2022年中报点评：营收利润双增，平价时代更具成本优势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 运达股份（300772）2022年中报点评：营收利润双增，平价时代更具成本优势 2022年9月2日 推荐/维持 运达股份 公司报告 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入67.76亿元，同比增32.89%；归母净利润2.95亿元，同比增45.26%。 营收利润双增，风电平价时代下双馈技术路线的成本优势有所凸显。上半年公司实现营业收入67.76亿元，经会计政策变更调整后同比增32.89%，其中主营业务风电机组实现营业收入65.24亿元，同比增32.6%。我们认为营业收入的增长主要得益于上半年对外销售风机容量的增长，1-6月累计销售2516.4MW，同比增长60.75%。报告期内公司风机产品销售大型化提速明显，21H1公司主力出货机型集中在2MW-3MW机组，22H1公司主力出货机型提升至3MW-4MW，上半年销售容量达1582.2MW，占全部出货量的比例由去年同期的20.4%提升至62.9%，同比增394.59%；4MW-5MW销售容量达691.5 MW，占全部出货量的比例由去年同期的0%提升至27.5%，风机销售大型化趋势明显。公司深耕双馈技术路线，在平价时代具备更强的成本优势，22H1实现风机销售毛利率18.44%，同比21年抢装潮仅下降1.51pcts，公司整体销售毛利率达到19.01%，环比一季度提升0.64%。 风电机组研发持续推进，向海而兴取得突破。22H1，公司持续推进7款整机产品研发，基于5-7MW的新产品开发速度加快。公司持续采用风电整机研发、设计、总装，配套零部件自主设计研发，外包生产的经营模式，自主研发的叶片除冰系统攻克风机覆冰难题，对公司整机产品面对不同地理环境和气候环境提供差异化服务提供了保障。同时，公司两海战略持续推进，海上风电机组WD225-9000 整机平台研发已具备批量交付能力。海外市场方面，公司新签哈萨克斯坦3个项目，合计205MW。我们认为，公司正在加快推进海上+海外的战略布局，向海而兴的战略取得一定突破，伴随公司持续加紧技术研发提供差异化服务及不断拓展市场份额，市占率有望进一步提升。 新能源电站运营资源持续获取，智慧服务业务助力公司多元化发展。22H1公司取得国内风电项目148万千瓦，光伏项目45万千瓦，获取资源总量已超21全年，22H1贡献稳定营收1.31亿元。智慧服务方面，公司通过大数据智慧风电技术实时监控和预警风电场可能出现的潜在风险，并定制发电量监测预警等评估模块。公司持续不断深耕风电后服务市场的核心竞争力，加强产品及服务能力，在风电市场不断积累口碑打造运达品牌力，我们预计，伴随公司品牌力的进一步增强，国内和国外市场的市场空间有望进一步打开。 公司盈利预测及投资评级：公司作为风电整机制造商，多年来持续深耕风机技术研发并自主创新设计大尺寸叶片，我们看好公司陆上双馈机组的成本优势与海上机组的创新突破，同时公司在民营领域的强客户粘性将有助于公司进一步打开分散式风电市场，获取更多风电资源。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.45、7.93和9.88亿元，对应EPS分别为1.19、1.46和1.82元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为19、15.5和12.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下半年风电市场开工进度不及预期、疫情发展超预期、风机价格波动超预期、海风机组推进不及预期。 公司简介： 运达股份属风力发电设备制造业，主营风力发电机组的研发、生产、销售，同时经营风电场的投资运营。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 67.1-13.63 总市值（亿元） 122.71 流通市值（亿元） 69.89 总股本/流通A股（万股） 54,226/54,226 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 7.77 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554045 gengzy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070028 -36.8%63.2%163 .2%8/3110/3112/312/284/306/308/31运达股份 沪深300 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,477.86 16,040.66 18,432.90 21,521.19 25,061.06 增长率（%） 129.09% 39.75% 14.91% 16.75% 16.45% 归母净利润（百万元） 173.01 489.83 644.61 793.39 988.27 增长率（%） 62.33% 184.99% 31.39% 22.97% 24.46% 净资产收益率（%） 9.71% 17.99% 18.84% 20.06% 21.39% 每股收益(元) 0.59 1.59 1.19 1.46 1.82 PE 38.36 14.23 19.04 15.47 12.42 PB 3.73 2.82 3.59 3.10 2.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 运达股份（300772）2022年中报点评：营收利润双增，平价时代更具成本优势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 11944 18927 18131 21593 24854 营业收入 11478 16041 18433 21521 25061 货币资金 3500 4836 5477 7095 8200 营业成本 9889 13339 15329 17970 21051 应收账款 3797 6835 6025 7034 8191 营业税金及附加 14 43 65 75 88 其他应收款 56 58 67 78 91 营业费用 1159 1366 1570 1833 2134 预付款项 244 68 -74 -277 -493 管理费用 52 91 111 129 150 存货 3747 6163 5616 6583 7712 财务费用 -95 -8 -76 -88 -103 其他流动资产 334 404 457 516 589 研发费用 397 577 664 818 927 非流动资产合计 4074 5787 6066 6335 6504 资产减值损失 -2.02 -52.19 -52.19 -52.19 -52.19 长期股权投资 253 312 312 312 312 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 540 1896 1988 2079 2168 投资净收益 19.89 26.94 26.94 20.00 20.00 无形资产 47 99 108 117 126 加：其他收益 76.53 77.90 85.69 94.26 103.68 其他非流动资产 2041 2541 2541 2541 2541 营业利润 151 491 626 770 958 资产总计 16018 24714 24196 27929 31357 营业外收入 2.53 6.64 3.88 3.88 3.88 流动负债合计 12776 19679 18048 20744 23004 营业外支出 3.04 10.05 4.48 4.48 4.48 短期借款 0 74 712 0 0 利润总额 150 487 626 769 957 应付账款 4460 8477 6411 8055 9120 所得税 -23 -6 -22 -27 -34 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 173 493 648 797 991 一年内到期的非流动负债 5 22 24 27 29 少数股东损益 0 3 3 3 3 非流动负债合计 1399 2248 2659 3159 3659 归属母公司净利润 173 490 645 793 988 长期借款 257 579 579 579 579 主要财务比率 应付债券 435 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 14175 21927 20707 23903 26663 成长能力 少数股东权益 62 65 68 71 75 营业收入增长 129.09% 39.75% 14.91% 16.75% 16.45% 实收资本（或股本） 294 339 542 542 542 营业利润增长 36.22% 225.37% 27.64% 22.94% 24.44% 资本公积 681 1287 1287 1287 1287 归属于母公司净利润增长 62.33% 183.13% 31.60% 23.08% 24.56% 未分配利润 585 1032 1409 1874 2453 获利能力 归属母公司股东权益合计 1782 2722 3421 3955 4619 毛利率(%) 13.84% 16.84% 16.84% 16.50% 16.00% 负债和所有者权益 16018 24714 24196 27929 31357 净利率(%) 1.51% 3.07% 3.51% 3.70% 3.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.08% 1.98% 2.66% 2.84% 3.15% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.71% 17.99% 18.84% 20.06% 21.39% 经营活动现金流 -788 2298 -214 2317 1051 偿债能力 净利润 173 493 648 797 991 资产负债率(%) 88% 89% 86% 86% 85% 折旧摊销 73.54 108.21 108.96 120.14 131.86 流动比率 0.93 0.96 1.00 1.04 1.08 财务费用 -95 -8 -76 -88 -103 速动比率 0.64 0.65 0.69 0.72 0.75 应收帐款减少 -1198 -3038 810 -1009 -1157 营运能力 预收帐款增加 -3394 0 0 0 0 总资产周转率 0.83 0.79 0.75 0.83 0.85 投资活动现金流 -631 -1137 -331 -318 -228 应收账款周转率 4 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.20 2.48 2.48 2.98 2.92 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 20 27 27 20 20 每股收益(最新摊薄) 0.59 1.59 1.19 1.46 1.82 筹资活动现金流 787 506 1266 -381 282 每股净现金流(最新摊薄) -2.15 4.92 1.33 2.98 2.04 应付债券增加 435 -435 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.06 8.03 6.31 7.29 8.52 长期借款增加 257 322 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 45 203 0 0 P/E 38.36 14.23 19.04 15.47 12.42 资本公积增加 0 606 0 0 0 P/B 3.73 2.82 3.59 3.10 2.66 现金净增加额 -632 1667 721