2022三季度业绩点评：Q3营收同比+33%，新车进入放量期

公司公告：蔚来2022Q3营收为130.02亿元 ， 同环比分别+32.61%/+26.33%，其中车辆销售收入为119.33亿元，同环比分别+38.16%/+24.68%。Q3毛利率为13.30%，同环比分别-7.03/+0.30pct；整车销售毛利率为16.40%，同环比分别为-1.65/-0.30pct。最终蔚来Q3归属普通股东净利润为-41.42亿元（2021Q3为-29亿元，2022Q2为-27.5亿元）。截至2022年9月30日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资为514亿元人民币。 Q3营收表现良好，持续大力投入研发。1）全新车型开启交付提升Q3销量表现，营收同环比均实现正增长。全新车型ES7/ET5开启交付+ET7交付持续爬坡 ， 公司Q3累计交付3.16万辆 ， 同环比分别+29.33%/+26.13%。产品结构改善使单车收入同比持续提升，环比保持稳定，2022Q3单车收入为37.75万元/辆，同环比分别+6.83%/-1.15%。 2）去年同期确认积分收入+电池等成本上升影响毛利率表现，Q3毛利率同比-7.03pct，环比表现基本保持稳定。3）中国/欧洲营销活动增加&销售网络持续扩张，研发持续投入，费用率同环比均上行。2022Q3季度研发费用率为22.65%，同环比分别+10.48pct/+1.76pct，研发费用率提高主要原因为研发职能人员成本增加以及电池、芯片等增量设计和开发成本提高；SG&A费用率为20.86%，同环比分别+2.25/-1.31pct，SG&A费用率同比提升是由于销售和服务网络扩张，以及中国市场及欧洲市场营销推广活动增加，环比下滑主要来自渠道梳理和店效提高，截至9月底公司在全国布局全国累计布局77家蔚来中心+341家蔚来空间，与6月底相比分别+22/-18家。4）以上综合因素影响下Q3单车亏损同环比扩大，最终公司Q3实现净利润（含少数股东权益）为41.11亿元。Q3单车亏损为13.01万元（2021Q3为3.42万元，2022Q2为11万元）。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2022-2024年业绩预测 ， 营收分别为506.96/983.36/1544.04亿元 （ 原为572.55/896.39/1442.08亿元），归属于普通股股东净利润为-118.40/-79.28/2.53亿元（原为-73.39/-53.14/-24.18亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。