2022年一季报点评：1Q22业绩开门红；布局研造修一体化航空产业链

事件：近期，公司发布2022年一季报业绩公告。1Q22实现营收78亿元，YoY+34.8%；归母净利润5.1亿元，YoY+48.2%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+60.9%。1Q22业绩与此前业绩预告数据基本相符，符合市场预期。 期间费用率降低；净利率增长0.59ppt至6.6%。1）1Q22公司整体毛利率9.64%，同比下降0.31ppt；净利率6.55%，同比去年提升0.59ppt。毛利率下降但净利率提升的原因主要是公司管控能力提升，期间费用率下降。2）1Q22公司期间费用率同比减少0.92ppt至1.84%，具体看，销售费用率0.03%，同比减少0.04ppt；管理费用率1.83%，同比减少0.11ppt，管理费用1.4亿元，YoY+27.47%；研发费用率0.67%，同比减少0.49ppt，研发费用5216.2万元，YoY-21.90%；财务费用-5364万元，去年同期-2297.4万元。期间费用率降低说明公司精益生产、费用管控成效显著。 应收账款及票据增幅较大；关联交易预计额大幅提升。截至2022年一季度末，公司：1）应收账款及票据41.4亿元，较年初增加14.2%，或反映下游需求持续景气；2）应付账款及票据141.5亿元，较年初增加19.7%，主要是公司积极生产，采购增加。应付较多另一角度也可以反映出公司的产业链地位；3）合同负债304.5亿元，较年初减少16.7%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。4）2022年公司预计关联销售额为56.3亿元，较上年实际发生额增长74.3%；预计关联采购额263.4亿元，较上年实际发生额增长42.0%。关联交易大幅提升，预示公司未来订单饱满，业绩增长确定性强。 收购吉航，打造研造修一体化航空产业链。2022年4月30日，公司发布公告以现金形式收购沈飞企管公司持有的吉航公司60%的股权，并以2亿元现金进行增资，成为吉航控股股东。吉航公司2021年实现营收6.9亿元，净利润1671.8万元；1Q22实现营收0.7亿元，净利润-768.7万元。公司收购吉航旨在做强航空维修与服务保障主业，健全航空防务装备产业链；同时公司加强对吉航的精益化管理，着力提升吉航对先进装备维修的硬实力，塑造其成为国内航空装备大修厂，布局中航沈飞研、造、修一体化航空产业链。 投资建议：公司作为我国航空防务装备的整机生产商之一，拥有强大的技术储备与优异的精益管理体系。“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是21.7亿元、27.6亿元、34.4亿元，当前股价对应2022~2024年PE为45x/35x/28x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年50倍PE，2022年EPS为1.11元/股，对应目标价55.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及预期；供应链配套管理风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）