电力电网行业显著增收，持续关注储能领域应用

公司研究/公司快报 2022年9月4日 电力电网行业显著增收，持续关注储能领域应用 买入-A(首次) 国安达（300902.SZ） 其他专用机械 公司近一年市场表现 100% 50% 0% -50% 21/0921/1122/0122/0322/0522/07 国安达创业板指 市场数据：2022年9月2日 收盘价（元）： 36.70 年内最高/最低（元）： 54.48/21.60 流通A股/总股本（亿）： 0.52/1.28 流通A股市值（亿）： 18.96 总市值（亿）： 46.97 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益： 0.17 摊薄每股收益： 0.17 每股净资产(元)： 6.41 净资产收益率： 2.55 分析师：徐风执业登记编码：S0760519110003电话：0351-8686970邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入1.5亿元同比+42.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比+83.8%。其中，22Q2实现营业收入0.8亿元，同比+32.3%，环比+22.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比+70.1%，环比+46.0%。 事件点评 电力电网行业显著增收，盈利能力持续改善。22H1公司毛利率/净利率 分别为51.6%/13.8%，yoy+3.2pct/+3.2pct；其中，22Q2毛利率/净利率分别为54.9%/14.8%，环比分别+7.5pct/+2.4pct，主要是高毛利行业销售增加导致。具体来看，22H1公司电力电网/交通运输行业分别实现收入1.0/0.4亿元，yoy+95.2%/-10.9%，收入贡献率分别为68.3%/24.6%，毛利率分别为55.8%/39.5%。当前，国内客车市场进入成熟期，销售主要为存量替换，叠加疫情影响，公司交通运输行业收入同比下滑，但下滑幅度有所收窄。 国标即将落地，公司储能消防产品竞争优势突出、已实现小批量供货。 国家标准《电化学储能电站安全规程》已完成征求意见稿，提出“自动灭火系统的最小保护单元应为电池模块，每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头”，明确提高了储能消防产品要求。公司成功研发了锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统，产品做到PACK电芯级，能够在早期干预火灾发生并阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生，领先同类产品。目前公司储能消防产品已获得行业内部分厂商的认可并进行小批量供货。此外，公司与韩国消防器具制作所等签署战略合作协议，围绕储能消防、新能源汽车锂电池消防等领域开展合作，有望打开国际市场。 电力电网行业消防市场空间广阔，公司产品开拓成效显著。一方面，据 公司公告，国网“十四五”规划特高压工程“24交14直”总投资3800亿元其中消防配套投资占比约为5%，则新建电站消防产品市场规模或达190亿元；另一方面，全国约6万多座变电站，有望分类、分步进行安全防护提升改造，整体来看，变电站消防市场空间广阔。公司采用的“压缩空气泡沫灭火技术”是特高压换流站的关键消防配套技术、已实现批量工程化应用，压缩空气泡沫灭火系统市场拓展有效，与国网形成紧密合作。据合同公告，2022年以来，公司与新疆新能融资租赁公司、国网新疆超高压分公司签订销售合同，金额分别为6717.2万元、1199.1万元，公司未来将持续受益于电力电网行业消防市场扩容，业绩确定性高。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：国标落地后，公司储能产品应用市场 将逐步打开；电站消防配套空间广阔，公司与国网密切合作，将显著受益于市场扩容。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.2/2.3/3.6亿元，同比分别增长359.5%/89.2%/54.9%，对应EPS分别为0.95/1.80/2.78元，对应于9月2日收盘价36.7元，PE分别为38.7/20.4/13.2倍。首次覆盖，给予“买入 -A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；技术及工艺进步不 及预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 276 254 552 980 1,503 YoY(%) -0.6 -8.0 117.8 77.3 53.5 净利润(百万元) 62 26 122 230 356 YoY(%) -16.7 -57.4 359.5 89.2 54.9 毛利率(%) 54.9 46.2 51.3 52.5 53.5 EPS(摊薄/元) 0.49 0.21 0.95 1.80 2.78 ROE(%) 7.4 3.3 13.4 20.6 24.6 P/E(倍) 75.6 177.6 38.7 20.4 13.2 P/B(倍) 5.6 5.8 5.2 4.2 3.2 净利率(%) 22.5 10.4 22.0 23.5 23.7 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 营业总收入（亿元） 同比增速（%） 0.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 -100.0 归母净利润（亿元）同比增速（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 毛利率（%）净利率（%）管理费用率（%）销售费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 707 641 743 1079 1481 营业收入 276 254 552 980 1503 现金 63 203 134 196 301 营业成本 124 136 269 466 699 应收票据及应收账款 213 199 304 480 723 营业税金及附加 2 2 5 9 14 预付账款 3 4 12 17 28 营业费用 28 37 55 88 135 存货 59 57 111 200 237 管理费用 30 35 55 88 135 其他流动资产 369 178 182 186 192 研发费用 17 15 28 49 75 非流动资产 217 284 397 481 571 财务费用 -0 -1 -1 6 10 长期投资 0 5 10 15 20 资产减值损失 -3 -2 -5 -9 -15 固定资产 102 173 274 329 376 公允价值变动收益 1 7 4 5 5 无形资产 24 26 29 32 36 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 91 80 84 105 139 营业利润 71 35 145 277 432 资产总计 924 926 1140 1560 2052 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 81 103 220 428 585 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 2 0 119 116 利润总额 71 35 145 277 431 应付票据及应付账款 40 55 131 191 293 所得税 9 8 23 45 72 其他流动负债 41 46 89 118 176 税后利润 62 27 122 232 359 非流动负债 5 7 7 7 7 少数股东损益 -0 1 1 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 62 26 122 230 356 其他非流动负债 5 7 7 7 7 EBITDA 76 37 164 310 474 负债合计 86 110 228 435 592 少数股东权益 3 4 5 7 10 主要财务比率 股本 128 128 128 128 128 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 418 420 420 420 420 成长能力 留存收益 289 264 331 433 541 营业收入(%) -0.6 -8.0 117.8 77.3 53.5 归属母公司股东权益 835 812 908 1118 1451 营业利润(%) -19.0 -50.8 316.1 90.5 55.9 负债和股东权益 924 926 1140 1560 2052 归属于母公司净利润(%) -16.7 -57.4 359.5 89.2 54.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.9 46.2 51.3 52.5 53.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 22.5 10.4 22.0 23.5 23.7 经营活动现金流 1 51 90 80 268 ROE(%) 7.4 3.3 13.4 20.6 24.6 净利润 62 27 122 232 359 ROIC(%) 7.2 2.7 13.0 18.6 22.9 折旧摊销 7 9 24 34 43 偿债能力 财务费用 -0 -1 -1 6 10 资产负债率(%) 9.3 11.9 20.0 27.9 28.8 投资损失 0 -2 -1 -1 -1 流动比率 8.7 6.3 3.4 2.5 2.5 营运资金变动 -76 12 -51 -185 -138 速动比率 7.8 5.5 2.7 2.0 2.0 其他经营现金流 8 5 -4 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -421 134 -132 -112 -127 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.7 0.8 筹资活动现金流 442 -48 -27 -25 -34 应收账款周转率 1.4 1.2 2.2 2.5 2.5 每股指标（元） 应付账款周转率估值比率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.21 0.95 1.80 2.78 P/E 75.6 177.6 38.7 20.4 13.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 0.39 0.70 0.62 2.10 P/B 5.6 5.8 5.2 4.2 3.2 每股净资产(最新摊薄) 6.52 6.34 7.09 8.74 11.33 EV/EBITDA 56.1 116.3 26.9 14.4 9.2 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以 沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数1