息差环比上行，净利润增6.3%

中报亮点：1、营收PPOP增速回升、归母净利润同比增长6.3%。中国银行半年度营收在净利息收入带动下同比增速走阔至3.4%，同时费用支出基本稳定，PPOP回升至1.8%；资产质量总体保持稳健，净利润同比增6.3%。2、Q2净利息收入环比+3.8%，息差边际上行。生息资产规模环比增1.9%，、单季年化息差环比上行3bp，主要受资产收益率环比上行带动，预计主要是结构优化带动，信贷占比资产的比例较1季度有小幅提升。负债端成本率小幅上涨1bp，其中存款占生息资产比重提升0.1个百分点，但存款内部结构中定期存款增长较快，占存款比重提升了0.8个百分点，预计存款内部结构变动带动存款付息有小幅上行（上半年存款付息率1.56%，较21年上行4bp）。3、存贷稳定增长，资负结构小幅优化。2季度信贷投放保持稳定，Q2单季新增4019亿，同比21年2季度略有少增17亿。整个贷款占生息资产比重上升0.3个百分点至62.3%。存款同比实现多增529亿，占比较1季度上升0.1个百分点至79.3%。 中报不足：1、净手续费收入同比-7.8%。其中占比较高的代理服务、银行卡手续费、信贷承诺佣金都出现了比较大幅度的下滑，分别同比下降了16.2%、10.3%、7.6%。2、不良率环比上升3bp至1.34%，但不良净生成总体保持低位；不良+关注贷款占比较年初是下行4bp的。逾期90天以上贷款占比较年初保持稳定，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。 投资建议 ：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.43X/0.40X；PE 4.04X/3.86X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 中报亮点：1、营收PPOP增速回升、归母净利润同比增长6.3%。中国银行半年度营收在净利息收入带动下同比增速走阔至3.4%，同时费用支出基本稳定，PPOP回升至1.8%；资产质量总体保持稳健，净利润同比增6.3%。2、Q2净利息收入环比+3.8%，息差边际上行。生息资产规模环比增1.9%，、单季年化息差环比上行3bp，主要受资产收益率环比上行带动，预计主要是结构优化带动，信贷占比资产的比例较1季度有小幅提升。负债端成本率小幅上涨1bp，其中存款占生息资产比重提升0.1个百分点，但存款内部结构中定期存款增长较快，占存款比重提升了0.8个百分点，预计存款内部结构变动带动存款付息有小幅上行（上半年存款付息率1.56%，较21年上行4bp）。3、存贷稳定增长，资负结构小幅优化。2季度信贷投放保持稳定，Q2单季新增4019亿，同比21年2季度略有少增17亿。整个贷款占生息资产比重上升0.3个百分点至62.3%。存款同比实现多增529亿，占比较1季度上升0.1个百分点至79.3%。 中报不足：1、净手续费收入同比-7.8%。其中占比较高的代理服务、银行卡手续费、信贷承诺佣金都出现了比较大幅度的下滑，分别同比下降了16.2%、10.3%、7.6%。2、不良率环比上升3bp至1.34%，但不良净生成总体保持低位；不良+关注贷款占比较年初是下行4bp的。逾期90天以上贷款占比较年初保持稳定，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。 营收PPOP增速回升、归母净利润同比增长6.3% 中国银行半年度营收在净利息收入带动下同比增速走阔至3.4%，同时费用支出基本稳定，PPOP回升至1.8%；资产质量总体保持稳健，净利润同比增6.3%。2021-1H22累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长6.9%/1.6%/3.4%、4.2%/-0.6%/1.8%、12.3%/7.0%/6.3%。 图表：中国银行业绩累积同比 图表：中国银行业绩单季同比 2022年半年度业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、非息、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差同比负向贡献收敛1.8个百分点。2、成本同比负向贡献降低0.6个百分点。边际贡献减弱的是：1、拨备的正向贡献缩小对业绩增速拖累2.7个百分点。2、税收对业绩的正向贡献边际降低0.6个百分点。规模和非息收入对业绩的贡献保持不变。 图表：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：环比+3.8%，息差边际改善 Q2净利息收入环比+3.8%，息差边际有所改善，单季年化息差环比上行3bp至1.70%。生息资产规模环比增1.9%，信贷和债券环比增长稳定。 单季年化息差环比上行3bp，主要受资产收益率环比上行带动，预计主要是结构优化带动，信贷占比资产的比例较1季度有小幅提升。负债端成本率小幅上涨1bp，其中存款占生息资产比重提升0.1个百分点，但存款内部结构中定期存款增长较快，占存款比重提升了0.8个百分点，预计存款内部结构变动带动存款付息有小幅上行（上半年存款付息率1.56%，较21年上行4bp）。 图表：中国银行单季年化净息差情况 图表：中国银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷稳定增长，同业资产增速较快 资产端：2季度信贷投放保持稳定，信贷占比有所提升。1、贷款：Q2单季新增4019亿，环比增2.4%，单季信贷新增同比21年2季度略有少增17亿。整个贷款占生息资产比重上升0.3个百分点至62.3%。2、债券投资：债券投资规模环比+1.6%，占比保持平稳在23%。3、存放同业：Q2单季新增1619亿，环比上升9.7%，占比至6.7%。 负债端：存款同比实现多增，占比亦有小幅上行。1、存款：规模环比+1.9%，单季新增近3701亿，相较于去年同期多增529亿，占比较1季度上升0.1个百分点至79.3%。2、主动负债：发债规模平稳，同业负债小幅增长。2季度发债规模环比由正转负，微降0.5%，占比下调0.2个百分点至5.9%。同业负债在1季度负增基础上环比小幅正增，环比增1.4%，占比保持不变。 图表：中国银行资产负债增速和结构占比 图表：中国银行单季新增存贷款规模和结构情况 存贷款细拆：上半年近9成投向对公，存款定期化程度小幅上升 信贷投向分析：上半年对公新增信贷占比接近九成。1、对公贷款新增 投向以制造业、租赁和商务服务业为主。新增占比分别为21.6%和27.4%，较于年初都有比较大增长。交运仓储行业预计由于上半年疫情影响占比下降8.3个百分点至7.5%。2、零售新增占比12.6%，较21年全年新增占比下降21.6个百分点。主要是由于房地产市场需求不足影响，个人按揭贷款新增占比大幅下降21.8个百分点至5.5%。信用卡和经营贷占比基本保持稳定。 图表：中国银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款定期化程度小幅上升。1、从期限维度来看，定期 存款今年上半年同比增加11.6%，占比较年初上升0.8个百分点至46.4%； 活期存款增速同比增2.6%，占比较年初下降至47.2%。2、从客户维度来看，居民存款增速较快，同比增长10.5%，占比提升至43.4%。 图表：中国银行存款结构 净非息收入：同比下降8.4% 净非息收入同比下降8.4%，负增略有收窄，主要是其他非息负增有收窄。1、净手续费收入同比-7.8%，负增较1季度-6.8%小幅走阔1个百分点。手续费收入中占比比较大的代理服务、银行卡手续费、信贷承诺佣金都出现了比较大幅度的下滑，分别同比下降了16.2%、10.3%、7.6%，合计占比也下降了4.4个百分点至53.3%。而且手续费支出同比上升了11%，加剧了净手续费的下降。2、净其他非息收入同比下降9.6%（1季度同比-9.6%）。其中预计受市场波动影响，上半年公允价值损益为-22亿元，较去年同期降低了59.4亿元。投资收益也比去年同期收窄21.8亿元，降幅达到了16.2%。 图表：中国银行比年初新增贷款占比 资产质量：边际不良小幅走高，逾期指标总体稳定 中国银行资产质量保持稳定。多维度看：1、不良维度——不良率环比小幅上行，不良净生成率保持低位；不良+关注贷款占比较年初是下行4bp的。2季度公司不良率保持环比上行3bp至1.34%；从未来不良压力看，关注类贷款占比较年初下行5bp至1.29%，整体保持低位。不良净生成率环比也保持在0.58%的低位。2、逾期维度——不良认定严格，逾期指标保持稳定。逾期率同比较年初上升8bp至1.15%，逾期90天以上贷款占比则较年初保持稳定，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。3、拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降4.28个百分点至183.26%，拨贷比环比上升1bp至2.46%，变化不大。 图表：中国银行资产质量 其他： 成本收入比同比上升。Q2单季年化成本收入比27.57%，较去年同期上升75bp，累积管理费同比增长7.7%，与1季度的同比增长速度基本持平。 一级资本充足率环比上升。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.33%、13.63%、16.99%，环比+0bp、+33bp、+35bp，其中加权风险资产环比下降0.4%。 前十大股东变动：1、减持：香港中央结算(代理人)有限公司减持0.01%至27.79%。中国太平洋人寿股票红利型产品减持0.01%至0.12%。2、新进：交银人寿保险有限公司新进持股0.05%。3、增持：香港中央结算有限公司增持0.08%至0.51%；中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品增持0.03%至0.08%。 公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.43X/0.40X；PE 4.04X/3.86X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：中国银行盈利预测表