策略周观点：政策底再确认，市场底或已现

证 券 研2023年07月30日 究 报政策底再确认，市场底或已现 告 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周观点 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《悲观预期有望修正，关注业绩预喜的超跌方向》2023-07-23 2、《存量房贷利率调降的政策信号与市场影响》2023-07-16 3、《美债触顶，A股企稳，成长占优》2023-07-09 策略研究 724政治局会议释放出稳地产、稳汇率与稳市场的积极信号，政策底再夯实。通常从政策底到市场底间隔在1-2个 月，鉴于本轮政策发力始于6月中上旬，且经济底基本确认，市场底或已出现。优化调整地产和活跃资本市场政策为反弹提供催化，关注政策面、资金面和基本面驱动的行业机会。 ▌政策底确认：政治局会议再度释放积极信号 724政治局会议为近五年以来最早，对经济、政策、风险、股债房汇等市场关切的问题均有回应，且表述略超市场预期。在稳地产、稳汇率与稳市场等积极信号陆续释放后，政策底再确认，市场风险偏好触底回升，带动A股触底反弹，和2022年11月较为相似。 ▌市场底已现：一般间隔1-2个月，本轮或同步 政策底多由政策组合拳夯实。2021年以来A股市场一共出现了4次“政策底-市场底”，每一次政策底的出现基本上都伴随着放松货币政策、调整优化房地产政策、活跃资产市场等政策组合拳。 从政策底到市场底一般需要1-2个月。通常政策底到市场底的震荡多因交易层面扰动，政策密集公布期间提升市场风险偏好，快速反弹开启，但在获利盘累积后，由于市场存量大环境并未打破，部分投资者获利了结，市场再陷调整，直至底部出清和基本面边际改善。 本轮经济底基本确认，市场底和政策底的间隔会进一步收窄，或已同步出现。当前工业企业利润降幅收窄，库存周期拐点越来越近。叠加政治局会议稳增长政策发力和内生经济动能积聚，下半年经济企稳修复可期。若二季度为经济底，A股市场底或已出现，与政策底同步。 ▌反弹有动力：活跃资本市场政策催化可期 四次政治局会议提及资本市场，三次开启A股长期上涨趋势。政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，降印花税等利好政策出台预期强化，有助于进一步刺激A股走出谷底。 ▌布局三主线：政策面、资金面和基本面 一是看政策面，预期差较大的地产金融等顺周期机会； 二是看资金面，汇率企稳带动的增量市下，关注北上增量驱动：食品饮料、电力设备、家用电器、汽车、建材、美容护 理等； 三是看基本面：关注中游材料中的建材、化工；中游制造中的机械、汽车、电力设备、TMT；下游消费中的食饮、轻工、社服。 ▌微观交易：情绪回暖，增量返场 市场交投活跃度底部大幅回暖，内外增量表现亮眼，外资在汇率企稳后大幅回补，净流入创下年内新高，公募基金在市场情绪和赚钱效应好转后，新发基金迅速反弹至均值以上水平。 ▌风险提示 （1）政策不及预期 （2）业绩不及预期 （3）地缘政治扰动 正文目录 1、政策底确认：政治局会议再度释放积极信号5 2、市场底已现：一般间隔1-2个月，本轮或同步5 3、反弹有动力：活跃资本市场政策催化可期7 4、布局三主线：政策面、资金面和基本面8 5、市场复盘：宽基强势反弹，行业大幅上行10 6、情绪总览：情绪回暖，增量返场12 6.1、交投活跃度：市场交投情绪回暖13 6.2、恐慌：国内边际上行，海外小幅缓解14 6.3、内资：融资客仍未恢复，公募基金发行回暖14 6.4、外资：北上资金创纪录流入15 7、资金行业选择：外资转价值，内资仍成长16 8、风险提示17 图表目录 图表1：政策底-市场底复盘详情6 图表2：政治局会议提及“资本市场”后的A股表现7 图表3：印花税下调，带动A股短期大幅反弹8 图表4：前三轮政策底后价值占优，金融领涨（相对收益：%）8 图表5：北上资金持股市值占比（%）9 图表6：政策底后关注增量驱动的超跌行业9 图表7：利润分配格局向中下游倾斜10 图表8：宽基指数涨跌幅（%）11 图表9：申万行业涨跌幅（%）11 图表10：行业估值水平12 图表11：PE&PB静态估值12 图表12：交易情绪总览13 图表13：成交额与换手率变化趋势13 图表14：50隐波大幅上行14 图表15：VIX指数小幅下行14 图表16：融资余额减少14 图表17：融资交易占比小幅上升14 图表18：偏股型基金新发规模大幅增加15 图表19：偏股型基金可用现金大幅减少15 图表20：北上资金大幅净流入15 图表21：内外资分歧与共识（单位：亿元）16 1、政策底确认：政治局会议再度释放积极信号 6月中旬以来，政策利好不断：从稳预期（突发降息、支持民企发展壮大、支持平台经济发展）、稳汇率（逆周期因子调节、上调宏观审慎调节参数）、稳地产（房企存量贷款展期、存量房贷利率调降、未提房住不炒），再到稳市场（活跃资本市场），政策底逐步夯实。 特别是724政治局会议，作为近五年以来最早的一次政治局会议，对经济、政策、风险、股债房汇等市场关切的问题均有回应，且表述略超市场预期。在稳地产、稳汇率与稳市场等积极信号陆续释放后，政策底再确认，市场风险偏好触底回升，带动A股触底反弹，和2022年11月较为相似。 724政治局会议有三大积极信号： 稳汇率：央行调控三步走，7.3的汇率政策底明确。自4月人民币汇率接近7.3的关键 关口以来，央行和外汇市场指导委员会已就维护外汇市场稳定多次公开喊话，并在6月30日二季度例会上释放加大逆周期调节力度的信号。7月以来，汇率逆周期调节因子上线，并将企业和金融机构宏观审慎调节参数上调至1.5的历史高位，叠加海外加息临近尾声，人 民币汇率逐步企稳回升。截至7月28日，人民币汇率较6月30日已企稳回升了1.27%，从情绪面和资金面助力A股企稳回升。 稳地产：存量房贷利率下调，地产政策有优化调整空间。7月14日，央行明确表态支持和鼓励商业银行与借款人自主协商存量房贷利率调降事宜，为2008年以来首次，信号意义明显，有助于地产磨底、消费修复和经济企稳。7月24日，政治局会议对于房地产领域近年来首次未提“房住不炒”，首提“市场供求关系发生了重大变化”，“适时调整优化”，表明核心城市有优化调整空间，如降利率、调首付、取消认房又认贷等。7月27日，住建部对地产表述再超预期：首套降首付降利率、改善性换购税费减免、认房不认贷，表明一线城市和核心二线有松动调整的空间。虽然政策实际落地还需要央行和税务等其他部门的调配，但鉴于政治局已对地产的定调已经有了比较明显的变化，放在防风险的首位，各部门应该能够协调推进，政策节奏快于预期。 稳市场：政治局会议罕见提及“活跃资本市场”，成为市场定心丸。724政治局会议自去年4月后再提“资本市场”，且首次明确“活跃资本市场，提振投资者信心”，足见上层对资本市场的关注和重视，稳定资本市场的积极措施值得期待。证监会已积极响应，从投资端（引入中长期资金）、融资端（提供优质资产）、交易端（完善交易机制）等方面综合施策，降印花税和转融资费、T+0交易、北交所降门槛等政策广泛讨论。 2、市场底已现：一般间隔1-2个月，本轮或同步 政策底多由政策组合拳夯实。复盘A股市场，自2021年年中起，A股市场一共出现了 4次“政策底-市场底”，分别为2021年12月至2022年1月、2022年3月至2022年4月、 2022年11月至2022年12月、以及今年7月开始清晰的政策底。每一次政策底的出现基本上都伴随着放松货币政策、调整优化房地产政策、活跃资产市场等政策组合拳。 政策底到市场底一般间隔1-2个月。市场走出底部的主要推动力在于经济基本面预期的上行和市场信心的恢复，而“政策底”出现之后，市场一般会经历反弹回升、再回落、最后重归上行周期的过程，多因交易层面扰动，政策密集公布期间提升市场风险偏好，快速反弹开启，但在获利盘累积后，由于市场存量大环境并未打破，部分投资者获利了结，市场再陷调整，直至底部出清和基本面边际改善。复盘前三次“政策底-市场底”的时间线，政策底到市场底的间隔分别为49天、42天以及43天。 按照政策底-市场底-经济底的传导逻辑，政策底确认后，市场底多领先于经济底。鉴于本轮经济底基本确认，市场底和政策底的间隔会进一步收窄，或已出现。从经济数据来看，最悲观的时候已经过去，6月工业生产、制造业、基建等环比改善，筑底信号显现。最新1-6月工业企业利润降幅收窄了2个百分点，降幅连续4个月收敛。同时工业企业产成品库存累计同比为2.2%，较前值下降1个百分点，库存继续去化，库存周期拐点越来越近。叠加政治局会议稳增长政策发力和内生经济动能积聚，下半年经济企稳修复可期。若二季度为经济底，A股市场底或已出现，与政策底同步。 图表1：政策底-市场底复盘详情 2021年12月 2022年3月 2022年11月 2023年7月 政策底 2021/12/10 2022/3/16 2022/11/10 2023/6/13-2023/7/24 市场底 2022/1/28 2022/4/27 2022/12/23 政策底沪指最低点 3666.35 3170.71 3088.94 市场底沪指最低点 3361.44 2958.28 3045.87 “政策底-市场底”间隔/天 49 42 43 “政策底-市场底”涨跌幅 -8.32% -6.70% -0.08% 政策底相关事件 中央经济工作会议提出稳增长重回经济工作重点 国务院金融稳定发展委员会召开，聚焦稳增长和稳资本市场 优化疫情防控“二十条”出台 地产融资政策放松 6月OMO降息 央行启动逆周期调节 7.24中央政治局会议释放超 预期积极信号 央行货币政策持续放松： 宏观政策积极：经济“切实振作”，稳增长、宽信用；地产政策转型：探索房地产新发展模式转型配套措施；资本市场企稳：稳定资本市场，政策问责“尚方宝剑”祭出； 疫情管控逐渐放松，消费信心回暖； 稳市场：“稳定汇率”“活跃资本市场，提振投资者信心”； 降准：2021年12月15日下 “金融十六条”政策延期， 稳地产：表述更积极，首次 调金融机构存款准备金率 房地产融资“三支箭”齐 未提”房住不炒"，后续政策 0.5个百分点； 发； 有望“调整优化”； 扩内需：提出“把实施扩大 内需战略同深化供给侧结构 降息：12月20日公布LPR 性改革有机结合起来。要提 下调5bps至3.80%； 振汽车、电子产品、家居等 政策重点 大宗消费，推动体育休闲、 文化旅游等服务消费”； 强产业：“推动数字经济与 下调再贷款利率：12月7日 先进制造业、现代服务业深 下调再贷款利率25bps； 度融合，促进人工智能安全发展”； 上调外汇存款准备金率。 资料来源：中国政府网、wind资讯，华鑫证券研究 3、反弹有动力：活跃资本市场政策催化可期 四次政治局会议提及资本市场，三次开启A股长期上涨趋势。首先，政治局会议提及资本市场的次数并不多，从2018年以来仅有四次，提及资本市场就已经可以体现中央领导层对于股市的重视；其次，“活跃资本市场”的提法从历史会议表述来看无疑是最为积极的，此前提法多围绕“平稳”和“健康发展”。在这四次提及资本市场的政治局会议后，A股有三次都出现了明显的上涨趋势。 图表2：政治局会议提及“资本市场”后的A股表现 2019年4月19日：强调要 以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要 真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。 2023年7月24日：要 活跃资本市场，提振投资者信心。 2018年10月31日：加 强资本市场制度建设，激发市场活力。 2020年7月30日：强调要推 进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。 2022年4月29日：强调“稳 步推进股票发行注册制改革”“促进平台经济健康发展”等内容，将维稳资本市场提升