短期业绩承压，品类扩展顺利

事项： 公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业总收入44.4亿元，同比+2.7%； 归母净利润7.2亿元，同比-8.5%。单季度来看，22Q2公司实现营业总收入23.6亿元，同比-2.5%；归母净利润3.6亿元，同比-17.5%。 评论： 烟灶增速承压，新品类开拓进展顺利。2022年上半年厨电行业整体消费疲软，根据奥维数据，2022年上半年传统厨电零售额242亿元，同比下降8.4%，公司凭借稳健经营，优于行业整体表现。具体分产品看，核心烟灶增速承压，传统产品烟灶消22H1分别实现收入20.7/10.6/2.0亿元 ， 同比-0.8%/+1.2%/-17.6%，合计占营收比重74.9%，核心烟灶领先优势不改，烟、灶线下零售额份额均稳居市场第一。新品类开拓初见成效，嵌入式蒸烤一体机（yoy+36.7%）、洗碗机（yoy+44.5%）延续高增，线下零售额份额均保持前两位。集成灶收入为1.45亿，同比+1.2%。2022年上半年第二、三品类群合计收入8.1亿元，同比+23.0%，较总营收增速起到显著拉动，占总营收比重提升3.0pct至18.1%。预期在新品类快速增长的拉动下，公司业绩收入有望逐步修复。 短期业绩承压，Q2盈利能力有所下降。22Q2公司归母净利润同比-17.5%，成本压力下业绩降幅大于收入。盈利能力方面，由于运输费重分类至营业成本影响统计口径，22Q2公司毛销差为22.4%，同比下降6.1pct，主要系成本压力影响所致 。费用方面 ，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.6%/4.2%/4.3%/-1.3%，同比分别-2.6/+1.0/+0.8/-0.4pct，管理费用率提升主要因收入下降所致。综合影响下，公司22Q2归母净利率为15.1%，同比下降2.8pct。若后续负面因素消散，预期盈利能力有望逐步修复。 “千城千店”强势推进集成灶招商，彰显品牌号召力。公司多元化产品及渠道布局完备，除二三品类初获成效之外，公司将集成灶置于战略重视地位。2022年7月召开集成灶战略发布会暨千城千店峰会，大力推进招商进程。依托品牌势能，公司宣布达成千城千店目标，我们预计下半年公司集成灶专卖店数量将大幅增长，推动集成灶出货节奏加快。多元化新品类布局构筑第二成长曲线，未来有望持续贡献新的增量，成为公司新的增长点。 投资建议：考虑到地产竣工数据低迷以及成本压力，我们调整公司22/23/24年EPS预测分别至2.13/2.54/2.89元（前值为2.35/2.66/2.99元），对应的PE分别为12/10/9倍。老板电器份额领先优势稳固，品类扩张推进顺利，维持目标价45元，对应23年18倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标