短期业绩承压，新产品扩展顺利

买入（维持） 股价（2022年09月01日）55.9元 短期业绩承压，新产品扩展顺利 公司研究|中报点评汇顶科技603160.SH 目标价格72.40元 52周最高价/最低价118.78/49.32元 总股本/流通A股（万股）45,809/45,799 A股市值（百万元）25,607 22年上半年公司实现营业收入18.3亿元，同比减少37.2%，实现归母净利润0.2亿元，同比减少95.0%，归母扣非净利润-0.8亿元，同比减少129.5%。上半年毛利率同比下降2.9pct到46.0%，净利率同比下降13.3pct到1.2%。上半年研发费用为 7.1亿元，同比降低21.6%，占营业收入比重为38.5%。 指纹芯片占比仍较大，产品结构逐步改善：上半年指纹芯片收入7.8亿元，同比下降59.6%，占主营业务收入比重降低22.4pct到44.9%。公司超薄屏下光学指纹方案，凭借更优的ID适配特性、更大化节省空间、融合健康检测功能等优良特性，已获得客户的广泛认可。小米今年8月发布的新一代折叠屏手机小米MIXFold2由公司提供超窄侧边电容指纹方案，同时公司还为新发布的RedmiK50至尊版手机提供屏下光学指纹方案。 新品推出顺利，有望贡献增量收入：上半年其他芯片收入4.1亿元，同比下降3.4%，占主营业务收入比重增加8.5pct到23.3%。1）语音音频产品：在成功整合恩智浦VAS业务后，公司智能音频放大器业务取得快速成长，CarVoice产品也已成功商用于多款主流车型以及Tier1车机厂商，同时音频编解码芯片产品赢得国内知名品牌TWS耳机青睐；2）IoT产品：上半年公司在领先行业客户实现OpenCPU方案的成功落地，下半年将继续拓展水表、燃气表等行业应用。8月，公司携手全球化IoT开发平台服务商涂鸦智能基于低功耗蓝牙SoC，共同打造了支持苹果生态的SmartTag防丢器解决方案，为市场首批支持苹果FindMy功能的低功耗蓝牙SoC。 盈利预测与投资建议 人才激励充分，完善全球布局：6月，为吸引、激励和保留海外核心技术人才，公司股东大会通过了2022年第二期员工持股计划，规模上限为1,172.7万美元，计划购买的标的股票上限为134.8万股，约占公司现有股本总额的0.3%。参加本次员工持股计划的人员范围为汇顶美国核心员工，合计不超过135人。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.81、2.32、3.05元（原22-23预测为3.56、5.00元，主要下调手机市场整体规模和公司市占率、上调费用率等），根据可比公司22年平均40倍PE估值，对应目标价为72.40元，维持买入评级。 风险提示 指纹方案的价格压力加剧；ToF、LEAudio蓝牙等新品放量缓慢。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2022年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.39 -3.54 -2.94 -47.64 相对表现 0.47 -0.72 5.03 -22.93 沪深300 -1.86 -2.82 -7.97 -24.71 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 二季度环比改善，新产品放量显著 2021-08-27 持续加大研发，新品布局广泛 2021-05-06 营收和研发费用创单季新高 2020-10-31 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,687 5,713 5,935 7,028 8,522 同比增长(%) 3.3% -14.6% 3.9% 18.4% 21.3% 营业利润(百万元) 1,641 804 811 1,054 1,383 同比增长(%) -35.0% -51.0% 0.9% 29.9% 31.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,659 860 827 1,064 1,397 同比增长(%) -28.4% -48.2% -3.8% 28.6% 31.2% 每股收益（元） 3.62 1.88 1.81 2.32 3.05 毛利率(%) 52.3% 48.2% 48.3% 48.7% 48.9% 净利率(%) 24.8% 15.1% 13.9% 15.1% 16.4% 净资产收益率(%) 22.9% 10.3% 9.0% 10.6% 12.5% 市盈率 15.4 29.8 31.0 24.1 18.3 市净率 3.2 2.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.81、2.32、3.05元（原22-23预测为3.56、5.00元，主要下调手机市场整体规模和公司市占率、上调费用率等），根据可比公司22年平均40倍PE估值，对应目标价为72.40元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/9/1 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 格科微 688728 16.77 0.50 0.41 0.49 0.57 33.30 40.90 34.22 29.59 韦尔股份 603501 90.58 3.78 3.96 5.10 6.31 23.96 22.87 17.76 14.35 捷捷微电 300623 20.57 0.67 0.62 1.02 1.32 30.49 33.18 20.17 15.64 富满微 300671 50.61 2.10 1.13 1.30 1.33 24.14 44.79 38.93 38.05 艾为电子 688798 114.18 1.74 2.00 3.00 4.16 65.73 57.18 38.10 27.46 最大值 65.73 57.18 38.93 38.05 最小值 23.96 22.87 17.76 14.35 平均数 35.53 39.78 29.84 25.02 调整后平均 29.31 39.62 30.83 24.23 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所图2：主要财务信息变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,278 10,786 5,935 7,028 8,522 变动幅度 -28.3% -34.8% 营业利润(百万元) 1,770 2,487 811 1,054 1,383 变动幅度 -54.2% -57.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,628 2,288 827 1,064 1,397 变动幅度 -49.2% -53.5% 每股收益（元） 3.56 5.00 1.81 2.32 3.05 变动幅度 -49.3% -53.5% 毛利率(%) 51.0% 51.0% 48.3% 48.7% 48.9% 变动幅度 -2.7% -2.3% 期间费用率 32.4% 30.2% 38.1% 36.3% 34.6% 变动幅度 5.7% 6.1% 净利率(%) 20.0% 21.0% 13.9% 15.1% 16.4% 变动幅度 -6.1% -5.9% 数据来源：公司公告、东方证券研究所图3：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 光学指纹销售收入（百万元） 3,499 4,570 2,802 3,398 3,698 变动幅度 -19.9% -25.6% 毛利率 50.0% 50.0% 48.0% 48.0% 48.0% 变动幅度 -2.0% -2.0% 电容指纹销售收入（百万元） 805 498 653 383 235 变动幅度 -18.9% -23.2% 毛利率 40.0% 40.0% 38.0% 38.0% 38.0% 变动幅度 -2.0% -2.0% 电容触控销售收入（百万元） 1,099 1,141 981 970 968 变动幅度 -10.8% -15.0% 毛利率 57.0% 57.0% 55.0% 55.0% 55.0% 变动幅度 -2.0% -2.0% 新产品等销售收入（百万元） 2,875 4,577 1,500 2,277 3,621 变动幅度 -47.8% -50.3% 毛利率 52.0% 52.0% 48.8% 48.7% 48.8% 变动幅度 -3.2% -3.3% 合计销售收入（百万元） 8,278 10,786 5,935 7,028 8,522 变动幅度 -28.3% -34.8% 综合毛利率 51.0% 51.0% 48.3% 48.7% 48.9% 变动幅度 -2.7% -2.3% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 指纹方案的价格压力加剧；ToF、LEAudio蓝牙等新品放量缓慢。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,082 2,712 3,340 3,514 4,261 营业收入 6,687 5,713 5,935 7,028 8,522 应收票据、账款及款项融资 704 1,123 908 1,076 1,305 营业成本 3,192 2,960 3,071 3,608 4,358 预付账款 62 80 83 99 120 营业税金及附加 41 30 31 37 44 存货 617 975 1,011 1,188 1,435 销售费用 577 341 355 420 509 其他 1,124 1,980 1,983 1,997 2,015 管理费用及研发费用 1,884 1,861 1,943 2,180 2,488 流动资产合计 6,588 6,870 7,326 7,873 9,135 财务费用 (46) (48) (35) (48) (48) 长期股权投资 83 124 124 124 124 资产、信用减值损失 27 67 5 24 34 固定资产 391 392 487 615 862 公允价值变动收益 178 66 20 20 20 在建工程 68 114 97 98 149 投资净收益 59 30 20 20 20 无形资产 1,270 1,418 1,374 1,385 1,453 其他 390 207 206 206 206 其他 1,488 1,810 2,112 2,452 2,846 营业利润 1,641 804 811 1,054 1,383 非流动资产合计 3,300 3,858 4,194 4,674 5,435 营业外收入 3 0 0 0 0 资产总计 9,888 10,727 11,520 12,547 14,570 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 425 340 340 341 989 利润总额 1,643 803 811 1,054 1,383 应付票据及应付账款 387 460 477 560 677 所得税 (16) (57) (16) (11) (14) 其他 985 808 726 787 871 净利润 1,659 860 827 1,064 1,397 流动负债合计 1,798 1,607 1,543 1,689 2,536 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 240 180 120 60