您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[安信证券]:白酒板块2022年中报总结:韧性凸显,复苏可期 - 发现报告
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

白酒板块2022年中报总结:韧性凸显,复苏可期

食品饮料2022-09-04赵国防安信证券北***
白酒板块2022年中报总结:韧性凸显,复苏可期

2022年09月04日 食品饮料 白酒板块2022年中报总结:韧性凸显,复苏可期 ■回顾:白酒中报整体具韧性,板块现分化。2022年上半年,疫情多点爆发下场 首选股票 目标价 评级 2400.0 0 000858 五粮液 256.00 买入-A 000568 泸州老窖 275.00 买入-A 600809 山西汾酒 348.40 买入-A 600702 舍得酒业 196.48 买入-A 000799 酒鬼酒 190.65 买入-A 600779 水井坊 99.00 买入-A 603369 今世缘 60.26 买入-A 002304 洋河股份 208.85 买入-A 000596 古井贡酒 294.72 买入-A 600197 伊力特 32.10 买入-A 603198 迎驾贡酒 66.30 买入-A 景受损、经济下行压力加大,白酒企业业绩增长边际放缓,但仍体现出较强韧性。白酒总体收入稳定增长,22H1整体增速次高端>区域名酒>高端,22Q2整体增速区域名酒>高端>次高端。白酒板块绝大多数公司的收入和利润在2022年上 行业深度分析 证券研究报告 投资评级领先大市-A 维持评级 半年实现了较快正增长,22Q2在疫情影响下增速有所放缓。上半年各酒企业绩 均受到Q2增速放缓影响,但总的来看,高端酒保持稳健增长,区域酒韧性强,次高端受影响更大。从盈利能力来看,22H1白酒行业延续产品升级主线,整体毛利率上升趋势不变。但在短期疫情管控及经济下行压力影响下,多数酒企22Q2 毛利率环比略有下降,主因消费升级速度趋缓及部分消费场景缺失。22H1销售费用率因各公司差异化的投放策略而具备不同的变动方向,管理费用率随着内部改革优化、管理效率提升而普遍降低,总体来看,综合费用率呈下降趋势,净利率多数提升。分价格带来看,高端酒企均处于产品结构持续优化的进程中;全国化次高端毛利率水平略低于高端酒企;区域名酒毛利率水平稍低于全国化次高 端,费用投放整体呈下降态势。从经营质量来看,疫情多点爆发带来的消费场景 受限、终端动销不足,给经销商形成较大的资金压力,部分酒企销售回款增速低 600519贵州茅台 买入-A 于营收增速,且预收款(合同负债+其他流动负债)表现疲弱,但防疫管控精细化预期下增长趋势显现,增长态势迅猛。 ■展望:2022年下半年期待消费信心恢复,经济复苏为长期逻辑。6月疫情形势 好转下,消费弹性释放快,近期虽有零星发散疫情,但仍可控且总体向好。宴席回补至良性状态,双节的到来为宴席及送礼市场增添看点,区域白酒增长潜力大。从中秋国庆双节备货进度看,一方面,由于今年中秋与国庆相隔时间较长,双节跨度近四十天,减缓了经销商与终端的资金压力;另一方面,为增强渠道信心、加快节庆期间动销节奏,以次高端和区域名酒为代表的酒企纷纷加大费用投放,采取有力的中秋政策以加强终端动销。长期来看,稳增长背景下,经济刺激政策将导致收入分化消费分层,有利于白酒等高端品。 ■投资策略:丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期。下半年 白酒板块重点关注疫情防控政策和经济复苏节奏。随着消费复苏趋势显现,中秋国庆双节来临,宴席市场快速恢复,预期宴席场景恢复确定性强。我们认为白酒板块当前悲观预期将得到修复,丰富的产品线和完善的经销商体系将助力优秀企业穿越周期,建议把握基本面和激励改革两条主线:一是基本面强劲抗风险能力强的公司。此类标的具备丰富的产品矩阵以及稳固的经销商基本盘,使其在场景受损时能快速调整产品销售策略,而稳定的经销商体系使其业绩确定性更大,故该类标的基本面夯实,受到影响相对较小。如山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、 洋河股份。此外,推荐处于招商铺货初期的舍得酒业,基本面表现强劲,复苏弹 性大。二是具有改革激励催化的公司。此类标的具备较强治理改善预期,改革激励措施的加持使该类标的具备更高的业绩预期。如今世缘、伊力特等,建议关注老白干。 ■风险提示:疫情反复及管控变动风险、经济下行风险、区域竞争格局恶化风险。 行业表现 食品饮料(中信)沪深300 119% 101% 83% 65% 47% 29% 11% -7% -25% 2021-052021-092022-01 资料来源:Wind资讯 %1M3M12M 相对收益7.965.092.17 绝对收益1.88-6.91-19.44 赵国防分析师 SAC执业证书编号:S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东报告联系人 hujd@essence.com.cn 相关报告22Q1基金持仓分析:食品饮料整体持仓回落,白酒持仓下降,食品持仓现分化2022-04-25 周专题—基本面筑底,复苏有节奏——基于财富效应和消费场景框架对板块推演及投资建议2022-04-18 周专题—在复苏主线中布局估值深度回调标的2022-04-06 周专题—悲观情绪导致茅台批价快速调 整,料近期或将企稳2022-03-27 行业深度专题一:财富效应和消费场景交替影响板块基本面2022-03-22 内容目录 1.回顾:白酒中报整体具韧性,板块现分化4 1.1.经营概述:高端经营稳健,区域酒韧性凸显4 1.2.盈利能力:结构持续升级,综合费用优化6 1.3.经营质量:Q2短期承压,复苏趋势显现7 2.展望:2022年下半年期待消费信心恢复,经济复苏为长期逻辑9 2.1.双节来临,修复弹性值得期待9 2.2.稳经济政策密集,经济复苏将拉动白酒景气度10 3.机构持仓分析:白酒股持仓环比提升,加配明显13 3.1.食品饮料整体持仓回升,白酒持仓提升13 3.2.基金食品饮料重仓股标的共6家,洋河重回前2014 3.3.个股持有基金数分析:白酒前10持股数量均环比上升15 4.投资策略:丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期16 5.风险提示17 图表目录 图1:飞天批价逐渐上挺5 图2:2022H1流入游客恢复率(同比2019同期)9 图3:2022年6月客流量恢复率(同比2021同期)9 图4:6、7月餐饮端同比降幅明显收缩9 图5:我国白酒产量当月值及同比增速10 图6:我国白酒产量累计值及同比增速10 图7:SW白酒板块营业总收入合计及同比增速11 图8:SW白酒板块净利润合计及同比增速11 图9:白酒产量增速与房地产投资完成额增速(%)11 图10:白酒产量增速与固定资产投资完成额增速(%)11 图11:中产阶层群体趋势扩大12 图12:流动性充裕支撑高端消费品价格提升12 图13:食品饮料板块基金持仓变化(%)13 图14:白酒板块基金持仓变化(%)13 图15:22Q2白酒重仓股持仓上升趋势明显(%)14 图16:食品饮料板块北向净买入(亿元)16 图17:茅五泸北向净买入(亿元)16 表1:白酒子板块收入增速情况(%)4 表2:白酒子板块归母净利润增速情况(%)4 表3:白酒上市公司2022H1业绩概览5 表4:白酒上市公司2022H1毛利率和净利率概览6 表5:白酒上市公司2022H1销售费用率和管理费用率概览7 表6:白酒上市公司2022H1现金回款情况概览8 表7:白酒上市公司2022H1合同负债及其他流动负债概览8 表8:历年降准降息时期白酒、食品板块基本面走向(%)12 表9:6月以来国务院常务会议主要内容13 表10:基金重仓股对比14 表11:最近季度持有基金数前10名15 表12:持有基金数前20名股票的变动15 表13:2022Q2基金持股占流通股比例最高前10标的16 表14:重点公司盈利预测表17 1.回顾:白酒中报整体具韧性,板块现分化 2022年上半年,疫情多点爆发下场景受损、经济下行压力加大,白酒企业业绩增长边际放缓,但仍体现出较强韧性。白酒总体业绩稳定增长,22H1整体收入增速次高端>区域名酒 >高端,22Q2整体收入增速区域名酒>高端>次高端。2022H1收入增速来看,全板块/高 端/次高端/区域名酒分别为18.56%/16.06%/27.18%/21.83%;2022H1利润增速来看,全板块/高端/次高端/区域名酒分别为22.04%/19.83%/34.24%/25.67%。22Q2收入增速来看,全板块/高端/次高端/区域名酒分别为13.05%/14.94%/-1.34%/16.68%;22Q2利润增速来看,全板块/高端/次高端/区域名酒分别为13.71%/17.10/-9.21%/12.72%。总结而言:高端白酒具备业绩高确定性,疫情冲击下依旧实现稳健增长;次高端白酒表现出高弹性特征,22Q2疫情冲击下招商受阻叠加场景缺失,短期业绩承压;区域名酒则体现出高韧性,由于具备扎实的基地市场,疫情冲击下仍实现可观增长。 表1:白酒子板块收入增速情况(%) 2021H1 2022Q1 2022Q2 2022H1 高端合计 15.18 16.82 14.94 16.06 次高端合计 91.08 47.68 (1.34) 27.18 区域名酒合计 23.52 25.00 16.68 21.83 其他合计 38.35 14.25 0.21 8.15 全部合计 23.20 22.28 13.05 18.56 资料来源:Wind、安信证券研究中心注:标红数据表述增速为负 表2:白酒子板块归母净利润增速情况(%) 2021H1 2022Q1 2022Q2 2022H1 高端合计 14.73 21.61 17.10 19.83 次高端合计 151.22 61.58 (9.21) 34.24 区域名酒合计 17.21 32.74 12.72 25.67 其他合计 233.85 33.20 (192.41) (8.84) 全部合计 21.38 27.30 13.71 22.04 资料来源:Wind、安信证券研究中心注:标红数据表示增速为负 1.1.经营概述:高端经营稳健,区域酒韧性凸显 白酒板块绝大多数公司的收入和利润在2022年上半年实现了较快正增长,22Q2在疫情影响下增速有所放缓。上半年各酒企业绩均受到Q2增速放缓影响,但总的来看,高端酒保持稳健增长,次高端承压,区域酒韧性强。具体来看: 1)高端白酒:整体呈稳定增长态势。茅台业绩保持稳健增长,Q2通过“i茅台”及线下直营店的高增速提升直销占比,产品结构升级下以较强的需求韧性成功防御疫情冲击。飞天茅台批价于Q2开始上挺,原箱/散装茅台批价持续上涨至3240、2830元,体现出需求端的逐步回暖。五粮液业绩基本符合预期,产品结构优化带来主品牌销量快速提升,彰显品牌优势。老窖上半年业绩亮眼,低度国窖和特曲产品快速放量实现超预期增长,产品销售策略调整现成效。 2)次高端白酒:全国化次高端酒企Q2受多点疫情影响较大,净利润增速普遍受损,主要系消费场景受到扰动导致动销疲软、终端信心不足,全国化招商铺货速度减缓,业绩下行弹性明显。但随着疫情好转、宴席场景逐步恢复及经济触底回升,全国化次高端酒企有望表现出高业绩弹性。 3)区域名酒:区域白酒22Q2韧性充足,在各地疫情反复的影响下,苏酒徽酒均实现较高 增长。地产酒以丰富的产品矩阵和完整的经销商体系为基本盘,沉着应对疫情冲击,同时辅以灵活的销售策略,保证区域内业绩稳定增长。同时,6月以来江苏、安徽市场宴席回补需求强劲,复苏预期下增速明显。 图1:飞天批价逐渐上挺 飞天(2021整箱)飞天(2021散) 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2021/2/212021/5/212021/8/212021/11/212022/2/212022/5/212022/8/21 资料来源:今日酒价、安信证券研究中心 表3:白酒上市公司2022H1业绩概览 2022H12022Q22022Q1 证券简称 营业收入 (亿元) YoY(%)归母净利润 (亿元) YoY(%)营业收入 (亿元) YoY(%)归母净利润 (亿元) YoY(%)营业收入 (亿元) Yo