2024年中报点评：上半年营收利润逆势双增，三美模式协同性彰显

公司发布2024年中报，营业收入为11.38亿元，同比增长9.7%；归母净利润为1.15亿元，同比增长3.2%；经调整净利润为1.32亿元，同比增长0.5%。 基本盘美容与保健业务逆势增长，亚健康管理业务高速发展：分业务板块看，1H2024美容和保健服务/医疗美容服务/亚健康医疗服务分别实现营收6.2/4.4/0.7亿元，分别同比+13.6%/+0.3%/+50.0%。聚焦至美容和保健服务板块，分业务模式看， 1H2024直营/加盟分别实现营收5.6/0.6亿元，分别同比+11.2%/+43.8%。受益于单店会员数量的增长、以及数字化运营带来的私域流量提升，美容保健服务逆势增长，其中直营业务上，公司积极提升单店收入，2024H1直营门店到店客流达63.5万人次，同比增长11.3%，活跃会员人数达到7.9万名，同比增长9.9%，同店收入同比增长9.3%；加盟业务上，得益于加盟网络的扩张及新的仪器设备的推出，收入增速突出。医疗美容服务板块，公司通过数字化能力进行客户分层制定有效的精细化运营策略，2024H1由“生美”向“医美”的客户转化率明显提升，美容和保健客户中有24.3%选择购买了医美或亚健康医疗服务，占比同比增加0.9pcts，医疗美容到店客流达3.9万人次，同比增长11.1%，活跃会员人数达到1.9万名，同比增长12.1%。亚健康医疗服务板块，2024H1亚健康医疗到店客流达到1.1万人次，同比增长30.1%，活跃会员人数达到3627人次，同比增长33.8%，每名活跃会员平均消费15180元，同比增加2835元，其中，女性特护中心产品布局初见成效，2024H1收入同比增长超过200%，目前已有累计超过3600名客户体验女性特护中心项目，首次就诊后的会员转化率达到83.6%，会员复购率达到70%，成为新的业绩增长引擎。 1H2024，公司门店总数为409家，同比+14家。其中，美容和保健服务直营店总数为169家，同比+1家，加盟店总数为207家，同比+8家；医疗美容服务门店数为24家，同比+3家，亚健康医疗服务门店数为9家，同比+2家。 运营效率提升&规模效应释放，公司毛利率有所提升，归母净利率受线上推广力度增大影响小幅下滑：1H2024，公司毛利率同比+0.9pcts至47.0%，归母净利率同比-0.6pcts至10.1%。 1H2024，分业务板块看，美容和保健/医美/亚健康业务板块的毛利率分别为 40.3%/55.1%/54.4%，分别同比+1.6pcts/持平/+6.3pcts。聚焦至美容保健服务板块，分业务模式看，1H2024直营/加盟的毛利率分别为38.8%/55.4%，分别同比+1.6/-1.3pcts，美容保健服务受益于直营门店单店收入的提升对人工成本、折旧等的摊薄，毛利率有所提升，亚健康业务板块的毛利率大幅提升亦受益于规模效应的释放。 1H2024，分项目看，公司销售/管理/研发费用率分别为16.7%/15.9%/1.4%，分别同比+0.6/-0.1/-0.2pcts。销售费用率的增加主要原因系公司持续扩大线上平台的推广力度所致。 内生外延驱动规模扩张，数字化营销工具提升运营效率：一方面，公司积极推动加盟网点的扩大，借助加盟业务拓展二三线市场，另一方面，公司外延并购步伐不止步，去年5月公司收购成都幽兰20%股权，扩展西南市场，今年上半年成功收购国内第二大传统美容服务提供商——奈瑞儿，实现大湾区的战略布局，“内生+外延”双轮驱动公司业绩长期成长。此外，公司持续强化市场领先的数字化能力，对客户分层并制定有效的精细化运营策略，私域流量明显提升，长期来看，数字化的发展战略将助力公司的运营管理能力更上一层，也能在并购整合的过程中辅助投资决策、最大化地释放协同效应。 双美连锁龙头企业，维持“买入”评级：由于经济复苏不及预期，且我们预计公司会延续外延并购策略，因此上调2024-2025年期间费用率，相应下调 2024-2025年公司盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别是2.50、3.12亿元（下调幅度分别为18%/18%），并新增2026年归母净利润预测为3.60亿元，对应EPS分别是1.06/1.32/1.53元，当前股价对应PE分别是14、11、9倍。公司作为中国生活美容与医疗美容的连锁企业，通过一系列收并购不断扩大业内的影响力，提升运营效率，我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：客流与客单价增长不及预期、开店进度不及预期、医疗事故风险。 表1：公司盈利预测与估值简表