2022年三季报点评：业绩持续稳健增长；航空主机龙头带动产业链发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航沈飞（600760.SH）2022年三季报点评 业绩持续稳健增长；航空主机龙头带动产业链发展 2022年10月31日  事件：公司10月28日发布了2022年三季报，前三季度实现营收302.8亿元，YoY+20.6%；归母净利润17.4亿元，YoY+22.6%；扣非归母净利润17.0亿元，YoY+22.5%。公司业绩基本符合市场预期。  单季度业绩持续增长。公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收78.0亿元（YoY+34.8%）、120.1亿元（YoY+17.0%）、104.7亿元（YoY+15.6%）；分别实现归母净利润5.1亿元（YoY+48.2%）、6.1亿元（YoY+4.5%）、6.2亿元（YoY+26%）。单季度业绩均有不同幅度增长。2）3Q22毛利率为9.1%，同比下降0.74ppt；净利率5.9%，同比提升0.30ppt。前三季度毛利率同比下降0.31ppt至9.5%；净利率同比下降0.09ppt至5.7%。  费用管控能力有所增强；研发投入不断加大。公司2022年前三季度期间费用率为2.6%，同比减少0.11ppt。其中：1）管理费用率1.7%，同比减少0.04ppt；2）研发费用率1.8%，同比增加0.21ppt，研发费用5.3亿元，YoY+34%，主要是研发投入不断加大；3）销售费用率0.02%，同比减少0.02ppt；4）财务费用率-0.9%，去年同期-0.6%，主要是利息收入增加和汇兑净损失减少导致。  应收/存货增长或表明订单景气；航空主机龙头或将带动相关产业链发展。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据54.8亿元，较年初增加51.2%，主要是销售产品增加；2）存货100.1亿元，较年初增加13.9%；3）预付账款167.0亿元，较年初减少23%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；4）合同负债132.5亿元，较年初减少64%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认了收入导致；5）经营活动净现金流-120.8亿元，去年同期74.1亿元，主要是上期收到客户货款较多导致。产业链发展方面，2022年9月26日，公司的全资子公司沈飞公司与沈北新区政府、沈阳航产集团三方签订了《战略合作框架协议》，旨在贯彻落实“东北振兴”及国有企业改革重要部署，充分发挥沈飞公司航空主机龙头和供应链“链长”作用，同时借助沈飞新区政府和沈阳航产集团相关优势资源，引领航空产业链和供应链优化。我们认为，受益于公司供应链“链长”和航空主机龙头作用带动，相关产业链或将得到不断优化；另一方面，产业链优化在一定程度上也有利于提高其配套质量和效率，最终或可实现多方互利共赢。  投资建议：公司是我国航空装备的整机供应商之一，“十四五”期间，公司航空防务装备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展，研/造/修一体化产业链不断完善，叠加战略合作协议在未来可能发挥的产业集群效应，公司业绩有望不断增厚。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.73亿元、27.55亿元、34.32亿元，当前股价对应2022~2024年PE为64x/50x/40x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，维持“推荐”评级。  风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34088 43296 54629 67829 增长率（%） 24.8 27.0 26.2 24.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1696 2173 2755 3432 增长率（%） 14.6 28.2 26.8 24.6 每股收益（元） 0.86 1.11 1.41 1.75 PE 82 64 50 40 PB 12.1 10.7 8.9 7.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 70.69元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.中航沈飞（600760.SH）事件点评：发挥航空主机龙头作用，带动相关产业链发展升级-2022/09/28 2.中航沈飞（600760.SH）2022年中报点评：1H22业绩增长稳健；打造研造修一体化航空产业链-2022/09/01 3.中航沈飞（600760.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩开门红；布局研造修一体化航空产业链-2022/05/04 4.中航沈飞（600760.SH）2021年年报点评：产业链核心资产属性突出，1Q22高增长迎开门红-2022/03/30 中航沈飞(600760)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 34088 43296 54629 67829 成长能力（%） 营业成本 30761 39140 49379 61305 营业收入增长率 24.79 27.01 26.18 24.16 营业税金及附加 39 51 65 80 EBIT增长率 -3.61 35.45 25.30 24.37 销售费用 21 27 35 43 净利润增长率 14.56 28.16 26.79 24.55 管理费用 809 1048 1336 1659 盈利能力（%） 研发费用 663 858 1094 1358 毛利率 9.76 9.60 9.61 9.62 EBIT 1603 2171 2720 3383 净利润率 4.98 5.02 5.05 5.06 财务费用 -250 -306 -384 -485 总资产收益率ROA 2.70 3.11 3.59 3.90 资产减值损失 2 -50 -10 -7 净资产收益率ROE 14.86 16.85 17.60 17.98 投资收益 11 10 11 11 偿债能力 营业利润 1874 2398 3038 3782 流动比率 1.14 1.15 1.19 1.22 营业外收支 -10 -9 -10 -10 速动比率 0.51 0.59 0.70 0.78 利润总额 1864 2389 3029 3772 现金比率 0.44 0.51 0.60 0.67 所得税 168 215 272 339 资产负债率（%） 80.41 80.30 78.47 77.28 净利润 1696 2174 2756 3433 经营效率 归属于母公司净利润 1696 2173 2755 3432 应收账款周转天数 38.56 0.00 0.00 0.00 EBITDA 2357 2679 3241 3920 存货周转天数 104.30 102.21 100.17 98.16 总资产周转率 0.54 0.62 0.71 0.77 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 21621 27957 35719 45002 每股收益 0.86 1.11 1.41 1.75 应收账款及票据 3622 4465 5650 7026 每股净资产 5.82 6.58 7.99 9.74 预付款项 21676 19570 14814 12261 每股经营现金流 5.15 3.82 4.21 5.00 存货 8790 10911 13541 16480 每股股利 0.41 0.41 0.41 0.41 其他流动资产 578 610 649 694 估值分析 流动资产合计 56286 63513 70373 81464 PE 82 64 50 40 长期股权投资 0 0 0 0 PB 12.1 10.7 8.9 7.3 固定资产 3785 3585 3414 3267 EV/EBITDA 49.64 41.31 31.75 23.88 无形资产 930 905 879 851 股息收益率（%） 0.58 0.58 0.58 0.58 非流动资产合计 6495 6473 6465 6470 资产合计 62780 69986 76838 87933 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 11816 14787 18350 22411 净利润 1696 2174 2756 3433 其他流动负债 37536 40279 40810 44410 折旧和摊销 754 507 520 536 流动负债合计 49351 55067 59161 66822 营运资金变动 7408 4641 4834 5668 长期借款 0 2 4 6 经营活动现金流 10095 7495 8262 9809 其他长期负债 1129 1129 1129 1129 资本开支 -936 -467 -492 -518 非流动负债合计 1129 1131 1133 1135 投资 202 -19 -20 -22 负债合计 50480 56198 60294 67957 投资活动现金流 -733 -475 -502 -529 股本 1961 1961 1961 1961 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 888 888 889 890 债务募资 0 2 2 2 股东权益合计 12300 13788 16544 19977 筹资活动现金流 -375 -684 2 2 负债和股东权益合计 62780 69986 76838 87933 现金净流量 8985 6336 7762 9282 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航沈飞(600760)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而