8月PMI数据分析：结构性问题依旧突出

1 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年8月31日星期三 结构性问题依旧突出， —8月PMI数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 8月中采PMI继续出现了微幅回升，主要受到了新订单的拉动，上游投资增加、原材料库存PMI回升等指标显示，近阶段出台的各项稳住经济大盘的举措有所见效，但结构性问题依旧突出，指标改善主要集中于大型企业，而小型企业各项指标在收缩区继续走低。总体看，经济稳固的基础不牢固，经济下行的危险没有解除，加上全球经济的回落，境外消费也出现回落趋势，在这样的背景下，企业出现了主动去库存的情况。与此同时，物价方面的PMI指标出现了回升，显示出稳物价可能成为下一阶段的另一个重要的挑战。 3 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 国家统计局公布了8月PMI数据，继7月PMIMI再度回落到收缩区后，8月尽管小幅回升，但依旧在收缩区。制造PMI 8月报49.4%，前值为49%。非制造业PMI回落，报52.2%，前值报53.8%，综合产出PMI8月也从52.5%回落到51.7%。 图1：月度PMI数据 资料来源：研究所 WIND 先前公布的中国企业经营状况指数(BCI) 8月继续出现底部小幅回升，报46.06%，前值为44.31%。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数20-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0620-1242424444464648485050525254545656~~~~ 4 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 一．制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比小幅回升0.82%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，新订单PMI（+0.43%）、从业人员（+0.12%）、原材料库存（+0.02%）均对其产生了正面影响。生产PMI报0。新订单PMI贡献较大 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：研究所 WIND 从大中小企业看，小型企业继续回落，大、中型企业有所改善，大小企业继续数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)16-1217-1218-1219-1220-1221-1216-1200881616242432324040484856566464%%%%数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q320-Q2-6-6-4-4-2-20022446688%%%% 5 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 在收缩区内。 图4：大中小企业PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从战略新兴产业EPMI数据看，从48.2%回升到48.5%。 图5：EPMI走势 资料来源：研究所 WIND 从分行业看，仅仅消费行业有所回升。 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q320-Q2454546464747484849495050515152525353%%%%数据来源：WindEPMI走势EPMI20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q320-Q24545484851515454575760606363 6 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 图6：分行业PMI 资料来源：研究所 WIND 8月生产PMI报49.8%，持平于前值，但是结构发生分化，大型企业回升，中小企业继续在收缩区内走弱。 图7： 生产PMI持平 资料来源：研究所 WIND 高频数据显示30大中城市房地产成交面积8月前三周没有明显的改善。7月数据来源：Wind分行业PMIPMI:高技术制造业PMI:装备制造业PMI:消费品行业PMI:基础原材料行业21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0821-10464647474848494950505151525253535454%%%%数据来源：Wind生产PMI持平 PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业20-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q320-Q2444445454646474748484949505051515252535354545555%%%%42424444464648485050525254545656%%%% 7 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 成交1712.83万平方米，去年7月和8月分别了1901.34万和1694.2万平米。 图8：商品房成交面积小幅回落 资料来源：研究所 WIND 新订单PMI报49.2%，前值为48.5%。从生产PMI和新订单PMI的关系看，其差值从1.3%回落到0.6%。相对于生产PMI的停滞，新订单PMI回升。在手订单PMI从42.2%小幅回升到43.1%，可能意味着生产PMI回落压力有所减缓。 图9：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind商品房成交面积没有明显改善30大中城市:商品房成交面积:当周值19-11-3020-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-3119-11-30007070140140210210280280350350420420490490560560万平方米万平方米万平方米万平方米数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:生产:-PMI:新订单PMI:生产PMI:新订单19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q319-Q4-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.83.53.5%%%%28283232363640404444484852525656%%%% 8 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 出口新订单PMI回升，从前值的47.4%回升到48.1%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值持平于1.1%， 8月出口新订单对新订单的影响不变。 图10：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所 WIND 单从大中小企业看，小型企业出口新订单回落明显。大中企业出口新订单和新订单有所改善。但除了大型企业新订单外，其余均在收缩区。 图11：大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q319-Q400224466881010121214141616%%%%303033333636393942424545484851515454%%%% 9 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从46.9%回升到47.8%，其差值从0.5%回落到0.3%，预示着贸易收支可能继续顺差，但顺差额有所减少。 图12：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，出口指数（CCFI）回落明显。 数据来源：Wind大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q319-Q428283232363640404444484852525656%%%%2828323236364040444448485252%%%%数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q319-Q4-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%30303333363639394242454548485151%%%% 10 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 图13：CIFIC和CCFI比较 资料来源：研究所 WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看，产品库存PMI却从48%回落到45%，高位回落，新订单和产成品库存PMI的差值从0.5％回升到4%。显示在新订单PMI小幅回升的同时，8月产成品库存回落明显，显示企业主动去库加速。 图14：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：研究所 WIND 数据来源：WindCIFIC和CCFI比较CICFI:综合指数(右轴)CCFI:综合指数18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3118-12-310466932139818642330279632623728%%700800900100011001200130014001500点点数据来源：Wind新订单PMI和产成品库存PMI及其比较PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:新订单19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q319-Q4-18-18-15-15-12-12-9-9-6-6-3-300336699%%%%303033333636393942424545484851515454%%%% 11 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报48%，前值为47.9%。采购量PMI从48.9%回升到49.2%，同时原材料购进价格PMI大幅回升，从前值的40.4％回升到44.3%。显示出在价格回升的背景下，企业对上游原材料投资有所回升投资意愿有所回升。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从-0.1%回升到+2.8％，显示出上游投资回升，下游投资累库问题明显缓解。 图15：原材料库存PMI