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22H1归母净利同增 21.76%,产品持续升级,渠道改革成效显现增势良好

2022-09-02刘章明天风证券墨***
22H1归母净利同增 21.76%,产品持续升级,渠道改革成效显现增势良好

事件:公司发布公告,22H1实现营业收入189.08亿元,同比增长21.65%,归母净利润为68.93亿元,同比增长21.76%,扣非归母净利润实现66.43亿元,同比增长28.54%。其中,22Q2实现营业收入58.82亿元,同比增长17.10%,归母净利润19.08亿元,同比增长6.07%,扣非归母净利润17.45亿元,同比增长28.56%。 收入端:22H1实现营业收入189.08亿元,同比+21.65%,公司顺应国际国内新形势新要求,融入行业企业新常态新挑战,积极应对日趋激烈的市场竞争,保持了“稳中求进、进中有优”的健康发展态势。 毛利率:公司2022H1毛利率为73.94%,同减0.49pct。①按季度分,22Q1/Q2公司毛利率分别为77.30%/66.51%,同比+1.14pct/-4.31pct;②按产品分,2022H1中高档/普通酒毛利率分别为79.52%/43.24%,分别同比变动-2.46pct/-1.12pct。 费用端:公司2022H1期间费用率为12.70%,同减0.02pct。其中,①销售费用率为7.86%,同减0.76pct。②管理费用率为5.35%,同减0.64pct;③研发费用率为0.80%,同减0.09pct;④财务费用率为-1.32%,同减0.66pct。 利润端:22H1公司实现扣非归母净利润66.43亿元,同增28.54%。归母净利润为68.93亿元,同增21.76%。分季度看,2022Q1/Q2分别实现归母净利润49.85/19.08亿元,分别同比变动+29.07%/+6.07%。 渠道端:以“服务市场”为核心,渠道改革成效显现。公司坚持“一切以市场为中心,一切为营销强赋能”,围绕“营销总部管总、事业部管战”,推动营销组织架构调整,实现营销机构全面下沉。同时,围绕亲商安商扶商富商原则,侧重战略性主导产品的打造,对经销商结构进行调整。 产品端:产品持续迭代升级,分阶段稳步寻突破。继梦6、梦3、天之蓝均实现升级换代后,2022年公司进一步推出海之蓝升级版,在品质、口感和包装上持续升级。预计新版海之蓝在梦6+、水晶梦等大单品前期成功探索的产品策略、渠道策略上,叠加品牌升级的助力,有望持续稳固公司塔基。 同时公司梦9及手工班持续培育,打入高端白酒价格带。 投资建议:梦6+长期以来价格表现坚挺,省内布局基本完成,延续良好势头重点布局省外市场。同时随着梦3、海天等一系列产品升级换代,渠道打法进一步优化,叠加公司品牌力提升,公司二次改革成效有望进一步显现。我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为96/116/136亿元,对应PE分别为26/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险、竞争加剧风险、省外扩展不及预期风险等 财务数据和估值 1.事件 公司发布公告,22H1实现营业收入189.08亿元,同比增长21.65%,归母净利润为68.93亿元,同比增长21.76%,扣非归母净利润实现66.43亿元,同比增长28.54%。其中,22Q2实现营业收入58.82亿元,同比增长17.10%,归母净利润19.08亿元,同比增长6.07%,扣非归母净利润17.45亿元,同比增长28.56%。 图1:上半年营收与同比增速 图2:归母净利润与扣非归母净利润及同比增速 2.收入端 22H1实现营业收入189.08亿元,同比+21.65%,公司顺应国际国内新形势新要求,融入行业企业新常态新挑战,积极应对日趋激烈的市场竞争,保持了“稳中求进、进中有优”的健康发展态势。1)分行业,22H1酒类/其他分别实现营业收入185.17/3.91亿元,同比+22.20%/+0.33%。2)分产品,22H1白酒/红酒/其他分别实现营业收入184.14/1.04/3.91亿元 , 同比+22.24%/+14.71%/+0.33%, 其中 , 中高档酒/普通酒分别实现营业收入162.00/23.18亿元,分别同比+29.05%/-10.88%。3)分地区,22H1省内/省外分别实现主营业务收入86.06/99.12亿元,同比+19.12%/+25.00%。4)分渠道,22H1批发经销/线上直销分别实现主营业务收入183.33/1.85亿元,同比+22.49%/-1.47%。 图3:中高档酒与低档酒营收以及同比增速 图4:批发经销与直销收入以及同比增速 图5:省内与省外营收以及同比增速 图6:酒类与其他业务营收以及同比增速 3.毛利率 公司2022H1毛利率为73.94%,同减0.49pct。①按季度分,22Q1/Q2公司毛利率分别为77.30%/66.51%,同比+1.14pct/-4.31pct;②按产品分,2022H1中高档/普通酒毛利率分别为79.52%/43.24%,分别同比变动-2.46pct/-1.12pct。 图7:2021年以来毛利率变动情况 4.期间费用端 公司2022H1期间费用率为12.70%,同减0.02pct。其中,①销售费用率为7.86%,同减 0.76pct,广告促销费占销售费用59.06%,其中,全国/地方性广告占比分别为87.87%/12.13%; ②管理费用率为5.35%,同减0.64pct;③研发费用率为0.80%,同减0.09pct;④财务费用 率为-1.32%,同减0.66pct,主要系本期定期存款及活期存款增加,利息收入相应增加,致 使本期财务费用比上年同期下降。 图8:2020-2022年半年度费用率变动情况 5.利润端 22H1公司实现扣非归母净利润66.43亿元,同增28.54%。归母净利润为68.93亿元,同增21.76%。分季度看,2022Q1/Q2分别实现归母净利润49.85/19.08亿元,分别同比变动+29.07%/+6.07%。 图9:2021-2022年季度归母净利润变动情况 6.渠道端 以“服务市场”为核心,渠道改革成效显现。公司坚持“一切以市场为中心,一切为营销 强赋能”,围绕“营销总部管总、事业部管战”,推动营销组织架构调整,实现营销机构全 面下沉。同时,围绕亲商安商扶商富商原则,侧重战略性主导产品的打造,对经销商结构 进行调整。截止2022年上半年,公司共有7769家经销商,包含省内2845家,省外4924 家,2022年上半年新增经销商1015家,减少1388家。目前来看,渠道改革收效良好,让 利经销商一定程度增强了经销商信心与配合程度,利于公司未来产品推广、政策执行等渠 道工作的顺利开展。 7.产品端 产品持续迭代升级,分阶段稳步寻突破。继梦6、梦3、天之蓝均实现升级换代后,2022 年公司进一步推出海之蓝升级版,在品质、口感和包装上持续升级。预计新版海之蓝在梦 6+、水晶梦等大单品前期成功探索的产品策略、渠道策略上,叠加品牌升级的助力,有望 持续稳固公司塔基。同时公司梦9及手工班持续培育,打入高端白酒价格带。 8.投资建议 梦6+长期以来价格表现坚挺,省内布局基本完成,延续良好势头重点布局省外市场。同时随着梦3、海天等一系列产品升级换代,渠道打法进一步优化,叠加公司品牌力提升,公司二次改革成效有望进一步显现 。我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为96/116/136亿元,对应PE分别为26/21/18X,维持“买入”评级。