㎡，仍为近年同期次低；18城二手房成交环比增加28.4%，强于季节性；绝对值仍为近年同期最高。整体看，5月以来，30大中城市商品房日均成交39.7万㎡，为年内次低（高于1月28.1万㎡）；18重点城市二手房日均成交25.6万㎡，创近年同期最高。整体看，当前地产市场新房、二手房冷热不均状况明显，5月新房销售延续偏弱，二手房销售虽也有回落、但仍偏强。近半月汽车销售4.8万辆，环比降28.7%；年初以来，乘用车日均销售5.1万辆，为近年同期最高。近半月，观影人次环比增124.9%。 三、价格：上中下游价格多数回落，钢铁、水泥价格续创同期新低。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌，大宗价格多数回落。其中，南华综合指数环比续跌2.1%，同比偏低约9.8%。重点商品中：布油收于77.0美元/桶，环比回升1.1%，同比偏低约32.9%，降幅有所扩大；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌4.6%至880元/吨，同比偏低约21.4%；铁矿石价格环比续跌3.5%，同比偏低约16.1%。 >中游工业品：中游钢铁、水泥价格进一步回落，均创近年同期最低。螺纹钢现货价格环比续跌1.5%，同比跌21.8%；水泥价格环比续跌3.3%，同比跌20.4%。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格有所回落。猪价环比回落1.0%至19.3元/千克，续创同期最低，同比偏低约7.3%；蔬菜价格环比回落1.5%，同比偏高约9.4%，绝对仍创同期新高。 四、库存：电煤、水泥、沥青等库存续创新高，工业金属延续去库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增6.7%，指向电厂存煤加速累库；全美原油库存延续下行。 >工业金属：钢材、铝库存分别环比降7.2%、16.5%，绝对值续创近年同期次低和最低。 >建材：沥青库存环比增22.7万吨，绝对值续创同期最高；水泥库存续创近年同期新高。 �、交通物流：商业航班有所回升，货物运输、出口运价延续回落。 >人员流动：商业航班数量有所回升，同比仍为2019年同期的97%左右。 >货物运输：由于“�一”基数偏低，货运流量、公共物流园指数环比有所回升、但仍创新低。 >出口运价：BDI、CCFI指数有所回落。近半月，BDI环比回落13.0%，同比偏低约56.6%，绝对值接近2019Ian同期水平；CCFI环比再度回落2.0%，同比偏低约70.2%。 六、流动性跟踪：流动性整体平稳，利率稳中略降；美元大幅升值。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放货币约60亿元，MLF加量续作250亿元。货币市场利率稳中略降，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比降4.4bp、6.5bp、6.5bp。R007和DR007利差均值回落24.5bp，指向流动性整体充裕、非银溢价回落。 >债券市场流动性：近半月利率债发行13225亿元，环比多发6657亿元；地方专项债发行2210亿元，年初以来合计发行1.86万亿，累计发行比例约48.9%。10Y、1Y国债到期收益率分别下行3.6bp、8.3bp至2.721%、2.015%，期限利差小幅走阔。 >汇率&海外市场：截至5月26日，美元指数收于104.21，近半月均值环比升1.6%。其中，美元兑人民币收于约7.076，对应人民币贬值约1.4%；近半月10Y美债收益率收于约3.80%，均值环比回升21.9bp，中美利差均值走阔24.2bp，当前倒挂约107.9bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：基本面对顺周期仍是弱支撑》2023- 05-14 2、《政策半月观：政策组合拳有望出台》2023-05-21 3、《对政策可多谢期待—全面解读4月经济》2023- 05-17 4、《4月信贷社融大降的背后》2023-05-12 5、《高频半月观：“4.5%”的中观成色》2023-04-23 6、《高频半月观&疫后恢复跟踪（六）：地产再偏强带来“强现实”？》2022-03-26 7、《高频半月观&疫后恢复跟踪（🖂）：“强现实”会有吗？》2023-03-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：中上游开工延续回落，下游开工有所改善4 需求：地产降、拿地升，需求不足仍是约束5 生产复工：土地成交、发电耗煤有所回升，钢材表需再度回落5 线下消费：地产销售回落，汽车销售延续偏强6 价格：上中下游价格多数回落，钢铁、水泥价格续创同期新低8 库存：电煤、水泥、沥青等库存续创新高，工业金属延续去库9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：商业航班有所回升，货物运输、出口运价延续回落11 人员流动11 货物运输12 出口运价12 流动性跟踪：流动性整体平稳，利率稳中略降；美元大幅升值13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场14 风险提示15 图表目录 图表1：近半月唐山钢厂开工延续回落4 图表2：近半月焦化企业开工环比续降4 图表3：近半月石油沥青装置开工进一步下行4 图表4：近半月PTA开工率环比明显回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比明显改善5 图表6：近半月江浙织机开工有所抬升5 图表7：近半月水泥熟料产能利用率小幅回升5 图表8：近半月钢材表需再度回落5 图表9：近半月百城土地成交环比有所回升6 图表10：近半月沿海8省发电耗煤延续季节性回升6 图表11：4月挖掘机销售环比进一步下行6 图表12：4月挖掘机开工小时数再度回落6 图表13：近半月30大中城市商品房销售情况7 图表14：近半月18重点城市二手房成交有所回落7 图表15：近半月汽车销售情况7 图表16：近半月观影人次明显回落7 图表17：近半月南华综合指数环比续跌8 图表18：近半月布伦特原油价格环比小幅回升8 图表19：近半月动力煤价格延续回落8 图表20：近半月铁矿石价格进一步回落8 图表21：近半月螺纹钢价格创近年同期最低9 图表22：近半月水泥价格指数续创近年同期最低9 图表23：近半月猪肉价格环比续降、并创近年同期最低9 图表24：近半月蔬菜价格再度回落、但绝对值仍偏高9 图表25：近半月沿海8省电厂存煤延续加速累库10 图表26：全美原油库存进一步回落10 图表27：近半月钢材库存（厂库+社库）加速回落10 图表28：近半月电解铝库存续创新低10 图表29：近半月沥青（厂库+社库）加速累库11 图表30：近半月水泥库容比延续回升、再创同期新高11 图表31：近半月商业航班执飞数量有所回升、但仍低于前值11 图表32：近半月全国整车货运流量再创近年同期最低12 图表33：近半月全国公共物流园吞吐量指数同样创近年同期最低12 图表34：近半月CCFI指数大幅回落12 图表35：近半月BDI指数再度回落12 图表36：近半月央行通过OMO净投放流动性60亿元13 图表37：近半月货币市场利率均值稳中略降13 图表38：近半月R007与DR007利差明显回落13 图表39：近半月同业存单收益率均值延续下行13 图表40：近半月利率债发行情况14 图表41：截至5月28日，今年专项债累计发行进度48.9%14 图表42：10Y、1Y国债期限利差延续走阔14 图表43：近半月美元指数环比明显抬升15 图表44：近半月美债收益率明显回升，中美利差倒挂加深15 供给：中上游开工延续回落，下游开工有所改善 中上游开工延续回落，多数行业开工创近年同期最低或次低。近半月来，唐山高炉开工率延续回落，本期环比再度下降0.4个百分点至58.3%，相比2022年同期偏高约0.8个 百分点。焦化企业开工率环比续降1.1个百分点至70.0%，相比2022年同期偏低约7.6 个百分点；绝对值阶段性回落至2020年同期水平以下，创近年同期最低，近1周有所 回升。沥青开工率环比续降2.5个百分点至31.4%，相比2022年同期偏高9.0个百分点，绝对值创近年同期次低。PTA开工率环比回落3.4个百分点至76.5%，相比2022年同期偏高约4.0个百分点；近期PTA开工率大幅回落，绝对值接近近年同期最低。 图表1：近半月唐山钢厂开工延续回落图表2：近半月焦化企业开工环比续降 2020 2019 %202320222021 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 8520232022202120202019 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周16111621263136414651周 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工进一步下行图表4：近半月PTA开工率环比明显回落 %20232022202120202019 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 16111621263136414651周 %95 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证