商业贸易行业周报：财报披露完毕，零售企业2022Q1盈利环比改善

财报全部披露完毕，零售企业2021年利润承压，2022Q1环比有所改善 本周，A股上市公司2021年年报、2022年一季报已全部披露完毕。我们选取了43家代表性上市公司作为样本，对零售行业经营业绩进行梳理分析。2021年、2022Q1，样本公司收入端分别同比+9.9%/+4.0%、扣非归母净利润分别同比-23.0%/+2.3%。整体看，零售行业收入端恢复态势稳定，但受部分地区疫情反复和外部业态竞争等因素影响，业绩端2021年整体承压、2022Q1环比有所改善。 具体看各细分板块：（1）医美化妆品板块2021年和2022Q1营收分别同比+27.0%/+19.5%、扣非归母净利润分别同比-7.1%/+6.8%，其中上游代工企业受新规和原材料涨价等因素影响业绩承压，下游品牌方龙头公司经营表现更为优秀（单独看品牌方7家公司利润端2021年和2022Q1分别同比+38.4%/+26.9%）。 （2）黄金珠宝板块2021年、2022Q1营收分别同比+33.9%/+12.1%、扣非归母净利润分别同比+47.6%/+7.5%，2021年头部品牌持续扩张表现亮眼，2022Q1受疫情影响增速有所放缓。（3）超市板块2021年、2022Q1营收分别同比-3.6%/+0.2%、扣非归母净利润分别同比-331.3%/+68.7%，行业2021年在互联网业态冲击分流下经营显著承压，但2022Q1受益于外部市场竞争环境改善，部分龙头超市公司已回归增长轨道。 行业关键词：唯美榜、快品牌、美团优选、芙迈蕾、降价保护等【唯美榜】唯品会发布《唯美榜——新锐品牌美妆榜》。 【快品牌】快手电商宣布拿出230亿+流量扶持快品牌。 【美团优选】美团优选宣布关停北京业务。 【芙迈蕾】国产高端医美器械制造商芙迈蕾获数千万元天使轮融资。 【降价保护】淘菜菜推出“降价保护”保障权益。 板块行情回顾 本周（4月25日-4月29日），商贸零售指数报收2601.88点，下跌1.52%，跑输上证综指（本周下跌1.29%）0.23个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第13位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块表现较好，2022年年初至今超市板块涨幅相对领先。个股方面，本周徐家汇（34.6%）、新华百货（19.6%）、*ST大集（15.6%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝、超市）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注市场竞争环境变化带来龙头超市企业经营情况边际改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（4月25日-4月29日）A股下跌，零售行业指数下跌1.52%。上证综指报收3047.06点，周累计下跌1.29%；深证成指报收11021.44点，周下跌0.27%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为建筑装饰、电力设备和建筑材料。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2601.88点，周跌幅为1.52%，在所有一级行业中位列第13位。2022年年初至今，零售行业指数下跌15.66%，表现略强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌16.28%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第13位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.52% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌15.66% 零售各细分板块中，品牌化妆品板块本周涨幅最大；2022年年初至今，超市板块相对领先。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周2个子板块上涨，其中品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.09%；2022年全年来看，超市板块年初至今累计跌幅为0.15%，在各零售行业各细分板块中相对领先。 图4：本周品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为2.09% 图5：年初至今超市板块跌幅最小，为0.15% 个股方面，本周徐家汇、新华百货、*ST大集涨幅靠前。本周零售行业主要91家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有19家公司上涨、72家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是徐家汇、新华百货、*ST大集，周涨幅分别为34.6%、19.6%和15.6%。本周跌幅靠前公司为南纺股份、国芳集团、新华都。 表1：本周零售行业徐家汇、新华百货、*ST大集涨幅靠前 表2：本周零售行业南纺股份、国芳集团、新华都等跌幅靠前 2、零售观点：零售企业盈利端2021年承压、2022Q1改善 2.1、行业动态：财报披露完毕，零售企业2022Q1盈利环比改善 受疫情等因素影响，零售企业盈利端2021年承压明显，2022Q1环比有改善。本周，A股上市公司2021年年报、2022年一季报已全部披露完毕，我们选取8家超市、14家百货、9家医美化妆品、9家黄金珠宝、3家专业连锁合计43家代表性上市公司作为样本，对零售行业景气度进行梳理分析。样本公司2021年和2022Q1收入端分别同比+9.9%/+4.0%，扣非归母净利润分别同比-23.0%/+2.3%。整体看，行业收入端恢复态势稳定，但受部分地区疫情反复和外部业态竞争等因素影响，业绩端2021年明显承压、2022Q1环比则有所改善。 图6：2021年、2022Q1零售行业营收端恢复稳健 图7：2021年零售行业利润端承压，2022Q1环比改善 医美化妆品板块：头部品牌方表现优异。2021年、2022Q1，医美化妆品板块9家样本公司整体营收分别同比+27.0%/+19.5%、扣非归母净利润分别同比-7.1%/+6.8%；若剔除2家化妆品代工企业青松股份和嘉亨家化，单独看医美化妆品品牌方7家公司，2021年、2022Q1整体营收分别同比+32.7%/+26.1%、扣非归母净利润分别同比+38.4%/+26.9%。整体看，受原材料涨价及化妆品新规等影响，化妆品代工企业承压； 部分医美化妆品品牌端龙头公司，则在行业整体相对平淡背景下（2021年、2022Q1化妆品类社零额同比分别+14.0%/+1.8%），经营表现交出亮丽答卷。 图8：2021年、2022Q1医美化妆品板块收入增长较快 图9：2022Q1医美化妆品板块利润端增速转正 黄金珠宝板块：2021年景气度亮眼，头部公司表现优秀。2021年，黄金珠宝板块整体实现营业收入1444.3亿元（同比+33.9%）、扣非归母净利润55.3亿元（同比+47.6%）。 整体呈现出较高景气度。值得注意的是，周大福、周大生等行业头部公司，通过产品端设计创新（古法金、3D/5G黄金等）和渠道端持续拓展（下沉市场布局、省代模式等），经营表现亮眼。2022Q1，黄金珠宝板块整体实现营业收入433.4亿元（同比+12.1%）、扣非归母净利润16.6亿元（同比+7.5%）；其中，1-2月（含春节假期）各大品牌终端销售均有不错表现，但3月后受到华东、华南等多地发生疫情影响，对行业线下门店终端动销造成不利影响，拉低了一季度增速。 图10：2021年黄金珠宝板块收入端增长亮眼 图11：因疫情影响，2022Q1黄金珠宝板块利润增速放缓 超市板块：受益外部竞争环境改善，2022Q1头部超市经营已回归增长正轨。2021年，超市板块整体实现营业收入1607.4亿元（-3.6%）、扣非归母净利润-44.6亿元（同比-331.3%），若剔除永辉超市影响，行业整体营业收入696.8亿元（同比-5.2%），扣非归母净利润-6.3亿元（同比-146.7%）。超市经营承压，主要系2020年高基数及外部社区团购等新业态带来激烈竞争影响。我们也注意到，2021年以来行业内各公司也通过供应链与数字化建设、仓储会员店等新业态试水和到家业务拓展等，进行多方面破局探索。2022Q1超市板块整体实现营业收入462.3亿元（同比+0.2%）、扣非归母净利润10.0亿元（同比+68.7%），可以看到，受益于外部竞争环境改善及自身效率优化，以永辉超市为代表的龙头超市公司，已率先回归增长轨道。 图12：2021年超市板块收入端基本持平 图13：2022Q1超市板块受永辉超市带动利润端增长 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从刚刚全部披露的上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐业绩确定性较强、长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动经营高增长、毛利率提升）、贝泰妮（淘外渠道高增长，毛利率维持高水平）、鲁商发展（化妆品业务高增长）等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物（功能性护肤品高增长），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张，驱动高成长）、周大生（“省代”模式稳步推进）和迪阿股份（婚恋珠宝定制竞争壁垒深厚），受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管收严，经营导向由大力补贴扩张转向优化盈利模型，降低超市竞争压力；另一方面，疫情背景下外出餐饮受限，居民囤货等必选消费品类需求和CPI因素也有利于超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1轻舟待发 家家悦是胶东生鲜超市龙头，2021年营收小幅增长、归母净利润下滑较大，2022Q1已有明显改善。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过80%）、完善物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司2021年实现营收174.33亿元（+4.5%）、归母净利润-2.93亿元（-168.6%）；2022Q1营收51.08亿元（+8.3%），归母净利润1.31亿元（+1.9%）。我们认为，超市行业外部竞争环境已出现改善，受益于渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，未来门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。 2021年归母净利润受新店培育、减值计提和新租赁准则等影响下滑。分品类看，2021年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收71.39/82.24/6.52亿元 ， 同比-3.6%/+11.7%/+6.6%；分区域看，烟威/山东其他/省外地区分别实现营收88.5/47.6/24.1亿元，同比-7.5%/+7.7%/+72.5%，省外地区新店扩张叠加供应链社会化服务带动营收增长。盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为23.3%（-0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为19.4%/2.0%/1.5%，费用率小幅增加。整体来看，2021年消费