二月PMI数据分析：春节因素导致数据持续回落,结构问题依旧比较突出

研发报告 / 宏观专题 春节因素导致数据持续回落,结构问题依旧比较突出 ——二月PMI数据分析 内容提要： 从2月PMI的数据看，PMI虽然依旧处于扩张区，但出现持续回落，我们认为分清导致PMI回落的结构性趋势性因素和春节季节性因素十分重要。 从结构性因素和趋势性因素看,生产PMI和新订单回落明显,中小企业面临压力较为明显。出口新订单得明显回落以及出口新订单PMI与进口PMI差值的缩小预示着随着全球疫情的控制和生产的恢复,今年的出口优势和贸易顺差可能不及去年。从价格PMI的变动数据看,大宗商品价格的上涨也已经传导到产品出厂价格。 但是,我们也应该看到2月PMI下降可能和春节因素有关,如生产PMI和新订单PMI及原材料库存PMI的下降和春节因素有一定关系, 春节因素也可能导致配送货物的减少而导致配送时间的的缩短,导致配送时间为正贡献。 国家统计局今天晚些时候公布了2月PMI数据，数据显示，PMI数据继续在扩张区回落。制造业PMI报50.6%，前值为51.3%；非制造业PMI报51.4%，前值为52.4%；综合产出PMI报51.6%，前值为52.8%。即非制造业PMI下跌更为猛烈。当然，2月PMI得回落有春节因素。 研发报告 / 宏观专题 图1：月度PMI数据 这和先前公布的BSI指数继续出现了背离，2月的中国企业经营状况指数(BCI )继续出现强劲上升。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 资料来源：银河期货研究所 WIND 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0220-0450.650.650.850.851.051.051.251.251.451.451.651.651.851.852.052.0%%%%51.851.852.552.553.253.253.953.954.654.655.355.356.056.0%%%%51.651.652.252.252.852.853.453.454.054.054.654.655.255.255.855.8%%%%数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)18-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q1393942424545484851515454575760606363 研发报告 / 宏观专题 一． 制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比回落1.36%，分析和分解其各项对PMI环比回落的影响看，仅有配送时间PMI为正贡献0.28%，拖累因素按其负面贡献度分别为生产PMI（-0.７５ %）新订单PMI（-0.４６%）、原材料库存（－０.２７％）和从业人数PMI（-0.１２%）。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从分解因素看,我们可以更清楚地感到2月PMI下降可能和春节因素有关,如生产PMI和新订单PMI及原材料库存PMI的下降和春节因素有一定关系, 春节因素也可能导致配送货物的减少而导致配送时间的缩短,导致配送时间为正贡献。 从大中小企业看，仅大型企业PMI在有所回升，报５２.２%，前值为4２.１%。中小型企业PMI回落明显，中型企业PMI重新跌入收缩区报，小型企业在数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0320-03-2.0-2.0-1.5-1.5-1.0-1.0-0.5-0.50.00.00.50.51.01.01.51.5%%%% 研发报告 / 宏观专题 收缩区继续下跌，报４８.３%，前值为４９.４%。 图4：大中小企业PMI比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND ２月生产PMI报５１.９%，前值为5３.５%，出现回落。大中小企业全面回落。特别是中小企业回落非常明显。仅大型依然在扩张区。 图5：生产PMI 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q23636393942424545484851515454%%%% 研发报告 / 宏观专题 料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 高频数据显示高炉开工率和30大中城市房地产成交面积２月环比均继续出现明显的回落。 新订单PMI报５１.５ %，前值为52.3%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，由于生产PMI下跌快于新订单PMI下降，其差值从－１.２缩小到－０.４%。而在手订单PMI从47.３%回落到4６.１%，对今后生产PMI的回升构成压力。 图6：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMIPMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q228283232363640404444484852525656%%%%28283232363640404444484852525656%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从新订单PMI和出口新订单的关系看，出口新订单PMI回落快于新订单PMI的回落，从前值的5０.２%回落到４８.８%，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从2.１%回升到2.７%，显示出２月出口新订单的回落对新订单的回落有明显影响。 图7：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:生产PMI:新订单PMI:生产18-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q418-Q4-3.5-3.5-2.8-2.8-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.4%%%%28283232363640404444484852525656%%%%数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0220-04224466881010121214141616%%%%33333636393942424545484851515454%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从大中小企业看，出口新订单PMI方面，中小型企业出口新订单继续大幅恶化，小型企业新订单PMI创下去年４月以来新低，但是大型企业出口新订单PMI大幅改善。而在新订单PMI方面，大型企业小幅回落，但小型企业和中型企业均出现明显回落。 图8：大中小企业新订单PMI与出口新订单比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，由于出口新订单得快速和大幅回落，其差值从0.４%回落到－0.８%。但是进口PMI也从49.8%回落到４９.６％，新订单PMI和进口PMI差值转负，说明意味在货物贸易上顺差可能不及前期。 图9：进口PMI与出口新订单PMI比较 数据来源：Wind大中小企业新订单PMI与出口新订单比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0220-0446464747484849495050515152525353545455555656%%%%303033333636393942424545484851515454%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，进口回升依旧强劲，但出口在高位出现滞涨。 图10：CIFIC和CCFI比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看， 因产品库存PMI从4９%大幅回落到数据来源：Wind进口PMI与出口新订单PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0220-04-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%3434363638384040424244444646484850505252%%%%数据来源：WindCIFIC和CCFI比较CCFI:综合指数CICFI:综合指数(右轴)20-05-3120-06-3020-07-3120-08-3120-09-3020-10-3120-11-3020-12-3121-01-3120-05-318001000120014001600180020001998年1月1日=10001998年1月1日=10008809209601000104010801120点点 研发报告 / 宏观专题 4８%。新订单和产成品库存PMI的差值从３.３％回升到3.５%。显示在新订单下降的同时，产成品库存稍有回落，产销情况环比有所改善。 图11：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报4８%，出现回升前值为4９%。采购量PMI从5２%继续回落到5１.６%。原材料购进价格PMI高位回落，从前值的6７.１％回落到6６.７％。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从０%大幅回落到－０.３％，上游投资回升放慢，下游去库存有所改善。 图12：原材料库存PMI与产成品库存P