高频数据半月观—政策效果未显，短期债市走稳可期

宏观定期 高频数据半月观—政策效果未显，短期债市走稳可期 近期工业生产回落，地产销售仍弱，工业原材料价格多数下跌，库存分化，美国加息预期降 证券研究报告|宏观经济研究 2022年11月20日 作者 温，中美利差大幅收窄。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月 高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.11.7-11.20）跟踪。一、总体看，近半月高频数据显示，虽然防疫、地产已出“拐点”级别政策，但经济仍差、效果尚未显现。据此，近期债市大跌，应是对基本面的修复预期存在过度定价，也指向短期内债市有望走稳。继续提示，当前经济压力仍大，本质是疫情反复、需求不足、信心不足。 >喜在，挖掘机国内销售延续改善，使用时长小幅回升；钢材去库速度仍快；美债收益率大幅 下行，中美利差明显收窄；疫情防控进一步优化，交通物流小幅改善。 >忧在，工业上中下游开工普遍回落，特别是高炉开工、焦化企业开工、涤纶长丝开工等降幅较大；30大中城市商品房销售降幅扩大，对应地，钢铁、水泥等价格也持续回落；航运价格延续大幅回落，指向出口大概率继续承压；疫情散点暴发，人员活动再降。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 >继续提示：近期疫情防控优化、稳地产等“拐点”级别政策出台，短期有助于提振信心，但 消费链、地产链的实际修复，要看政策落地效果和疫情演化情况，对应经济基本面的反转也需“边走边看”。往后看，我国货币政策并未转向，降准降息（LPR）仍可期。继续紧盯年内4个重要时点：全国金融工作会议（可能11月或明年）、美联储加息（12.15可能转为加50bp）、年底政治局会议（按惯例12月上旬）、中央经济工作会议（按惯例12月中下旬）。 二、国内经济跟踪：生产降、地产弱、价格跌，经济下行压力仍大 1.供给：除石油沥青外，中上游开工多数延续回落。近半月来，唐山高炉开工率环比由持平转为下降，本期下降5.2个百分点至52.0%，相比2021年同期高约5.2个百分点，前值为高14.3 个百分点；焦化企业开工率环比续降2.2个百分点至60.6%，相比2021年同期高约5.0个百 分点；沥青开工率环比小升0.8个百分点，相比2021年同期高约3.1个百分点；PTA开工率 环比续降1.3个百分点至73.2%，相比2021年同期低约5.6个百分点。下游开工有所分化。 汽车半钢胎开工率环比升8.7个百分点至63.3%，前值为降10.0个百分点，同比偏高约1.5个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比续降8.4个百分点至64.7%，再创近年同期新低，相比2021年同期偏低约10.9个百分点，指向纺织工业恢复仍需时间。 2.需求：地产销售延续偏弱，土地成交再降。近半月30大中城市商品房成交环比降23.4%， 前值为降0.3%；相比2021年同期降约36.0%，降幅再度扩大；百城土地成交仍弱，环比减 少18.3%、但相比2021年同期增47.5%。10月工程机械销售环比略降、但国内销售延续改善；挖掘机使用时长延续上升。10月挖掘机销量环比减少3.2%、同比偏高8.1%，内销11350台，环比增7.9%、同比降约10.0%；10月挖掘机平均开工时长环比上升2.4小时/月、但同比偏低约6.6小时/月，指向基建仍在发力。沿海8省发电耗煤开启季节性上行趋势；汽车销 售有所回落。近半月沿海8省发电日均耗煤177.3万吨、前值约169.5万吨，环比增加4.6%；乘用车日均销售3.8万辆，环比10月同期降13.2%，同比降4.7%。 3.价格：CRB工业原料现货指数时隔3个月小幅转涨，大宗商品价格多数下跌。其中，CRB 工业原材料指数环比小升2.3%，为8月底以来首度上升。重点商品中：布油环比跌2.2%至 87.6美元/桶，继10月初以来再度跌破90美元/桶关口，接近年内新低；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌6.4%，相比2021年同期仍偏高约58.6%；铁矿石由跌转涨，近半月环比涨2.0%，同比偏高约22.5%。中游钢铁、水泥价格均小幅回落。螺纹钢现货价格环比续跌0.2%，前值跌4.2%，相比2021年同期低约18.9%；水泥价格由涨转跌，近半月环比跌0.2%，相比2021年同期偏低约26.4%。下游消费品价格明显回落。猪价环比跌3.6%，前值为涨2.3%，同比涨幅收窄17.3个百分点至41.2%；菜价环比续跌8.2%，前值为跌5.8%。 4.库存：钢材库存续降，沥青库存转升，水泥库存转降，电厂存煤累库仍快。其中：沿海8 省电厂存煤环比增加5.1%，前值为增5.4%，表明电厂存煤累库速度仍快；钢材去库速度加 快，近半月钢材库存（厂库+社库）减少约164.6万吨，整体库存略高于2019年同期、大幅 低于2020、2021年同期；沥青库存环比增加1.8万吨至144.4万吨，为6月以来沥青库存首 次增加；水泥库容比降1.4个百分点至69.4%，高于2021年同期约7.0个百分点。 5.交通&物流：航运价格再降，物流改善、人员活动续降。近半月BDI指数环比续降13.3%，前值为降18.5%；CCFI指数环比跌7.4%，前值为跌8.4%，跌幅略有收窄。整车货运流量指数小幅回升，近半月环比升4.9%，前值为降5.7%；公路运价指数小幅回落，近半月环比降0.7%，同比偏高约0.4%。百城交通拥堵指数环比回落0.5%，仍为近年同期最低水平，同比 偏低约6.8%，10大重点城市地铁出行人数环比续降11.2%，人员活动再度回落。 三、流动性跟踪：多因素共振致流动性边际趋紧，央行加大OMO投放；中美利差倒挂收窄1.货币市场流动性：为应对MLF集中到期、债市大幅波动等，近半月央行通过OMO实现货币净投放2880亿元；货币市场利率有所分化，近半月DR007均值回落7.2bp，R007、Shibor （1周）均值分别上行2.3bp、1.6bp；R007和DR007利差均值收窄约13.4bp，主因月中流动性紧张状况缓解。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别上行约33.8bp、34.2bp。2.债券市场流动性：近半月利率债发行8410亿元，环比少发3206亿元；地方专项债发行314 亿元，环比少发3917亿元，其中5000亿元新增专项债限额基本已发完。10Y、1Y国债到期 收益率分别上行7.4bp、22.0bp至2.817%、2.176%，期限利差明显收窄。 3.汇率&海外市场：截至11月18日，美元指数收于106.97，近半月均值环比上行3.1%。其中，美元兑人民币收于约7.109，对应人民币升值约0.6%；近半月10Y美债收益率收于约3.82%，均值环比下行64.8bp，中美利差均值收窄25.6bp，当前倒挂约100bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 1、《高频半月观：生产降、地产弱、物流冷，经济能稳住吗？》2022-11-07 2、《政策半月观：迎来三大拐点，反弹还是反转？ 2022-11-13 3、《并未转向—央行三季度货币政策报告7大信号 2022-11-17 4、《10月经济再度探底，能否反转回升？》 2022-11-15 5、《通缩进一步确认，降准降息仍可期》2022-11-09 6、《加息预期还会升温吗？—美联储11月议息会议点评》2022-11-03 内容目录 国内经济：生产降、地产弱、价格跌，经济下行压力仍大4 供给：中上游开工多数回落，下游分化4 需求：地产续降，工程机械有所改善，发电耗煤回升，汽车销售走弱5 价格：上、中、下游商品价格多数回落6 库存：钢材库存续降，沥青库存转升，水泥库存转降，电厂存煤累库仍快8 交通&物流：航运价格再降，物流改善、人员活动续降9 流动性跟踪：多因素共振致流动性边际趋紧，央行加大OMO投放；中美利差倒挂收窄11 货币市场流动性11 债券市场流动性12 汇率&海外市场13 风险提示13 图表目录 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比转降4 图表2：近半月焦化企业开工率环比续降4 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比小升4 图表4：近半月PTA开工率环比延续回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比显著回升5 图表6：近半月江浙织机开工率再创近年同期新低5 图表7：近半月30大中城市商品房销售再度回落5 图表8：近半月百城土地成交再度回落5 图表9：10月挖掘机销售环比小幅回落6 图表10：10月挖掘机开工小时数环比延续上行6 图表11：近半月沿海8省发电耗煤季节性回升6 图表12：近半月汽车销量有所回落6 图表13：近半月CRB工业原材料现货指数时隔3个月再度转涨7 图表14：近半月布伦特原油价格环比小幅下跌7 图表15：近半月动力煤价格明显回落7 图表16：近半月铁矿石价格小幅上涨7 图表17：近半月螺纹钢价格延续小幅回落8 图表18：近半月水泥价格指数环比由涨转跌8 图表19：近半月猪肉价格环比小幅回落8 图表20：近半月蔬菜价格延续大幅回落8 图表21：近半月沿海8省电厂存煤累库明显加快8 图表22：近半月钢材库存（厂库+社库）延续回落8 图表23：沥青库存（厂库+社库）转升9 图表24：近半月水泥库容比转降9 图表25：近半月航运价格指数延续大幅回落9 图表26：近半月整车货运流量指数环比转升9 图表27：近半月北京整车货运流量指数环比明显上升10 图表28：近半月公路物流运价指数小幅回落10 图表29：近半月百城交通拥堵指数环比小幅回落10 图表30：近半月地铁出行人数续降10 图表31：近半月央行通过OMO加大流动性投放11 图表32：近半月货币市场利率先升后降11 图表33：近半月R007与DR007利差均值明显收窄12 图表34：近半月来不同评级同业存单利率显著走高12 图表35：近半月利率债发行情况12 图表36：截至11月19日，今年专项债累计发行109.7%12 图表37：10Y、1Y国债期限利差大幅收窄13 图表38：近半月美元指数明显回落13 图表39：中美利差倒挂收窄13 国内经济：生产降、地产弱、价格跌，经济下行压力仍大 供给：中上游开工多数回落，下游分化 除石油沥青外，中上游开工多数延续回落。近半月来，唐山高炉开工率环比转降，本期录得下降5.2个百分点至52.0%，相比2021年同期高约5.2个百分点，相比前值14.3 个百分点明显收窄。焦化企业开工率环比续降2.2个百分点至60.6%，相比2021年同 期高约5.0个百分点，前值为高约5.8个百分点。沥青开工率环比小幅上升0.8个百分 点至42.6%，相比2021年同期高约3.1个百分点，前值为高约0.3个百分点。PTA开 工率环比续降1.3个百分点至73.2%，相比2021年同期低约5.6个百分点，前值为低 约7.3个百分点。 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比转降图表2：近半月焦化企业开工率环比续降 %2022202120202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 %2022202120202019 85 80 75 70 65 60 55 0 16111621263136414651 50 16111621263136414651 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比小升图表4：近半月PTA开工率环比延续回落 %2022202120202019 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 16111621263136414651 %2022年2021年2020年2019年95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：W