渠道结构变动致短期业绩承压，自主品牌长期销量向好

证券研究报告公司研究 公司点评报告九号公司(689009)投资评级上次评级武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com 张鹏电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 渠道结构变动致短期业绩承压，自主品牌长期销量向好 2022年09月03日 事件： 公司公布2022年半年报，实现营业总收入48.20亿，同比增长2.16%，实 现归母净利润2.56亿，同比增长0.63%，实现扣非归母净利润2.36亿，同比增长7.56%。其中单二季度营业收入29.03亿，同比下降1.26%，归母净利润2.18亿，同比下降4.8%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长6.85%。 点评： 小米渠道占比下降，疫情反复及地区冲突抑制出货。公司Q2收入略有下滑，主要系以下原因：1）从渠道方面来看，小米定制产品22H1收入为7.32亿元，同比下滑59%，占公司收入比重15.19%。一方面受 全球通货膨胀及地区冲突因素影响，小米定制滑板车等非必需品需求同比弱化；另一方面，往年小米作为第一大客户收入占比保持在30%以上，集中度较高，随着小米集团对于公司的不断减持，公司正逐步摆脱对于小米渠道的依赖，为自主品牌留出成长空间。2）从区域方面来看，22H1境内收入为19.85亿元，同比减少23.36%，主要系上半年国内疫情反复，公司滑板车供应链集中于长三角，出货受疫情影响较大。境外总体收入受相关影响较小，22H1收入28.35亿元，同增33.21%，下半年若疫情好转，随着国内业务的快速修复，全年营收有望实现快速增长。 自主品牌全产品链销量向好，ToB业务高增补位小米。分渠道来看，1） 22H1，公司自主品牌销售收入26.33亿元，同比增长43.41%。其中电动两轮车延续高增趋势，销量30.7万台，收入9.3亿元，同比增长81%； 全地形车作为新布局领域，市场反响向好，销量8,627台，收入3.7亿元，同比增长172%；自主品牌零售滑板车稳中有升，销量47.8万台，收入9.8亿元，同比增长14%。目前，公司电动两轮车中国区专卖门店已达2400家，覆盖700城，为公司自主品牌产品线下收入快速增长奠定基础。2)ToB产品以共享滑板车为主，22H1销售收入14.55亿元，同比增长33.66%，收入占比达30.19%，已取代小米的主要渠道地位。根据美国交通部的数据，至2021年8月美国已有110个城市具有共享电动滑板车运营系统，但投放密度尚未能满足日常需求，ToB业务未来市场空间广阔。 专注研发，新品落地打开成长空间。22H1，公司研发投入为2.62亿元，同比增长17.47%，新增发明专利43个。公司针对市场痛点不断推出新品，2022年6月，公司在欧洲发布了九号智能电动滑板车S90L，解 决运营商所关注的如何提高运营维护效率、实现一车全球通用等痛点需求，专为共享微出行市场打造。同时，公司于2021年9月发布新品智能割草机器人，补全了机器人的ToC板块，市场反响较好，我们预计将于未来快速放量。 盈利预测与投资评级：受公司渠道结构变动及国内疫情影响，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2022-2024年营收分别是116.1、159.2、 221.5亿元，同比增长27.0%、37.1%、39.1%；归母净利润分别是6.1、10.1、14.1亿元，同比增长48.3%、66.2%和39.3%；截至9月2日市值对应22-24年PE为50.20、30.20、21.68。 风险因素：疫情反复；汇率、运费波动；下游需求不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 6,003 2021A 9,146 2022E 11,613 2023E 15,922 2024E 22,148 增长率YoY% 30.9% 52.4% 27.0% 37.1% 39.1% 归属母公司净利润(百万元) 73 411 609 1,012 1,410 增长率YoY% 116.2% 458.8% 48.3% 66.2% 39.3% 毛利率% 26.3% 23.2% 24.7% 24.6% 24.6% 净资产收益率ROE% 2.0% 9.6% 12.5% 17.2% 19.3% EPS(摊薄)(元) 1.03 5.77 8.56 14.23 19.82 市盈率P/E(倍) 83.11 12.14 50.20 30.20 21.68 市净率P/B(倍) 1.65 1.17 6.26 5.19 4.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月02日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 5,3646,127 7,332 9,59112,867 营业总收入 6,003 9,14611,613 15,92222,148 货币资金 2,1981,726 2,084 2,7743,785 营业成本 4,423 7,0228,747 12,00016,700 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 34 3656 70102 应收账款 757771 979 1,3421,867 销售费用 365 592758 9541,384 预付账款 76183 228 313436 管理费用 478 520661 8421,172 存货 1,3452,383 2,969 4,0735,668 研发费用 462 504779 9631,348 其他 9871,063 1,072 1,0881,111 财务费用 72 99-18 -23-32 非流动资产 1,1941,545 1,692 1,8381,985 减值损失合计 -35 -510 00 长期股权投资 914 14 1414 投资净收益 15 9051 89146 固定资产（合计） 489589 690 790890 其他 -2 9975 112156 无形资产 360339 317 296274 营业利润 145 511755 1,3161,775 其他 335603 671 739807 营业外收支 7 -1145 6286 资产总计 6,5587,672 9,024 11,42914,851 利润总额 152 500800 1,3781,860 流动负债 2,7113,152 3,897 5,2937,311 所得税 79 92193 369456 短期借款 3180 0 00 净利润 73 408607 1,0091,405 应付票据 09 11 1522 少数股东损益 0 -3-2 -4-6 应付账款 1,7271,931 2,406 3,3014,594 归属母公司净利润 73 411609 1,0121,410 其他 6661,212 1,479 1,9772,695 EBITDA 324 610594 1,0741,423 非流动负债 150247 247 247247 EPS（当年）（元） 1.03 5.778.56 14.2319.82 长期借款 00 0 00 其他 150247 247 247247 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,8613,400 4,144 5,5407,558 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 0-2 -4 -8-13 经营活动现金流 896 -161338 598807 归属母公司股东权益 3,6974,275 4,884 5,8967,306 净利润 73 408607 1,0091,405 负债和股东权益 6,5587,672 9,024 11,42914,851 折旧摊销 84 138-18 -18-18 财务费用 11 411 11 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -15 -90-51 -89-146 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 721 -599-103 -172-248 营业总收入 6,0039,146 11,613 15,92222,148 其它 21 -59-98 -134-187 同比(%) 30.9%52.4% 27.0% 37.1%39.1% 投资活动现金流 -1,108 -820 94204 归属母公司净利润 73411 609 1,0121,410 资本支出 -314 -239-31 658 同比(%) 116.2%458.8% 48.3% 66.2%39.3% 长期投资 -802 1590 00 毛利率(%) 26.3%23.2% 24.7% 24.6%24.6% 其他 8 7251 89146 ROE(%) 2.0%9.6% 12.5% 17.2%19.3% 筹资活动现金流 1,454 -304-1 -1-1 EPS（摊薄）（元） 1.035.77 8.56 14.2319.82 吸收投资 1,260 120 00 P/E 83.1112.14 50.20 30.2021.68 借款 227 -2960 00 P/B 1.651.17 6.26 5.194.18 支付利息或股息 -12 -4-1 -1-1 EV/EBITDA -5.79-2.64 -3.32 -2.48-2.58 现金净增加额 1,207 -510358 6911,010 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴