8月PMI数据分析：结构性问题依旧突出

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年8月31日星期三 结构性问题依旧突出， —8月PMI数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 8月中采PMI继续出现了微幅回升，主要受到了新订单的拉动，上游投资增加、原材料库存PMI回升等指标显示，近阶段出台的各项稳住经济大盘的举措有所见效，但结构性问题依旧突出，指标改善主要集中于大型企业，而小型企业各项指标在收缩区继续走低。总体看，经济稳固的基础不牢固，经济下行的危险没有解除，加上全球经济的回落，境外消费也出现回落趋势，在这样的背景下，企业出现了主动去库存的情况。与此同时，物价方面的PMI指标出现了回升，显示出稳物价可能成为下一阶段的另一个重要的挑战。 正文 国家统计局公布了8月PMI数据，继7月PMIMI再度回落到收缩区后，8月尽管小幅回升，但依旧在收缩区。制造PMI8月报49.4%，前值为49%。非制造业PMI回落，报52.2%，前值报53.8%，综合产出PMI8月也从52.5%回落到51.7%。 图1：月度PMI数据 资料来源：研究所WIND 先前公布的中国企业经营状况指数(BCI)8月继续出现底部小幅回升，报46.06%，前值为44.31%。 图2：中国企业经营状况指数(BCI) 一．制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比小幅回升0.82%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，新订单PMI（+0.43%）、从业人员（+0.12%）、原材料库存（+0.02%）均对其产生了正面影响。生产PMI报0。新订单PMI贡献较大 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 各因素的边际影响对PMI变动的作用 8% %8 6 6 4 4 2 2 0 0 2 -2 4 -4 6 -6 - - - 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.1 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 从大中小企业看，小型企业继续回落，大、中型企业有所改善，大小企业继续 在收缩区内。 图4：大中小企业PMI比较 资料来源：研究所WIND 从战略新兴产业EPMI数据看，从48.2%回升到48.5%。图5：EPMI走势 EPMI走势 6363 6060 5757 5454 5151 4848 4545 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 EPMI 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 从分行业看，仅仅消费行业有所回升。 图6：分行业PMI 资料来源：研究所WIND 8月生产PMI报49.8%，持平于前值，但是结构发生分化，大型企业回升，中小企业继续在收缩区内走弱。 图7：生产PMI持平 生产PMI持平 55% 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 56% 54 52 %55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 %56 54 52 50 50 48 46 48 46 44 44 42 42 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 高频数据显示30大中城市房地产成交面积8月前三周没有明显的改善。7月 成交1712.83万平方米，去年7月和8月分别了1901.34万和1694.2万平米。图8：商品房成交面积小幅回落 资料来源：研究所WIND 新订单PMI报49.2%，前值为48.5%。从生产PMI和新订单PMI的关系看，其差值从1.3%回落到0.6%。相对于生产PMI的停滞，新订单PMI回升。在手订单PMI从42.2%小幅回升到43.1%，可能意味着生产PMI回落压力有所减缓。 图9：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 生产PMI与新订单PMI及其相互关系 %% 3.53.5 2.82.8 2.12.1 1.41.4 0.70.7 0.00.0 -0.7-0.7 -1.4-1.4 56%%56 5252 4848 4444 4040 3636 3232 28 19-Q4 28 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:生产:-PMI:新订单PMI:生产PMI:新订单 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 出口新订单PMI回升，从前值的47.4%回升到48.1%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值持平于1.1%，8月出口新订单对新订单的影响不变。 图10：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所WIND 单从大中小企业看，小型企业出口新订单回落明显。大中企业出口新订单和新订单有所改善。但除了大型企业新订单外，其余均在收缩区。 图11：大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 资料来源：研究所WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从46.9%回升到47.8%，其差值从0.5%回落到0.3%，预示着贸易收支可能继续顺差，但顺差额有所减少。 图12：出口新订单PMI与进口PMI比较 出口新订单PMI与进口PMI比较 % % % % 00 -2-2 -4-4 -6-6 -8-8 -10-10 5151 4848 4545 4242 3939 3636 3333 3030 19-Q4 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，出口指数（CCFI）回落明显。 图13：CIFIC和CCFI比较 资料来源：研究所WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看，产品库存PMI却从48%回落到45%，高位回落，新订单和产成品库存PMI的差值从0.5％回升到4%。显示在新订单PMI小幅回升的同时，8月产成品库存回落明显，显示企业主动去库加速。 图14：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 % % % % 99 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 54 51 48 45 42 39 36 33 30 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 54 51 48 45 42 39 36 33 30 19-Q4 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:新订单 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报48%，前值为47.9%。采购量PMI从48.9%回升到49.2%，同时原材料购进价格PMI大幅回升，从前值的40.4％回升到44.3%。显示出在价格回升的背景下，企业对上游原材料投资有所回升投资意愿有所回升。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从-0.1%回升到+2.8％，显示出上游投资回升，下游投资累库问题明显缓解。 图15：原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 资料来源：研究所WIND 在价格方面，出厂价格PMI明显回升,从40.10％回升到44.5%，出厂价格PMI和原材料购进价格PMI之负向差从-0.3%转正为-0.2%，这是2020年以来的首次。出厂价格PMI回升预示着8月PPI环比可能回升。7月PPI环比为-1.3%，前值报0%，同比上涨了4.2%，前值为6.1%。 图16：出厂价格PMI与主要原材料购进价格PMI及比较 资料来源：研究所WIND 但高频数据——南华工业品指数显示近期又有所反弹。但义务小商品指数回落明显。 图17：南华工业品指数和义务小商品指数 南华工业品指数和义务小商品指数 点 点 4200 103.6 4000 103.2 3800102.8 3600 102.4 102.0 3400 101.6 3200 101.2 3000 100.8 21-10-31 21-11-3021-12-3122-01-3122-02-2822-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-31 义乌中国小商品指数:总价格指数(右轴)南华工业品指数 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 8月从业人数PMI在收缩区有所回升，从48.6%%回升到48.9%。但小型型企业继续回落，大型企改善并进入了扩张区。 图18：从业人员PMI 资料来源：研究所WIND 二．非制造业PMI分析 受疫情等因素影响，8月在非制造业方面，均有一定回落。图19：非制造业各项PMI比较 非制造业各项PMI比较 60% %60 57 57 54 54 51 51 48 48 45 45 42 42 21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 在价格方面，8月投入品价格和销售价格之差倒挂依旧，幅度扩大，建筑业重 新陷入倒挂。 图20：非制造业投入品价格与销售价格比较 资料来源：研究所WIND 三．PMI国际比较 从主要经济体看，8月，英国和欧元区均继续出现了回落，英国回落明显，7月美国和日本的数据也是回落的，7月的摩根大通全球PMI指标明显回落，报50.8%%，前值为53.5%。 图21：主要经济体PMI数据 资料来源：研究所WIND 7月，尽管美欧PMI的差值扩大，8月欧元区PMI在收缩区小幅走低，支持美元指数在高位。俄乌冲突、欧洲政治的不确定性和美国加息预期加大等因素依旧对美元指数构成支持。美元的避险货币功能有望进一步发挥。不可轻言美元指数筑头。 图22：美元指数与美欧PMI之差 1973年3月=100 美元指数与美欧PMI之差 8 6 108 105 4102 299 96 0 93 -2 90 6464 6060 5656 5252 4848 4444 4040 3636 3232 19-11-3020-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-31 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI美元指数(右轴)欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 在金砖国家方面，7月走势继续分化，俄罗斯和巴西小幅走低，南非和印度小幅走高。 图23：金砖国家PMI比较 金砖国家PMI比较 6565 6060 5555 5050 4545 4040 3535 3030 19-Q4 20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2 巴西:制造业PMI俄罗斯:制造业PMI南非:Markit南非制造业PMI印度:制造业PM