5月货币金融数据分析：稳经济大盘下数据改善，但结构问题依旧突出

1 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年6月14日星期二 稳经济大盘下数据改善，但结构问题依旧突出 ——5月货币金融数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn Er 2 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 5月的货币金融数据显示稳定经济大盘的政策，社融的增加主要依赖于贷款的增加和政府债券的发行。而政府存款的减少显示出积极财政政策的效应。但是，也应该看到中长期贷款的占比下降，票据融资的增加带有一定的银行冲量动机，而新增居民户贷款和企业贷款等数据依旧低于去年同期水平。从货币供养量看，货币活化程度依旧不高，M2和社融存量同比差值扩大，显示宽货币到宽信用依旧有距离。表外业务收缩和货币活化程度不高显示出包括房地产在内的实体经济依旧面临着下行的压力。 3 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 今天晚些时候央行公布了5月的金融与货币数据。数据显示，受稳住经济大盘政策的影响，5月新增社融规模环比大增，报27900亿元，而前值为9102亿元，同比增42.92%。其中，5月新增人民币贷款18200亿元，前值仅仅为3616亿元。5月新增人民币贷款占新增社融的比重从40%回升到了65%。 从新增贷款的结构看，投向居民贷款2888亿元，前值为-2170亿元，去年同期为6232亿元。对非金融企业贷款为15300亿元，前值为5784亿元，去年同期为8057亿元；而对非银金融企业新增贷款为461亿元，前值为1379亿元，去年同期为624亿元。显然，在贷款方向上明显加大了对非金融企业的力度。 但在贷款期限上依旧偏重于短期贷款和票据融资，5月短期贷款和票据融资新增11611亿元，其中，票据融资新增7129亿元，前值为5148亿元，去年同期仅仅新增1538亿元，中长期贷款占比下降到36%，几乎创下历史低位。 4 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 图1：中长期贷款占比创新低 在居民户方面，中长期贷款仅报1047亿元，尽管比4月的新增-313.72亿元出现改善，但依旧大大低于去年同期的新增4426亿元。 从高频数据看，房地产市场销售依旧乏善可陈。 图2：销售持续下跌的房地产市场 非金融企业中长期贷款新增5551亿元，较4月改善，但依旧低于去年同期的6528亿元。中长期贷款占比仅为36%，意味着多数贷款来源于票据融资。票据融资的增加一般认为是银行为完成贷款指标进行的冲量举动。 新增外币贷款-240亿元，前值为-760亿元，同比多减237亿元。尽管5月数据来源：Wind中长期贷款占比创新低金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值:/社会融资规模:新增人民币贷款:当月值16-1217-1218-1219-1220-1221-1216-120.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2%%%%数据来源：Wind销售持续下跌的房地产市场30大中城市:商品房成交面积:当周值30大中城市:商品房成交面积:当周值:月19-11-3020-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3119-11-300030030060060090090012001200150015001800180021002100万平方米万平方米万平方米万平方米 5 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 人民币汇率出现了反弹，但总体依旧偏弱。 在表外业务方面，5月依旧收缩，但收缩幅度缩小，新增表外业务为-1819亿元，但前值为-3174元，去年同期为-2629亿元。 从结构看，5月表外业务回落，主要还是未贴现承兑商业票据的回落，萎缩了1068亿元，信托贷款依旧萎缩，报-619亿元。委托贷款萎缩了-132亿元。 图3：月度新增表外业务 资料来源：研究所 央行 WIND 未贴现承兑商业票据的回落和表内票据融资的回升形成了鲜明的对比。除了银行冲量外，贴现率的回落也推动了票据的表内化。 图4：国股银票转贴现收益率 数据来源：Wind月度新增表外业务社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值16-1217-1218-1219-1220-1221-1216-12-6000-6000-3000-3000003000300060006000900090001200012000%%%% 6 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 央行 WIND 在企业直接融资方面，大幅收缩，和4月形成鲜明对比。5月新增企业直接融资仅仅报184亿元，前值为4645亿元。其中，企业债券融资新增-108亿元，而新增股票融资5月也报292亿元。新增直接融资占新增社融占比仅仅报1%。市场的低迷以及在推广注册制上政策的调整可能是直接融资大幅下降的原因。 图5：月度新增直接融资 资料来源：研究所 央行 WIND 5月新增政府债券10600亿元，同比多增3899亿元。前5月累计新增政府债券30334亿元，去年同期为17024亿元，大涨78.18%，但增速连续5月下数据来源：Wind国股银票转贴现收益率国股银票转贴现收益率曲线:3个月国股银票转贴现收益率曲线:1年21-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3122-02-2822-04-3021-04-300.00.00.50.51.01.01.51.52.02.02.52.53.03.03.53.54.04.0%%%%数据来源：Wind月度新增直接融资新增直接融资:/社会融资规模:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值16-1217-1218-1219-1220-1221-1216-12-0.1-0.10.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.60.70.70.80.80.90.91.01.0%%%%1000100030003000900090001001001010110.10.10.010.010.0010.0010.00010.00010.000010.000010.0000010.0000010.00000010.00000010.000000010.000000010.0000000010.0000000010.00000000010.00000000010.000000000010.00000000001亿元亿元亿元亿元 7 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 降，前值大涨91.17%。 二． M1与M2分析 5月M2同比报11，1%，高于前值的10.5。M1报4.6%，前值报5.1%。但M1与M2之差从-5.4%扩大到-6.5%。显示出货币活期化程度继续有所降低。M2和社会融资规模存量之差报0.63%，较前值0.27%回升，显示出宽货币比信用更加明显。 从M1的结构看，企业活期存款同比增3.18%,低于前值4.02%。但环比上升1.68 %。 流通中货币，即M0同比上涨13.5%，继续高于前值的11.4%，原因在于去年的低基数。 在M2的结构中，对5月M2同比构成了正面效应有：非银企业存款多增了12240亿元，居民存款多增了6321亿元，财政存款少增了3665亿元；构成负面效应的是非银金融机构存款少增了5262亿元。 综上分析，5月的货币金融数据显示稳定经济大盘的政策，社融的增加主要依赖于贷款的增加和政府债券的发行。而政府存款的减少显示出积极财政政策的效应。但是，也应该看到中长期贷款的占比下降，票据融资的增加带有一定的银行冲量动机，而新增居民户贷款和企业贷款等数据依旧低于去年同期水平。从货币供养量看，货币活化程度依旧不高，M2和社融存量同比差值扩大，显示宽货币到宽信用依旧有距离。表外业务收缩和货币活化程度不高显示出包括房地产在内的实体经济依旧面临着下行的压力。 央行在近期新闻发布会也称，将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快 8 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。一方面将稳定信贷总量，另一方面将降低融资成本，同时将加大对重点领域和薄弱环节的支持。 （研究所 2022.06.10） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个 9 / 9 大宗商品研究所 宏观研发报告 人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：shenchen _qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799