锌周度报告：海外流动性收紧致锌价大幅波动

海外流动性收紧致锌价大幅波动 2024年10月27日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：上周沪锌主力周度涨0.4%（+90）至25135元/吨，伦锌收涨0.3%（+10.0）至3099.5美元/吨。现货端，上海锌锭升贴水30（-15）元/吨，伦锌0-3M升水周内先升后降至15.35（+1.67）美元/吨。库存方面，国内社会库存12.59（+0.41）万吨，LME库存24.24（+0.34）万吨。 上周海外流动性大幅缩紧，LME近月持仓以及仓单集中度较高，导致伦锌结构转back且快速走扩，锌价大幅走高，随后海外连日交仓约1万吨，伦锌back结构大幅回调，锌价回落。 供应端上，临近年底长单谈判，海外供应端频繁扰动；国内方面，在原料库存部分修复后，四季度锭端有小幅增产复产意愿。进口方面，9月后窗口未继续开启，进入11月后进口锌将逐渐缩量。需求方面，初端消费暂无明显起色，且镀锌端开工受北方环保限产影响显著下滑，目前受高价影响下游采买情绪较低，十月表需或不及预期出现环比下滑。供增需减下，国庆节后社会库存未进入去化节奏，十月期间国内社库持续累库2.6万吨。当前来看，海外流动性问题暂时告一段落。基本面来看，供应预期提产和需求复苏不及预期下，锌价支撑较弱。但临近美国大选和国内重要会议召开，市场观望情绪浓厚，同时供应端的频繁扰动亦提供部分情绪烘托，预期锌价短期在高位仍旧坚挺。 关注点：宏观风向，消费变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：近期扰动频繁4 三、需求端5 1初端：北方环保限产，镀锌件开工下滑6 2终端消费7 3表需：十月表需或环比走弱8 四、库存：国内累库节奏延续，海外交仓9 一、行情回顾 上周沪锌主力周度涨0.4%（+90）至25135元/吨，伦锌收涨0.3% （+10.0）至3099.5美元/吨。现货端，上海锌锭升贴水30（-15）元/吨，伦锌0-3M升水周内先升后降至15.35（+1.67）美元/吨。库存方面，国内社会库存12.59（+0.41）万吨，LME库存24.24（+0.34）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓25.87（+4.49）万手，伦锌投资基金净多头持仓前一周数据4.96（-0.09）万手。 宏观方面，美国大选临近，国内亦将于11月4日~8日召开十四届人大常委会第十二次会议，市场观望氛围浓厚。基本面上，临近年底长单谈判，近期供应端扰动较频繁，需求方面暂无明显起色，受北方环保限产影响镀锌端开工下滑。 上周海外流动性大幅缩紧，该变化可追溯自9月初起，彼时伦锌0-3M 结构contango结构开始收窄，截至前一周末伦锌已由Contango转back。近期海外LME市场报告显示50%~80%仓单集中于单一买家手中，近月持仓有大多头持仓40%+，市场流动性趋紧。周四当天back结构快速扩大，LME0-3M升贴水由24.1上升58.3美元/吨，外盘锌价大幅走高破年内高位并带动内盘上涨。当天行情过后海外连日交仓约1万吨，伦锌back结构大幅回 调，本轮由流动性推动的行情暂告一段落，锌价亦随之回落。 图：内外盘锌价 图：LMECash-3M(美元/吨) 图：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图：海外锌锭区域溢价(美元/吨)图：本周沪锌期限结构图：本周LME锌结构(美元/吨) 图：连续-连1图：连1-连2图：连1-连3 图：沪伦比(除汇)图：沪锌持仓量（手）图：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：近期扰动频繁 年底临近海外TC谈判，供应端扰动相对频繁。矿方面有刚果金Kipushi矿山下调今年的生产指引以及澳洲Century矿山因山火暂时停运；锭端方面，法国25年预算计划将电税翻倍，引发境内Nyrstar公司所属Auby冶炼厂减产担忧，受此影响，Nyrstar在荷兰境内Budel炼厂亦有减产传闻，此外有资讯机构称日本TohoZinc旗下Annaka和泰克资源位于加拿大的Trail炼厂亦有减产。国内供应端亦有扰动，格里芬矿业于近日宣布其承包运营的蔡家营矿山因安全事故将暂停作业，复产时间未明确，单月影响产量为5千金属吨。 本周锌精矿加工费未有变化，国产矿TC均价1500（+0）元/金属吨，进口矿TC均价-40美元/干吨。钢联统计国内冶炼厂原料库存16.5（+0.5）天，港口锌精矿库存15.5（+1.1）万吨。国内炼厂亏损延续，不计副产物收益冶炼亏损缩窄至1950元/吨附近。从国内的三季度锌矿平衡来看，冶炼厂通过检修换得部分原料库存空间，可支撑部分厂家年底提产冲量的意愿。 图：国内锌精矿产量(万金属吨)图：国内锌精矿进口量(万实物吨)图：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图：国内精炼锌产量(万吨)图：国内锌锭净进口量(万吨)图：国内精炼锌表需(万吨) 图：锌精矿TC 图：硫酸价格 图：小贵金属价格 图：SMM矿冶利润（元/吨） 图：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图：MS炼厂月度原料库存天数 图：SMM炼厂月度原料库存天数 图：MS锌精矿港口库存 图：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端 1初端：北方环保限产，镀锌件开工下滑 SMM镀锌件开工55.5%（-5.1pct），压铸55.2%（-0.5pct），氧化锌59.6%（+4.4pct）。钢联镀锌板周度产量84.7（+0.1）万吨，表需85.5（- 1.6）万吨，彩涂板周度产量16.0（-0.5）万吨，表需16.1（-1.1）万吨。本周因北方环保限产再兴，镀锌件端开工显著下滑。同时高价抑制下游采买之下，原料库存持续处于下降趋势。 图：镀锌结构件开工率:%图：压铸件开工率:%图：氧化锌开工率:% 图：镀锌结构件原料库存:万吨 图：压铸件原料库存:万吨 图：氧化锌原料库存:万吨 图：镀锌结构件成品库存:万吨 图：压铸件成品库存:万吨 图：氧化锌成品库存:万吨 图：镀锌板卷产量:万吨图：镀锌板卷总库存:万吨图：镀锌板卷表观需求:万吨 图：彩涂板卷产量:万吨图：彩涂板卷总库存:万吨图：彩涂板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 2终端消费 图：地产数据：累计同比%图：百城土地成交建筑面积：累计同比%图：30城商品房成交面积(MA7)：万平方米 图：基建投资：累计同比% 图：广义基建投资：累计同比% 图：新增专项债发行进度：% 图：水泥周度出库量：万吨 图：混凝土周度发运量：万立方米 图：制造业投资：累计同比% 图：汽车产量：万辆图：汽车销量：万辆图：汽车出口：万辆 图：乘用车厂家日均销量：万辆图：汽车库存预警指数图：三白合计排产计划：万台 图：空调产量：万台图：冰箱产量：万台图：洗衣机产量：万台 图：空调销量：万台 图：冰箱销量：万台 图：洗衣机销量：万台 图：镀锌板带出口量：万吨 图：新增光伏装机容量： 图： 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 3表需：十月表需或环比走弱 近期库存结果揭示国内锭端产量超月初排产预期或十月表需环比减弱。考虑到冶炼原料库未出现较大幅度修复，冶炼提产幅度有限，推测表需受高价抑制影响存在一定程度走弱。考虑到10月订单旺季结束，而消费端未见明显起色，价格在情绪支撑下仍旧高企，四季度消费存在一定担忧。 图：国内锌锭表需推算:万吨 资料来源：SMM、创元研究 本周国内社会库存12.59（+0.41）万吨，LME库存24.24（+0.34）万吨。 十月份国内累库幅度2.6万吨，主要受进口锌流入影响，此外10月国内锭端有提产可能，加上国庆后高价抑制下锌锭消费不及旺季预期，导致库存持续累增。近期进口窗口关闭，11月后进口锌锭将逐渐减少，库存有望恢复去化走势，但是如果沿十月表现静态演绎产量表需，进口缩量所能提供的去库幅度亦不乐观。 海外方面，本周库存先减后增，在周四海外流动性问题导致锌价高涨 后，当天和次日LME仓库连续交仓共计约1万吨，缓解仓单流动性紧张问题。 图：国内七地社会库存（万吨） 图：LME锌库存:万吨 图：SHFE仓单库存:吨 四、库存：国内累库节奏延续，海外交仓 图：SHFE交割库库存:万吨图：MS锌锭厂库:万吨图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图：新加坡推断库存:万吨图：LMEoffwarrantbyRegion:吨图：LMEstockbyorigin:吨 图：国内显性库存(社库+厂库+保税库):万吨图：全球显性库存:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分