合资品牌贡献收益持续增长，埃安表现出色

核心观点 合资品牌贡献收益持续增长，埃安表现出色 业绩符合市场预期。上半年实现营业收入484.48亿元，同比增长41.2%，归母净利润57.51亿元，同比增长32.6%，扣非后净利润56.40亿元，同比增长39.5%；二季度营业收入253.03亿元，同比增长37.3%，环比增长9.3%，归母净利润27.42 亿元，同比增长39.1%，环比下降8.9%，扣非后净利润27.42亿元，同比增长50.8%，环比下降5.4%，上半年自主品牌车型产品不断丰富，销量增长较快，合资品牌投资收益贡献增量，综合促进业绩同比提升。 毛利率环比提升，费用率改善。上半年毛利率6.2%，同比下降0.4个百分点；二季度毛利率6.2%，环比增长0.1个百分点；上半年期间费用率10.1%，同比下降2.3个百分点，其中管理费用率4.2%，同比下降0.9个百分点；销售费用率4.9%，同 比下降0.8个百分点；财务费用率-0.1%，同比下降0.3个百分点，预计系平均利率及汇率变动导致。上半年经营活动现金流净额-54.10亿元，同比增长28.5%，预计系销售商品收到现金增加、存款及贷款净额同比增加。 合资品牌投资收益同比增长较快。上半年投资收益84.98亿元，同比增长30.7%，二季度投资收益42.71亿元，同比增长39.6%，环比增长1.0%。上半年广汽本田营 收545.16亿元，同比下降4.2%，广汽丰田营收844.59亿元，同比增长38.7%。上半年广汽本田销量35.74万辆，同比下降3.8%，广汽丰田销量50.02万辆，同比增长19.9%；二季度广汽本田销量14.50万辆，同比下降23.5%，环比下降31.7%，广汽丰田销量25.32万辆，同比增长16.6%，环比增长2.5%，广汽丰田销量、收入表现较好促进投资收益提升。预计随供应链改善及补贴政策刺激，广汽丰田锋兰 达、威飒、bZ4X，广汽本田e：NP1等新车销量爬坡，雅阁、凯美瑞、雷凌等重点车型稳定增长，有望促进下半年合资品牌销量及投资收益提升。 自主品牌稳步提升，埃安表现出色。上半年广汽自主销量17.26万辆，同比增长14.3%，二季度销量8.21万辆，同比增长7.1%，环比下降9.2%；上半年广汽埃安销量10.03万辆，同比增长133.9%，二季度销量5.54万辆，同比增长119.3%，环 比增长23.4%。上半年广汽自主营收230.73亿元，同比下降0.9%，广汽埃安营收 盈利预测与投资建议 147.87亿元，同比大幅增长194.7%，埃安销量及营收表现亮眼。预计广汽传祺将推出新款M8、全新SUV影酷等车型，新款埃安VPLUS、埃安YPLUS上市后也将拉动销量，埃安目前年产能达20万辆，第二工厂建设稳步推进，年底建成投产后埃安整体产能预计将提升至40万辆/年，有望更好保障销量及收入快速增长。 调整费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.96、1.15、1.37元（原0.96、1.16、1.39元），按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年21倍PE，目标价20.16元，维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 公司研究|中报点评广汽集团601238.SH 买入（维持） 股价（2022年09月01日）13.92元目标价格20.16元 52周最高价/最低价20.72/10.05元总股本/流通A股（万股）1,046,396/1,036,186A股市值（百万元）145,658国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年09月02日 1周1月3月12月绝对表现-2.08-10.63-11.68-21.82相对表现-0.22-7.81-3.712.89 沪深300-1.86-2.82-7.97-24.71 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 埃安销量继续向上，合资品牌销量维持稳2022-08-05 定增长 整体销量大幅改善，埃安销量再创新高2022-07-06 广丰销量逆市增长，大自主销售快速回升2022-06-07 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)62,71775,110104,121128,664155,119 同比增长(%)5.9%19.8%38.6%23.6%20.6% 营业利润(百万元)5,6387,1459,88411,88914,144 同比增长(%)-0.8%26.7%38.3%20.3%19.0% 归属母公司净利润(百万元)5,9667,33510,00112,01714,376 同比增长(%)-9.8%22.9%36.3%20.2%19.6% 每股收益（元）0.570.700.961.151.37 毛利率(%)6.5%7.9%9.6%10.1%10.7%净利率(%)9.5%9.8%9.6%9.3%9.3% 净资产收益率(%)7.3%8.4%10.5%11.4%12.5% 市盈率 24.4 19.9 14.6 12.1 10.1 市净率 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 52,060 64,332 77,560 营业收入 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,891 12,223 14,736 营业成本 58,659 69,164 94,135 115,666 138,456 预付账款 1,158 760 2,082 2,573 3,102 营业税金及附加 1,364 1,824 2,291 2,831 3,413 存货 6,622 8,111 10,355 12,723 15,230 营业费用 3,641 4,340 5,727 7,077 8,532 其他 13,850 18,582 11,535 13,170 14,255 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,768 8,363 10,083 流动资产合计 56,643 61,192 85,924 105,022 124,883 财务费用 35 172 166 181 185 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 546 422 310 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 14,036 16,103 18,192 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,884 11,889 14,144 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 164,279 180,363 197,323 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 6,235 6,030 4,567 利润总额 5,695 7,237 9,944 11,949 14,294 应付票据及应付账款 12,880 15,946 21,651 26,603 31,845 所得税 (356) (154) (199) (239) (286) 其他 25,949 30,564 21,602 23,181 25,138 净利润 6,051 7,391 10,143 12,188 14,580 流动负债合计 42,385 48,806 49,487 55,814 61,549 少数股东损益 85 56 142 171 204 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 10,001 12,017 14,376 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.37 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 61,165 67,961 73,947 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,477 2,648 2,852 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,464 10,464 10,464 营业收入 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 资本公积 22,520 23,493 25,214 25,214 25,214 营业利润 -0.8% 26.7% 38.3% 20.3% 19.0% 留存收益 50,349 55,671 63,909 72,926 83,696 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 36.3% 20.2% 19.6% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 103,114 112,402 123,377 毛利率 6.5% 7.9% 9.6% 10.1% 10.7% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 164,279 180,363 197,323 净利率 9.5% 9.8% 9.6% 9.3% 9.3% ROE 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.5% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.1% 9.0% 9.9% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,051 7,391 10,143 12,188 14,580 资产负债率 39.3% 40.0% 37.2% 37.7% 37.5% 折旧摊销 4,672 4,752 4,317 4,450 4,379 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 35 172 166 181 185 流动比率 1.34 1.25 1.74 1.88 2.03 投资损失 (9,911) (11,814) (14,036) (16,103) (18,192) 速动比率 1.18 1.08 1.50 1.63 1.75 营运资金变动 (1,181) (3,317) (4,548) (297) (216) 营运能力 其它 (2,553) (2,773) 11,649 742 260 应收账款周转率 16.1 13.0 15.5 18.4 18.2 经营活动现金流 (2,887) (5,589) 7,692 1,160 996 存货周转率 8.5 9.2 9.5