Q3盈利逐月改善，胶膜龙头出货持续高增

事件：2023年10月27日公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收166.5亿元，同比+22.9%；实现归母净利润14.31亿元，同比-6.68%； 实现扣非归母净利润13.39亿元，同比-7.31%。2023Q3单季度实现营收60.34亿元，同比+33.16%、环比+5.8%；实现归母净利润5.46亿元，同比+14.68%、环比+4.99%。 龙头优势持续凸显，Q3胶膜盈利逐月改善。2023年前三季度公司光伏胶膜出货15.95亿平，同比+77%；Q3单季度出货6.28亿平，环比+24.11%。 Q3单季度公司毛利率、净利率分别为13.1%、9.05%，环比分别-3.52pct、-0.08pct，主要由于7月粒子价格降至二三季度短期底部，胶膜售价下行，盈利短暂承压，且7月出货权重较大，拖累Q3整体盈利；8-9月粒子价格回升，公司盈利能力持续改善。较上半年来看，原材料价格扰动影响持续减弱，高价库存消化完毕；下游组件排产增加促进胶膜需求，叠加POE类产品占比持续提升，预计Q4盈利表现环比提升，行业领先地位稳固。 扩产支撑出货放量，海外布局进展显著。电池技术迭代对于封装提出更高要求，公司胶膜产品技术领先，覆盖N型TOPCon、HJT、BC电池等多样化封装需求场景。在现有产能基础上，公司扩产项目频出，同时公布临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目、泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目、越南年产3000万平方米背板项目，预计大幅提升公司胶膜背板产能。海外方面，公司在东南亚扩产步伐加速，预计24年底海外有近6亿平产能，充分满足海外客户需求。 背板业务出货稳增，新型膜材持续发展。2023年前三季度公司背板出货1.2亿平，同比+38%，背板业务竞争力持续增强。新材料方面，感光干膜前三季度出货0.83亿平，同比+1%。铝塑膜前三季度出货709万平米，同比+69%。 公司新材料业务多点布局，随着消费电子、锂电池等下游行业需求增长，有望成为新的业绩增长点。 投资建议：结合原材料、产品价格走势以及行业竞争形势，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为221.26亿元、264.11亿元和306.48亿元，实现归母净利润分别为20.10亿元、25.34亿元、31.68亿元，同比增长27.3%、26.1%、25%，对应EPS分别为1.08、1.36、1.7，当前股价对应的PE倍数分别为23.4X、18.5X、14.8X，公司运营管理、降本控费、产品结构等优势尽显，胶膜龙头的阿尔法属性支撑单平盈利领跑行业，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等