策略周观点：中报确认盈利底， 把握低拥挤&高景气方向

证 券 研2022年09月04日 究 报中报确认盈利底，把握低拥挤&高景气方向 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 联系人：周灏S1050122070033zhouhao@cfsc.com.cn ▌2022中报业绩怎么看？ 1、A股业绩增速延续下行，下行斜率放缓。 2、从上市板块来看，创业板边际大幅改善，北证业绩增速相对稳定。 3、从风格来看，成长>金融>周期>消费>稳定，成长高景气有韧性，金融由负转正。 4、从行业来看，新老能源业绩高增，通信家电景气突围。具体到细分行业，热门赛道二级行业出现分化，光伏向 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《增配消费，减配成长，周期分化》2022-08-29 2、《中报进入尾声，市场如何选择？》2022-08-28 3、《新能源获一致共识，硬科技分歧较大》2022-08-22 策略研究 好，材料回落。 ▌A股业绩是否见底？ 库存顶已现，盈利底将近。通常库存周期领先盈利周期4-6 个月，此轮库周期在2022年4月见顶，但受到疫情反复的扰动，库存绝对水平仍处在较高位置。本轮库存去化时间或将延长，A股盈利底到来时点或超过4个月，有可能出现在9- 10月。 ▌行业选择：把握低拥挤&高景气方向 第一，新能源链高景气扩散行业，例如：一级行业中的基础化工，二级行业中的非金属材料和金属新材料； 第二，消费修复受益行业，例如：一级行业中的农林牧渔、美容护理，二级行业中的消费电子； 第三，拥挤度消化的高景气成长，例如：一级行业中的通信、电力设备，二级行业中的通信设备、其他电源设备（储能）和光伏设备。 ▌风险提示 （1）宏观经济加速下行（2）政策不及预期（3）地缘冲突大规模爆发 正文目录 1、2022中报业绩怎么看？3 1.1、板块增速：业绩增速延续下行，创业板边际改善3 1.2、行业业绩：新老能源业绩高增，通信家电景气突围5 2、A股业绩是否见底？9 3、行业选择：把握低拥挤&高景气方向9 4、风险提示10 图表目录 图表1：全A归母净利润增速延续下行3 图表2：科创板增速大幅回落，创业板边际改善显著4 图表3：主要板块净利润增速4 图表4：成长增速领先，金融环比转正5 图表5：新老能源业绩延续高增6 图表6：上游盈利能力较强，中下游毛利率改善7 图表7：二级行业归母净利润增速8 图表8：盈利底滞后库存顶4-6个月9 图表9：截至9月3日拥挤度和景气分位图10 本周（8.29-9.3）A股震荡下行，上证指数收跌-1.54%，深证成指收跌-2.96%，创业板指跌幅较大，周跌幅达-4.06%；行业方面地产竣工链领涨，家用电器（+2.33%）、房地产 （+1.92%）和轻工制造（+1.58%）涨幅居前，前期火热的电力设备（-7.03%）、有色金属 （-6.46%）、汽车（-5.22%）和煤炭（-4.52%）领跌。 1、2022中报业绩怎么看？ 1.1、板块增速：业绩增速延续下行，创业板边际改善 A股业绩增速延续下行，下行斜率放缓。2022Q2全A归母净利润累计同比增速继续回落至3.95%，较2022Q1下降了1.45pct；全A非金融净利润增速为5.59%，较2022Q1下降了5.82pct。总体来看，A股业绩增速的下行斜率有所放缓。 图表1：全A归母净利润增速延续下行 200% 150% 100% 50% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -50% -100% 全部A股全A非金融 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 从上市板块来看，创业板边际大幅改善，北证业绩增速相对稳定。主板业绩增速从2022Q1的6.03%降至4.34%；创业板增速边际改善，从-14.12%提升至-1.12%；从科创板同比高增，但增速环比回落显著，从2022Q1的49.46%下降至19.61%；北证业绩增速相对稳定，从5.64%降至3.14%。 图表2：科创板增速大幅回落，创业板边际改善显著 250% 200% 150% 100% 50% 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -50% -100% 全部主板创业板科创板北证 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 图表3：主要板块净利润增速 板块 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 环比变 动 全部A股53.61% 41.56% 25.25% 18.85% 5.40% 3.95% -1.45% 全A非金161.08% 76.76% 38.24% 26.48% 11.41% 5.59% -5.82% 全部主板48.58% 41.83% 26.70% 21.81% 6.03% 4.34% -1.69% 创业板114.39% 34.86% 12.39% 20.50% -14.12% -1.12% 13.00% 科创板210.59% 98.09% 107.67% 79.17% 49.46% 19.61% -29.85% 北证10.37% 5.94% -4.04% -5.63% 5.64% 3.14% -2.50% 融 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 从风格来看，成长>金融>周期>消费>稳定，成长高景气有韧性，金融由负转正。五大风格中仅有金融业绩增速环比改善，从2022Q1的-1.25%上升至1.78%；成长高增速依然领先，2022Q2累计同比增速达42.79%，较一季度小幅回落2.35%；消费增速延续下行，从10.56%降至2.49%；周期风格相较于消费的环比降幅较小，从14.11%降至9.41%；稳定风格居末，业绩增速同比转负，从1.75%降至-18.28%。 图表4：成长增速领先，金融环比转正 风格 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2环比变 动 成长177.69%101.36%64.33%73.32%45.14%42.79%-2.35% 金融7.86%13.43%11.89%11.12%-1.25%1.78%3.03% 消费78.60%38.77%21.37%17.52%10.56%2.49%-8.07% 周期241.04%102.55%47.81%21.47%14.11%9.41%-4.70% 稳定248.84%108.35%46.64%60.23%1.75%-18.28%-20.03% 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 1.2、行业业绩：新老能源业绩高增，通信家电景气突围 Tier1：新旧能源强者恒强，通信、家用电器业绩连续改善。以煤炭和电力设备为代表的传统能源和新能源行业业绩增速高位继续上行；通信行业连续两个季度业绩增速上行，且增速斜率进一步陡峭；家用电器行业已有走出困境的迹象，业绩增速连续两个季度小幅上行。 Tier2：美容护理、公用事业、环保、非银金融、轻工制造和计算机边际改善。在整体A股处于盈利下行周期阶段，能够逆势业绩正增长的行业居于少数，而在业绩同比下降的行业中，边际变化就成为衡量行业景气的重要因素，美容护理、公用事业、环保、非银金融、轻工制造和计算机行业业绩增速环比改善。 Tier3：石油石化、食品饮料、银行和建筑装饰增速相对稳定。此类行业业绩同比增速维持正增长，虽然环比走弱，但增速降幅较小，业绩相对稳定，优势明显。 行业 2021Q32021Q42022Q12022Q2环比变动趋势 图表5：新老能源业绩延续高增 家用电器16.60%9.94%11.05% 食品饮料13.05%9.96%16.71% 银行13.63%12.64%8.62% 医药生物30.27%56.20%22.18% 建筑装饰26.02%-3.43%10.72% 国防军工17.47%9.19%13.22% 纺织服饰66.51%50.06%8.17% 美容护理-14.02%39.08%-21.59% 公用事业-22.81%-58.91%-23.38% 环保21.02%-14.50%-17.82% 电子74.88%90.77%-5.65% 建筑材料25.74%19.53%-8.06% 机械设备28.15%9.09%-19.05% 商贸零售-15.06%-188.98%-14.41% 非银金融5.42%5.04%-39.84% 交通运输301.05%2131.60%43.88% 汽车25.24%11.52%-16.38% 传媒18.04%81.75%-19.85% 轻工制造37.16%0.55%-40.74% 计算机2.21%3.15%-57.48% 钢铁161.96%89.94%-25.90% 房地产-29.40%-84.04%-44.79% 农林牧渔-107.27%-141.67%-185.84% 综合-71.98%82.87%-45.01% 12.99% 12.85% 7.54% 7.37% 6.14% 6.08% -12.62% -13.87% -14.12% -14.12% -16.66% -18.55% -18.76% -19.00% -19.65% -21.89% -22.07% -25.13% -36.24% -39.57% -52.68% -65.05% -185.99% -202.75% 9% 25.14% 21.42% 44.71% 71.34% 97.01% -31.8 13.89 19.21 -1.7 109.39% 有色金属185.39%135.80%141.28% 煤炭67.75%73.64%83.12% 电力设备47.26%42.19%52.13% 石油石化204.18%165.02%46.42% 通信4.53%2.45%10.22% 基础化工142.68%130.51%32.51% % %1% 14.93% -11.09% 1.94% -3.86% -1.09% -14.81% -4.58% -7.14% -20.79% 7.73% 9.26% 3.70% -11.01% -10.50% 0.29% -4.59% 20.19% -65.7 7% -5.69% -5.28% 4.49% 17.91% -26.78% -20.26% -0.15% -270. -157. 74% 社会服务1870.23%8.48%-109.17%-379.72% 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 55% 综合盈利能力来看，上游行业继续高增，中下游部分行业受益于PPI回落，成本下行带动毛利率改善。上游煤炭和有色金属维持较高的毛利率和ROE水平，在PPI下行期间，中游制造中的机械设备和汽车毛利率边际改善，下游消费里的家用电器、美容护理和轻工制造的毛利率也有所提升。 行业2022Q2毛利率 煤炭33.65% 石油石化20.12% 有色金属13.20% 传媒31.54% 纺织服饰24.56%