能源危机及宏观作用力相反，锌价大幅波动

能源危机及宏观作用力相反，锌价大幅波动 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：潘保龙 期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：当地时间周五(8月26日)，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申，目前联邦公开市场委员会(FOMC)的首要目标是要让美国通胀率重新回到2%的目标水平，虽然较高的利率、较慢的增长以及较软的劳动力可能给家庭和企业带来一定的痛苦，但这些都是降低通胀的代价。如果不能恢复物价稳定，痛苦的程度将远不止于此。7月通胀数据小幅回落固然可喜，但远远没有达到FOMC认定“通胀正在下跌”的程度。 基本面：截止8月26日，根据SMM，进口矿加工费报210美元/吨，环比增加35美元/吨，国产矿加工费报3850元/吨，环比上周持平。全球矿供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。冶炼端，欧洲能源危机愈发紧迫，天然气和电价屡创新高，欧洲剩余精炼锌产能正在承受高额的能源成本压力，存在进一步扩大减产的可能；国内冶炼端，24日后南方高温天气缓解，限电渐渐结束，前期停产检修产能渐渐复产，预计8、9月国内精炼锌供给环比有所增加。消费端，全球 经济增速预期进一步下滑，俄乌战争、高通胀及大幅加息下，海外经济体陷入衰退预期较浓，海外消费正在回落。国内尽管存稳增长预期，基建数据较为亮眼，但房地产依旧快速下滑，对国内需求的回暖程度不宜过于乐观。 策略：欧洲能源危机及美联储加息对锌价的作用力相反。一方面，欧洲电价频创新高，当地冶炼企业成本高企，在已大幅减产的基础上仍有进一步扩大减产的压力，对锌价构成较强的支撑；另一方面，美联储再次强调其通过大幅加息控制通胀的决心，市场预期的9月加息75基点的概率增加，美元指数走强，对锌价构成压力。驱动因子切换致使近期锌价波动加大， 综合而言，目前锌基本面仍处于供需双弱状态，由于欧洲能源危机的存在，锌在有色板块中相对偏强势，但现实需求及预期需求的疲软却限制锌价上方空间。行情方面，预计9月锌价宽幅波动，操作上建议在宏观消息发布，锌价高位回调后基于欧洲能源危机短期不会缓解的逻辑，轻仓试多，慎重追高，注意宏观超预期消息的冲击。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年6月全球锌精矿产量为109.58万吨，同比下滑1.82%，1-6月累计产出617.94万吨，同比下滑2.03%，全球矿 供应下滑程度不及冶炼及消费端，矿端紧缺有缓慢缓解之势。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022/8/16 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内7月进口锌精矿29.25万实物吨，同比增3.99%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 270 220 170 120 70 截止8月26日，根据SMM，进口矿加工费报210美元/吨，环比增加35美元/吨，国产矿加工费报3850元/吨，环比上周持平 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018-07-20 2018-09-20 2018-11-20 2019-01-20 2019-03-20 2019-05-20 2019-07-20 2019-09-20 2019-11-20 2020-01-20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2018-07-27 2018-09-27 2018-11-27 2019-01-27 2019-03-27 2019-05-27 2019-07-27 2019-09-27 2019-11-27 2020-01-27 2020-03-27 2020-05-27 2020-07-27 2020-09-27 2020-11-27 2021-01-27 2021-03-27 2021-05-27 2021-07-27 2021-09-27 2021-11-27 2022-01-27 2022-03-27 2022-05-27 2022-07-27 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 硫酸价格大跌，明显削弱冶炼厂利润 欧洲能源危机发酵之下，伦锌涨幅大于沪锌，进口矿重回亏损，但亏损幅度较小 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4000 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 3500 10000 9000 3000 8000 2500 7000 6000 2000 5000 1500 4000 1000 3000 2000 500 1000 0 0 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年6月，全球精炼锌产出113.20万吨，同比减少4.62%，1-6月累计产出677.33万吨，同比减少3.01% 7月SMM中国精炼锌产量为47.59万吨，不及前期预期，同比减少7.63%。2022年1~7月精炼锌累计产量为344.7万吨，累计同比去年同期减少2.44%。主因6、7月冶炼厂检修较多，考虑到冶炼厂下半年要完成全年产出计划，减产检修动作可能会减少 ，供给出现边际增量。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-7月，中国累计进口精炼锌5.1万吨，同比减少83.1%，进口大幅萎缩。1-7月出口精炼锌6.23万吨，同比增加 1452.52%。 由于沪伦比长期偏低，导致精锌进口亏损长期较大，精锌进口恢复较难。在沪伦比极低的一些情况中，出口精炼锌也有利润，致使国内精炼锌今年出现罕见的数以万吨的出口流出。 近期，随着欧洲能源危机进一步发酵，沪伦比再次走低，进口亏损重新扩大 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-7月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.13%，不过出口下滑较多。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五金生产景气指数 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-7月基建投资完成额累计同比增加9.58%，维持高增速，7月当月基建投资数据景气延续。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任，不过从基建投资到形成实际实物需求尚需传导。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 7月房地产进一步下滑，1-7月房屋施工面积累计跌幅扩大至3.7%，累计竣工跌幅扩大至23.3%，新开工跌幅扩大至36.1%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，三季度对房地产不宜乐观。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 7月国内汽车产量245.5万辆，当月同比大增31.78%，鼓励汽车消费政策效果显著。 7月家电产出情况亦有所好转，7月13日，国务院常务会议部署加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为11.36万吨，周内去库1.18万吨，上期所锌库存为9.03万吨，周内去库0.59万吨 。LME锌最新库存为7.71万吨，