高频数据半月观—经济仍下，新政策可期

宏观定期 高频数据半月观—经济仍下，新政策可期 工业生产多数回落；地产销售再降，指向今年“银十”可能成色不足；出口运价指数加 证券研究报告|宏观经济研究 2022年10月23日 作者 速下行；均指向当前经济下行压力仍大。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问 题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月 （2022.10.8—10.22）以来的经济数据跟踪。 一、总体看，近半月高频数据下的经济“喜忧并存、忧大于喜”，核心仍是疫情反复、需求不足、信心不足，指向稳增长政策需进一步发力，短期有5大关注点 >喜在，工程机械销售改善，特别是内销回升；汽车销售延续偏强；流动性仍然充裕； >忧在，工业生产，特别是中上游开工多数回落；地产销售再降、拿地也明显走弱；出口运价指数加速回落，指向出口可能继续承压；猪肉价格延续大幅上涨，可能阶段性推升通胀压力；人民币延续贬值，中美利差继续走阔。 >继续提示：当前经济下行压力仍大，本质还是疫情反复、需求不足、信心不足，指向我国稳增长政策需持续发力，其中：货币将延续宽松、降准降息仍可期，也很可能会进一步松地产。短期紧盯5点：疫情演化；地产修复情况；政策落地和各地积极性情况；水泥、沥青、挖掘机等基建中观表现；美联储加息进展（11月2日加75BP几成定局）。二、国内经济跟踪：生产、地产同步回落，经济下行压力仍大 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1.供给：中上游开工多数回落。近半月来，唐山高炉开工率环比降2.0个百分点至57.1%， 整体处于近年同期偏低水平，但相比2021年同期高约4.0个百分点；焦化企业开工率环 比转降4.6个百分点至64.7%，相比2021年同期高约6.8个百分点，趋势上看，焦化企 业开工此前连续6周上行。沥青开工环比下降0.6个百分点，相比2021年同期低约1.6 个百分点。PTA开工率环比上升2.5个百分点至75.8%，相比2021年同期高约7.6个百分点。下游开工涨跌互现。汽车半钢胎开工率环比升12.9个百分点至64.6%，同比高约 9.0个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比下降2.5个百分点至73.9%，同比低约1.5 个百分点，前值为低8.5个百分点，指向江浙地区纺织业仍在恢复。 2.需求：地产销售再降，“银十”可能成色不足；土地成交走弱。近半月30大中城市商品房成交环比降6.5%，相比2021年同期降约27.9%，降幅再度扩大，指向今年“银十”可能成色不足；百城土地成交面积环比降47.4%，相比2021年同期偏低约5.7%（前值为偏高约31.2%）。9月工程机械内销、使用时长均有所改善。9月挖掘机销量环比增加约17.2%、同比偏高17.2%，其中内销约10520台，环比增15.7%、同比降约24.5%； 9月挖掘机平均开工时长环比上升3.1小时/月、但同比偏低约0.8小时/月，指向基建开 工可能有所加速。沿海8省发电耗煤延续回落；汽车销售仍强。近半月沿海8省发电日 均耗煤184.8万吨、前值约196.3万吨，环比降5.9%，指向天气转凉，居民用电及发电耗煤回落；10月乘用车日均销售8.7万辆，环比升42.4%，同比增76.5%。 3.价格：CRB工业原料现货指数续跌，重点商品价格涨跌互现。其中，CRB工业原材料指数环比跌1.0%（前值跌2.7%）。重点商品中：布油价格环比涨2.9%至92.9美元/桶（前值跌3.6%），同比涨约10%；动力煤期货价格有所上升（现货价格再度停止更新）；铁矿石价格环比跌1.5%，相比2021年同期涨8.2%。中游工业品价格分化。螺纹钢现 货价格环比下跌0.8%，前值为跌0.2%，跌幅略有扩大，相比2021年同期仍低约30.3%；水泥价格环比涨2.7%，前值为涨1.7%，涨幅略有扩大，但相比2021年同期仍低约28.1%。下游消费品价格多数上涨。猪价环比涨8.8%，前值为涨2.1%，可能阶段性推升通胀压力；菜价环比涨1.4%，前值为涨10.0%。 4.库存：工业品库存延续分化，钢材、沥青库存续降，煤炭、水泥库存小升。其中：沿海8省电厂存煤环比增加0.4%，前值为增0.9%，累库速度继续放缓；钢材去库速度亦有所放缓，近半月钢材库存（厂库+社库）减少约15.0万吨，前值为减少45.9万吨；沥 青库存下降14.0万吨，前值为降3.7万吨；水泥库容比上升1.4个百分点至69.6%，高 于2021年同期约21.6个百分点，前值为偏高约14.4个百分点。 5.交通&物流：航运价格再降、物流分化，节后人员活动先升后降。近半月BDI指数环比跌0.5%，前值为涨29.6%；CCFI指数跌17.0%，前值为跌9.9%，跌幅明显扩大，指向我国出口可能继续承压。整车货运流量指数环比涨2.7%，公路运价指数环比涨0.1%，同比偏高约3.4%。百城交通拥堵指数环比涨3.8%，但10大重点城市地铁出行人数环比降约1.9%，指向人员活动再度回落。 三、流动性跟踪：OMO回归“地量”，人民币续贬，中美利差倒挂继续加深 1.货币市场流动性：央行回归OMO“地量”，近半月央行通过OMO实现货币回笼3470亿元；货币市场利率整体趋降，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比下行18.4bp、20.7bp、17.9bp；R007和DR007利差均值收窄约0.1bp，表明跨季之后，市场流动性逐渐回归常态。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步上行约4.9bp。2.债券市场流动性：近半月利率债发行12549亿元，环比多发5355亿元；地方专项债发 行1473.5亿元，环比多发1393.5亿元，其中9月初下达的5000亿元新增专项债限额已 发行1714.1亿元，剩余3285.9亿元未发，意味着10月最后一周专项债可能集中发行（国常会要求10月底之前发行完毕）。10Y国债到期收益率上行3.2bp至2.730%，1Y国债到期收益率均值环比下行6.4bp至1.785%，期限利差走阔约9.6bp至94.6bp。 3.汇率&海外市场：截至10月21日，美元指数收于111.85，近半月均值上行0.4%。其中，美元兑人民币约7.119，对应人民币贬值约0.4%；近半月10Y美债收益率收于约 4.21%，均值环比上行25.5bp，中美利差再度走阔21.6bp，当前倒挂约148bp。风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化 1、《宏观点评：美国CPI再超预期，10月之后可能回落加快》2022-10-14 2、《宏观点评：当前我国可能更接近通缩—兼评9 月物价》2022-10-14 3、《宏观点评：9月社融大超预期的背后》2022-10-12 4、《宏观定期：并不平淡—国庆宏观9大看点》 2022-10-08 5、《宏观点评：对本次930地产新政的4点理解》 2022-10-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 国内经济：生产、地产同步回落，经济下行压力仍大4 供给：中上游开工多数回落，下游开工涨跌互现4 需求：地产销售再降，“银十”可能成色不足，发电耗煤续降，汽车销售仍强5 价格：上游资源品、中游工业品价格涨跌互现，下游消费品价格多数上涨6 库存：工业品库存延续分化，钢材、沥青库存续降，煤炭、水泥库存小升8 交通&物流：航运价格再降、物流分化，节后人员活动先升后降9 流动性跟踪：OMO回归“地量”，人民币续贬，中美利差倒挂继续加深11 货币市场流动性11 债券市场流动性12 汇率&海外市场12 风险提示13 图表目录 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比下降4 图表2：近半月焦化企业开工率环比下降4 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比下降4 图表4：近半月PTA开工率环比上升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比上升5 图表6：近半月江浙织机开工率环比下降5 图表7：近半月30大中城市商品房销售5 图表8：近半月百城土地成交面积回落5 图表9：9月挖掘机销售环比小幅回升6 图表10：9月挖掘机开工小时数环比略有上行6 图表11：近半月沿海8省发电耗煤延续回落6 图表12：近半月汽车销量环比上升6 图表13：近半月CRB工业原材料现货指数续跌7 图表14：近半月布伦特原油价格环比小幅上涨7 图表15：近半月动力煤价格有所上升7 图表16：近半月铁矿石价格环比小幅回落7 图表17：近半月螺纹钢价格微升8 图表18：近半月水泥价格指数环比小升8 图表19：近半月猪肉价格环比有所回升8 图表20：近半月蔬菜价先涨后跌8 图表21：近半月沿海8省电厂存煤延续上行9 图表22：近半月钢材库存（厂库+社库）再度回落9 图表23：沥青库存（厂库+社库）延续回落9 图表24：近半月水泥库容比继续回升9 图表25：近半月航运价格指数回落10 图表26：近半月公路物流运价指数持平10 图表27：近半月整车货运流量指数环比回升10 图表28：近半月上海整车货运流量指数环比回升10 图表29：百城交通拥堵指数先升后降10 图表30：地铁出行人数先升后降10 图表31：近半月央行OMO维持“地量”11 图表32：近半月货币市场利率大幅回落11 图表33：近半月R007与DR007利差均值先升后降11 图表34：近半月来不同评级同业存单利率有所回升11 图表35：近半月利率债发行情况12 图表36：截至10月23日，今年专项债累计发行101.1%12 图表37：10Y、1Y国债期限利差略有扩大12 图表38：近半月美元指数延续高位震荡13 图表39：中美利差倒挂程度进一步加深13 国内经济：生产、地产同步回落，经济下行压力仍大 供给：中上游开工多数回落，下游开工涨跌互现 中上游开工多数回落。近半月来，唐山高炉开工率环比下降2.0个百分点至57.1%，相比2021年同期高约4.0个百分点，前值为高约4.4个百分点。焦化企业开工率环比下降 4.6个百分点至64.7%，相比2021年同期高约6.8个百分点。沥青开工环比下降0.6个百分点，相比2021年同期低约1.6个百分点。PTA开工率环比上升2.5个百分点至75.8%，相比2021年同期高约7.6个百分点，前值为低12.1个百分点。 图表1：近半月唐山钢厂开工率环比下降图表2：近半月焦化企业开工率环比下降 %2022202120202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 16111621263136414651 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装臵开工率环比下降图表4：近半月PTA开工率环比上升 %2022202120202019 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 16111621263136414651 %2022年2021年2020年2019年 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 下游开工涨跌互现。近半月来，汽车半钢胎开工率环比上升12.9个百分点至64.6%，相比2021年同期高约9.0个百分点，前值为高约11.5个百分点，主因国庆期间汽车开工率明显回落、当前仍在恢复。江浙地区涤纶长丝开工率环比下降2.5个百分点至73.9%、相比2021年同期低约1.5个百分点，前值为低约8.5个百分点，指向江浙地区纺织工业仍在恢复。 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比上升图表6：近半月江浙织机开工率环比下降 %2022202120202019 80 70 60 50 %2022202120202019110 100 90 40 30