合资品牌销量同比较高增长，埃安持续放量

核心观点 合资品牌销量同比较高增长，埃安持续放量 广本销量维持高增长态势。广本8月销量7.10万辆，同比增长59.1%；1-8月累计销量50.39万辆，同比增长5.7%，预计疫情缓解以及消费刺激政策带动下购车需求 持续释放，叠加2021年同期基数较低，8月广本销量维持高增长态势。8月雅阁销量2.31万辆，皓影销量1.39万辆。8月30日广本新紧凑型SUV“致在”正式上市，9月1日新款纯电SUV车型VE-1上市，助力广本SUV产品矩阵进一步完善。 广丰销量同比大幅增长。广丰8月销量8.46万辆，同比增长97.6%；1-8月累计销量66.88万辆，同比增长25.0%，广丰8月销量同样实现同比大幅增长。8月凯美 瑞销量2.26万辆，威兰达销量1.09万辆，雷凌销量1.61万辆，赛那销量0.69万 辆，汉兰达销量0.75万辆，锋兰达销量1.02万辆。新车方面，8月新款凌尚、雷凌新精英版上市，新车有望带动广丰产品竞争力持续提升。 广汽自主销量同比持续向上，广汽埃安月度销量再创新高。广汽自主8月销量3.00万辆，同比增长66.1%；1-8月累计销量23.39万辆，同比增长18.0%。搭载钜浪混动GMC2.0的首款SUV车型影酷已于8月开启预售，预售价13.20-17.20万 元，预计将于9月25日正式上市；新款传祺M8已于成都车展亮相，除2.0T燃油版外还将提供搭载钜浪混动HEV及PHEV技术的混动版本，预计将于4季度上市，两款重点混动新车有望成为公司加速新能源转型的新起点。广汽埃安8月销量2.70万辆，同比增长132.7%；1-8月累计销量15.23万辆，同比增长134.4%。8月埃安销量继续创新高，AionS销量1.17万辆，AionY销量1.10万辆，两款车型单月销量破万带动埃安销量持续攀高。8月2023款AionVPlus上市，成为20万级别中唯一提供7座配置的纯电SUV，新车有望为埃安销量增长提供新动能。 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 买入（维持） 股价（2022年09月06日）13.98元目标价格20.16元 52周最高价/最低价20.72/10.05元总股本/流通A股（万股）1,046,396/1,036,186A股市值（百万元）146,286国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年09月06日 1周1月3月12月 绝对表现-5.33-7.83-10.92-27.75 相对表现-1.7-30.29-1.23沪深300-3.63-4.83-11.21-26.52 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 合资品牌贡献收益持续增长，埃安表现出 2022-09-02 色埃安销量继续向上，合资品牌销量维持稳 2022-08-05 定增长整体销量大幅改善，埃安销量再创新高 2022-07-06 预测2022-2024年EPS分别为0.96、1.15、1.37元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年21倍PE，目标价20.16元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)62,71775,110104,121128,664155,119 同比增长(%)5.9%19.8%38.6%23.6%20.6% 营业利润(百万元)5,6387,1459,88411,88914,144 同比增长(%)-0.8%26.7%38.3%20.3%19.0% 归属母公司净利润(百万元)5,9667,33510,00112,01714,376 同比增长(%)-9.8%22.9%36.3%20.2%19.6% 每股收益（元）0.570.700.961.151.37 毛利率(%)6.5%7.9%9.6%10.1%10.7%净利率(%)9.5%9.8%9.6%9.3%9.3% 净资产收益率(%)7.3%8.4%10.5%11.4%12.5% 市盈率 23.9 19.4 14.2 11.9 9.9 市净率 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 52,060 64,332 77,560 营业收入 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,891 12,223 14,736 营业成本 58,659 69,164 94,135 115,666 138,456 预付账款 1,158 760 2,082 2,573 3,102 营业税金及附加 1,364 1,824 2,291 2,831 3,413 存货 6,622 8,111 10,355 12,723 15,230 营业费用 3,641 4,340 5,727 7,077 8,532 其他 13,850 18,582 11,535 13,170 14,255 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,768 8,363 10,083 流动资产合计 56,643 61,192 85,924 105,022 124,883 财务费用 35 172 166 181 185 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 546 422 310 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 14,036 16,103 18,192 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,884 11,889 14,144 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 164,279 180,363 197,323 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 6,235 6,030 4,567 利润总额 5,695 7,237 9,944 11,949 14,294 应付票据及应付账款 12,880 15,946 21,651 26,603 31,845 所得税 (356) (154) (199) (239) (286) 其他 25,949 30,564 21,602 23,181 25,138 净利润 6,051 7,391 10,143 12,188 14,580 流动负债合计 42,385 48,806 49,487 55,814 61,549 少数股东损益 85 56 142 171 204 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 10,001 12,017 14,376 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.37 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 61,165 67,961 73,947 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,477 2,648 2,852 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,464 10,464 10,464 营业收入 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 资本公积 22,520 23,493 25,214 25,214 25,214 营业利润 -0.8% 26.7% 38.3% 20.3% 19.0% 留存收益 50,349 55,671 63,909 72,926 83,696 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 36.3% 20.2% 19.6% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 103,114 112,402 123,377 毛利率 6.5% 7.9% 9.6% 10.1% 10.7% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 164,279 180,363 197,323 净利率 9.5% 9.8% 9.6% 9.3% 9.3% ROE 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.5% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.1% 9.0% 9.9% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,051 7,391 10,143 12,188 14,580 资产负债率 39.3% 40.0% 37.2% 37.7% 37.5% 折旧摊销 4,672 4,752 4,317 4,450 4,379 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 35 172 166 181 185 流动比率 1.34 1.25 1.74 1.88 2.03 投资损失 (9,911) (11,814) (14,036) (16,103) (18,192) 速动比率 1.18 1.08 1.50 1.63 1.75 营运资金变动 (1,181) (3,317) (4,548) (297) (216) 营运能力 其它 (2,553) (2,773) 11,649 742 260 应收账款周转率 16.1 13.0 15.5 18.4 18.2 经营活动现金流 (2,887) (5,589) 7,692 1,160 996 存货周转率 8.5 9.2 9.5 9.0 8.8 资本支出 (4,803) (2,498) (1,492) (1,492) (1,313) 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 长期投资 (1,433) (4,687) 787 (137) (171) 每股指标（元） 其他 6,705 8,834 20,178 15,815 18,189 每股收益 0.57 0.70 0.96 1.15 1.37 投资活动现金流 469 1,649 19,473 14,186 16,705 每股经营现金流 -0.28 -0.54 0.74 0.11 0.10 债权融资 (310) 2,216 (2,964) 312 780 每股净资产 8.06 8.63 9.62 10.49 11.52 股权融资 (72) 994 1,814 0 0 估值比率 其他 (1,412) (3,