金融工程量化月报：市场情绪维持低位，猪周期料将重回均衡

2022年9月1日 总量研究 市场情绪维持低位，猪周期料将重回均衡 ——金融工程量化月报20220831 要点 北向资金追踪：总体来看，北向资金变动与市场行情变化较为一致，市场行情上涨时，北向资金流入规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。 2022年8月市场先扬后抑，万得全A指数下跌2.86%，北向资金净流入127.13亿元，再现沪强深弱，其中沪股通净买入142.89亿元，深股通净买入-15.77亿元。 从行业变动看，电力设备及新能源行业股价下跌，获北向资金最大规模加仓；家电、银行行业遭受北向资金较大规模减仓。 配置盘加仓电力设备及新能源、食品饮料和基础化工，净卖出家电、银行和建材；交易盘净买入电力设备及新能源、食品饮料和基础化工，净卖出电子、医药和计算机。 市场情绪追踪：通过八均线情绪指标来看，市场情绪短期保持低位。 行业轮动信号追踪：2022年8月，随着去年同期动力煤价进一步上涨抬高基数，即使在动力煤价盘整不变的情况下，行业的利润同比增速也自然滑落。我们预测煤炭行业单月利润总额同比增速约33%，较Q2增速进一步下降。 配置信号方面，据我们统计，2022年Q2行业固定资产同比小幅增加，约9.3%，1-7月原煤累计产量同比增加11.5%，煤炭产能延续同比增加趋势。近期可观测 的5-7月火力发电量同比增速均值为-3.8%，供需指标仍有较大差距，且煤炭价格并未上涨引起利润增速上行，因此我们继续维持行业中性配置信号。 2022年7月底能繁母猪存栏为4298万头，环比增加。根据出栏系数法测算， 23年Q1潜在单季度生猪供给能力18860万头，以22Q1单季度生猪出栏19566 万头作为需求预测值，供给缺口缩窄到1000万头以内。从22年4-6月能繁母猪隐含产能看，22Q4肉价大概率保持不跌。股价博弈取决于投资者中长期的供给预期，根据出栏系数法，23Q1的潜在供给和潜在需求已经比较平衡，因此短期肉价波动大概率不会引起投资者的配置行动。 基金分离度跟踪：截至2022年8月31日，抱团基金分离度大幅下行，市场抱团行为再现。近期抱团股与抱团基金均表现不佳，相对于中证全指出现回撤。 PB-ROE-50策略跟踪：PB-ROE-50策略8月份在三大股票池中小幅回撤，基于中证500股票池获得超额收益-0.87%。基于中证800股票池获得超额收益0.34%。基于全市场股票池获得超额收益-0.80%。 负面清单：截至2022年8月31日，宽松有息负债率排名前30的股票中，中毅 达、宜宾纸业、现代投资、湖北宜化、西宁特钢在传统口径下排名在100以后 财务成本负担率较高的股票有新智认知、仟源医药、中京电子、碧水源、新纶新材、雪人股份、华控赛格、先锋新材、亚太实业、硕贝德、首开股份、圣农发展亚光科技、金健米业、江苏吴中，其指标数值均在10倍以上。 风险分析：报告结果均基于模型及历史数据，模型存在失效的风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 相关研报构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪系列报告之一（2017-04-27） 司空见惯叙指标——技术形态选股系列报告之五（2018-11-25） 重构情绪体系，探知市场温度——市场情绪系列报告之二（2019-06-06） 逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一（2021-08-27） 超预期视角下的PBROE选股策略——量化选股系列报告之三（2021-10-24） 行业景气度研究框架暨煤炭行业景气度研究— —行业轮动系列报告之一（2022-06-07） 畜牧业景气度研究：猪周期下看起伏——行业轮动系列报告之二（2022-06-13） 目录 1、北向资金追踪4 1.1、总量维度4 1.2、配置盘转为净流出，交易盘实现净流入4 1.3、电力设备及新能源获北向资金最大规模加仓5 1.4、配置型与交易型资金减仓行业分歧明显6 2、市场情绪追踪7 2.1、上涨家数占比情绪指标7 2.2、上涨家数占比择时跟踪7 2.3、均线情绪指标8 3、行业景气度跟踪9 3.1、7月火力发电小幅同比增加，维持中性观点9 3.2、能繁母猪延续增加，猪周期料将重回均衡9 4、抱团基金分离度跟踪11 5、PB-ROE-50策略跟踪11 6、负面清单跟踪14 6.1、有息负债率14 6.2、财务成本负担率15 7、风险提示15 8、附录16 图目录 图1：北向资金净流入走势4 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均5 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细5 图4：交易盘上月行业净流入6 图5：配置盘上月行业净流入6 图6：沪深300指数成分股上涨家数占比7 图7：动量情绪指标择时策略净值表现8 图8：动量情绪指标8 图9：均线情绪指标择时策略净值表现8 图10：均线情绪指标8 图11：煤炭行业营收增速预测9 图12：煤炭行业利润增速预测9 图13：根据7月底能繁母猪数据测算得出23Q1生猪供需比较平衡10 图14：超额净值最大回撤与分离度对比11 图15：抱团基金与抱团股票相对中证全指超额净值11 图16：PB-ROE-50超额净值曲线11 表目录 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业6 表2：配置盘上月净流入流出规模前三行业6 表3：PB-ROE-50组合业绩指标12 表4：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证500）12 表5：PB-ROE-50组合最新持仓（基于中证800）13 表6：PB-ROE-50组合最新持仓（基于全市场）13 表7：有息负债率负面清单14 表8：财务成本负担率负面清单15 1、北向资金追踪 随着境内市场对外开放的不断深入，外资在A股市场中占比稳步提升，陆股通逐渐成为外资进入A股主要渠道。北向资金已经成为A股市场不可忽视的一部分，我们应重视对北向资金交易行为的追踪。 北向资金的构成比较复杂，简单粗暴的将其归类为“外资”并不利于我们做更深入的研究，长线配置型资金才是市场关注的焦点。因此，我们在《逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列报告之一》中对北向资金做了进一步拆 解。按照收益来源将其划分为两种类型：倾向于长期持有和价值投资的配置型；倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易型。 1.1、总量维度 从总量上看，北向资金变动与市场行情变化较为一致，市场行情上涨时，北向资金流入规模较大；行情不振时，净流入头寸明显减少。2022年8月市场先扬后抑，万得全A指数下跌2.86%，北向资金净流入127.13亿元，再现沪强深弱，其中沪股通净买入142.89亿元，深股通净买入-15.77亿元。 图1：北向资金净流入走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.01.28-2022.08.31 1.2、配置盘转为净流出，交易盘实现净流入 按照机构类型看，配置盘本月转为净流出，交易盘本月实现净流入，净流入规模近两百亿。 过去4个月中（2022年5月-2022年8月），配置盘平均每月保持125.08亿元规模左右的净买入量，2022年8月净流入规模为-56.82亿元，处于历史均值以下水平，同时为今年以来月度最大规模净流出。交易盘平均每月净流入79.11亿元，8月资金净流入199.36亿元，处于历史均值以上水平。 图2：交易盘与配置盘月度净流入与过去4月移动平均 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.01.28-2022.08.31 1.3、电力设备及新能源获北向资金最大规模加仓 从行业变动看，上月（2022年8月1日-2022年8月31日，下同）电力设备及新能源行业股价下跌，获北向资金最大规模加仓；家电、银行行业遭受北向资金较大规模减仓。 电力设备及新能源行业上月股价下跌7.45%，获得北向资金85.09亿元净买入，其中配置盘净流入49.54亿元，交易盘净流入35.54亿元。家电行业上月股价下 跌3.32%，北向资金净流出38.35亿元，其中交易盘净流入14.62亿元，配置 盘净流出53.91亿元。 图3：交易盘与配置盘行业净流入明细 交易盘净流入（亿元） 配置盘净流入（亿元） 北向净流入（亿元） 行业涨跌幅（%） 电力设备及新能源 35.54 49.54 85.09 -7.45 食品饮料 31.05 23.86 55.13 0.88 基础化工 28.21 23.08 51.68 -4.74 交通运输 17.28 12.30 30.20 1.20 汽车 14.13 9.63 23.94 -11.51 建筑 17.45 1.75 19.33 -2.33 非银行金融 18.69 -3.21 15.72 3.34 房地产 12.61 -2.16 12.40 0.44 传媒 12.00 0.18 12.22 1.62 电力及公用事业 4.29 1.90 7.12 -0.87 煤炭 5.51 1.42 6.92 8.04 机械 6.00 -3.02 5.52 -6.06 农林牧渔 5.74 -0.69 5.06 0.38 商贸零售 1.64 1.09 3.70 -0.76 石油石化 14.30 -10.93 3.37 3.41 综合 1.55 -0.27 1.41 0.40 纺织服装 0.89 0.39 1.35 -1.31 综合金融 0.70 0.21 0.91 -0.26 轻工制造 -1.17 -1.04 -2.19 0.29 通信 -6.20 3.85 -2.29 -1.86 有色金属 8.42 -11.66 -3.21 -5.84 国防军工 -6.78 -0.36 -7.11 -4.33 计算机 -10.94 1.72 -9.19 -4.63 消费者服务 3.34 -12.88 -9.51 -4.04 钢铁 -5.86 -4.98 -10.84 -6.09 建材 -1.91 -19.99 -21.89 -7.18 电子 -21.40 -2.30 -22.57 -1.68 医药 -13.43 -9.85 -22.81 -2.65 银行 13.09 -50.50 -37.41 -0.90 家电 14.62 -53.91 -38.35 -3.32 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.08.01-2022.08.31，采用中信一级行业分类。配置盘与交易盘净流入数据估算方式为：托管机构持股数量变动乘以当日股票成交均价。估算数据与港交所披露的总量数据存在误差。 1.4、配置型与交易型资金减仓行业分歧明显 上月，配置盘资金转为净流出，交易盘资金净流入近两百亿；行业配置思路方面，二者均较大规模加仓电力设备及新能源、食品饮料和基础化工，减仓行业分歧较为明显。 配置盘加仓电力设备及新能源、食品饮料和基础化工，净卖出家电、银行和建材；交易盘净买入电力设备及新能源、食品饮料和基础化工，净卖出电子、医药和计算机。 具体看，配置盘较大规模减仓的家电和银行行业（分别减仓53.91亿元、50.50 亿元），均获得交易盘加仓，其中家电行业加仓14.62亿元、银行行业13.09亿元。交易盘减仓幅度较大的电子行业（-21.40亿元），配置盘资金量基本保持不变。 图4：交易盘上月行业净流入图5：配置盘上月行业净流入 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.08.01-2022.08.31，采用中信 一级行业分类 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.08.01-2022.08.31，采用中信 一级行业分类 表1：交易盘上月净流入流出规模前三行业 行业名称 上月净流入(亿元) 上月涨跌幅（%） 近四月净流入(亿元 近四月涨跌幅（%） 电力设备及新能源 35.54 -7.45 89.81 25.98 食品饮料 31.05 0.88 55.53 5.99 基础化工 28.21 -4.74