2022半年报点评：业绩同比下降74%，海外营收同比增长33%

2022H1营收同比下降40.63%，归母净利润同比下降73.85%。公司2022H1实现营收400.72亿元，同比下降40.63%；归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%，业绩下滑主要系国内工程机械处于下行周期，叠加宏观经济增速放缓、疫情反复、工程有效开工率不足导致工程机械需求下降所致。2022H1毛利率/净利率分别为22.50%/6.88%，同比变动-5.64/-8.45个pct。单季度看，2022Q2公司实现营收197.94亿元，同比下降41.76%；归母净利润10.44亿元，同比下降76.97%；毛利率/净利率22.84%/5.56%，同比-3.64/-8.19个pct，环比+0.67/-2.61个pct。2022H1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.14%/3.12%/7.33%/-1.68%，同比变动1.24/1.23/2.80/-1.47个pct。 2022H1经营性现金流净额29.86亿元，同比下降69.49%。 多领域市占率持续提升。分业务看，2022H1公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为167.38/83.55/71.46/16.65/13.51亿元，同比变动-35.64%/-52.80%/-49.08%/-53.58%/-25.00。挖掘机方面，公司在国内市场上连续第12年蝉联销量冠军，超大型挖掘机市占率取得第一,市场份额近30%；混凝土机械方面，搅拌车市场份额超过29%，同比+7个pct，车载泵市场份额超过48%，同比+4个pct；起重机械方面，汽车起重机市场份额突破32%，其中220吨以上汽车起重机市场份额突破35%，履带起重机市场份额也有所上升；路面机械方面，摊铺机市场份额突破30%，居全国第一，压路机、铣刨机市场份额均大幅上升。 海外业务增长强劲。2022H1公司海外收入165.34亿元，同比增长32.87%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元，同比增长40.2%；海外收入占比41.26%，同比+22.82个pct。分产品来看，挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械及其他营收分别为75.56/39.63/23.86/26.29亿元，同比变动+50%/+9%/-5%/+108%。从市场份额来看，挖掘机械海外市占率接近8%，同比+1.3个pct，其中，北美、南美/欧洲挖掘机销售增速超过80%/60%；混凝土泵车双品牌联合市占率40%，履带式起重机海外市占率突破30%。 风险提示：国内基建投资不及预期；疫情反复风险。 投资建议：公司系工程机械龙头，工程机械板块景气度有所下降，但公司海外业务增长强劲有望在一定程度上平滑国内工程机械周期波动。综合考虑宏观经济以及疫情的影响 ， 我们下调公司2022-24年归母净利润为64.50/80.92/97.32亿元（2022-24年前值130.94/142.80/155.88亿元），对应PE21/17/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：三一重工2022H1营收同比-40.63% 图2：三一重工2022H1归母净利润同比-73.85% 图3：三一重工盈利能力下降 图4：三一重工期间费用率略有上升 图5：三一重工研发费用维持高位 图6：三一重工ROE持续下降 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）