22H1实现归母净利润2.5亿同增26%，稳北京市场延伸京外辐射圈，产品研发持续突破提升品牌知名度

菜百股份（605599） 证券研究报告 2022年09月01日 投资评级 22H1实现归母净利润2.5亿同增26%，稳北京市场延 行业 纺织服饰/饰品 伸京外辐射圈，产品研发持续突破提升品牌知名度 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 10.2元 事件：公司发布2022年度半年报。2022年上半年公司实现营业收入53.30亿元，同比增长3.58%； 目标价格 元 实现归母净利润2.48亿元，同比增长26.44%。其中，2022Q2公司实现营业总收入18.61亿元，同 比减少15.21%，实现归母净利润0.69亿元，同比减少25.15%。 收入端：公司2022H1实现营业收入53.30亿元，同比增长3.58%，主要系主要系新拓门店增收及线上销售增长所致。①分季度：22Q1/Q2分别实现营业收入34.70/18.61亿元，分别同比变动 +17.75%/-15.21%；②分业务类型：黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别实现营业收入52.46/0.79/0.05亿元，分别同比变动+4.33%/-29.36%/-6.83%;③分地区：华北/华东/华南/华中/东北/西南/西北分别实现营业收入49.66/1.77/0.92/0.33/0.18/0.19/0.20亿元，分别同比变动0.70%/65.66%/109.75%/52.00%/20.27%/50.87%/123.67%。 毛利率：公司2022H1毛利率11.82%，同比增加0.04pcts，主要系公司在产品研发设计方面，积极推进异业合作及IP合作，自主产品以其丰富的文化内涵、精美的设计，有效提升产品整体附加值。其中，2022Q1/Q2毛利率为12.64%/10.29%，分别同比变化+0.75/-1.33pct。 期间费用端：公司2022H1期间费用率为4.38%，同增0.14pct。①销售费用率为3.26%，同增0.40pct，主要系新开门店人员成本及租金费用、宣传费用增加所致；②管理费用率为0.89%，同减0.02pct； ③财务费用率为0.17%，同减0.24pct，主要系募集资金账户利息收入增加、黄金租赁规模减少租赁费下降所致；④研发费用率为0.07%，同增0.02pct，主要系公司加大研发投入所致。 利润端：公司2022H1实现归母净利润2.48亿元，同比增长26.44%。分季度看，22Q1/Q2分别实现归母净利润1.80/0.69亿元，分别同比变动+71.54%/-25.15%，分别实现归母净利率5.18%/3.68%，分别同比变动+1.63/-0.49pct。 现金流量端：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额7.96亿元，去年同期为1.95亿元，主要 系2022年4-6月受疫情影响，公司控制采购规模，相较上年同期采购商品减少所致；投资活动产生的现金流量净额1.55亿元，去年同期为-1.56亿元，主要系本期赎回理财产品投资收回的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-3.05亿元，去年同期为-0.25亿元，主要系公司于本期进行利润分配，分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。 渠道端：积极发展全渠道融合，线下延伸京外辐射圈，线上提升品牌影响力。截至2022年上半年， 公司拥有覆盖北京各行政区以及河北、天津、西安、包头、苏州等地的64家直营门店、银行渠道等线下销售网络，以及覆盖全国市场的线上电商销售网络。公司通过线上渠道面向全国市场消费者，提升公司在全国的市场认可度和品牌知名度。2022年上半年，公司的电商子公司实现销售同比增长45.09%。 品牌端：打造“菜百传世”“菜百悦时光”子品牌，构建立体品牌发展战略。随着年轻消费群体对于传统文化认同感和时尚元素的设计感需求的提高，促进古法金等饰品增势明显，发布“菜百传世”子品牌，引进推广多款古法金饰品。同时，以钻石为主品类，基于消费者“悦己”需求，推出“菜百悦时光”子品牌，加大钻翠珠宝类饰品的销售力度，优化公司产品结构，有效达成细分赛道客群巩固并实现一定增量。 投资建议：公司在行业内知名度高、口碑和声誉良好，上市以来公司持续提升自己的核心竞争力，在保证北京市场稳定地位的同时积极开拓西北、华东等区域，并且不断拓展线上业务带来新增长点，我们预计公司22/23/24年归母净利润为4.8/6.1/7.2亿元，对应PE分别为16x/13x/11x，维持“买入”评级。 基本数据 A股总股本(百万股)777.78 流通A股股本(百万股)77.78 A股总市值(百万元)7,933.33 流通A股市值(百万元)793.33 每股净资产(元)4.09 资产负债率(%)31.50 一年内最高/最低(元)18.50/9.38 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 股价走势 菜百股份沪深300 13% 5% -3% -11% -19% -27% -35% 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《菜百股份-年报点评报告:22Q1实现归母净利1.8亿同增72%，持续延伸京外辐射拓展市场，多品牌搭建立体化发展战略》2022-04-28 2《菜百股份-首次覆盖报告:深耕行业数十年，成就华北地区黄金珠宝龙头》 2021-09-17 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,067.85 10,405.75 12,302.72 14,664.84 17,597.81 增长率(%) (15.85) 47.23 18.23 19.20 20.00 EBITDA(百万元) 545.95 578.59 687.74 863.54 1,023.36 归属母公司净利润(百万元) 361.75 363.95 482.26 608.44 722.59 增长率(%) (10.05) 0.61 32.51 26.17 18.76 EPS(元/股) 0.47 0.47 0.62 0.78 0.93 市盈率(P/E) 21.93 21.80 16.45 13.04 10.98 市净率(P/B) 3.71 2.47 2.18 1.97 1.80 市销率(P/S) 1.12 0.76 0.64 0.54 0.45 EV/EBITDA 0.00 15.19 8.92 7.19 6.37 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.事件 公司发布2022年度半年报。2022年上半年公司实现营业收入53.30亿元，同比增长3.58%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长26.44%。其中，2022Q2公司实现营业总收入18.61亿元，同比减少15.21%，实现归母净利润0.69亿元，同比减少25.15%。 图1：公司历年营业收入及同比增速图2：公司历年归母净利润及同比增速 120 100 79.91 86.12 83.99 104.06 47.23% 60% 50% 40% 5 43.53 4.284.47 21.10% 3.423.13 30% 20% 10% 80 60 407.77% 70.68 53.30 30%3 20% 10%2 4.43% -8.53% -23.48% 1.28 0% -10% -20% -30% 20-2.47% 3.580%%1 -10% -40% -70% -50% 0-15.85% 2017201820192020202122H1 -20% 0-58.95%-60% 2017201820192020202122H1 营业收入（单位：亿元）yoy归母净利润（单位：亿元）yoy 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.收入端 公司2022H1实现营业收入53.30亿元，同比增长3.58%，主要系主要系新拓门店增收及线上销售增长所致。①分季度：22Q1/Q2分别实现营业收入34.70/18.61亿元，分别同比变动+17.75%/-15.21%；②分业务类型：黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别实现营业收入52.46/0.79/0.05亿元，分别同比变动+4.33%/-29.36%/-6.83%;③分地区：华北/华东/华南/华中/东北/西南/西北分别实现营业收入49.66/1.77/0.92/0.33/0.18/0.19/0.20亿元，分别同比变动0.70%/65.66%/109.75%/52.00%/20.27%/50.87%/123.67%。 图3：公司分季度营业收入及同比增速图4：公司营业收入分地区结构（单位：亿元） 40 3529.52 30 25 21.9421.14 34.70 43.92% 93% 1 31.46 18.61 50% 0.33 0.92 49.66 3.59 0.18 0.1 0.2 1.77 40% 30% 20%9 2021. 15 10 5 0 7.55% 10%0 0% -10% -15.21% -20% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 营业收入（单位：亿元）yoy 华北华东华南华中东北西南西北 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：公司公报，天风证券研究所 3.毛利率 公司2022H1毛利率11.82%，同比增加0.04pcts，主要系公司在产品研发设计方面，积极推进异业合作及IP合作，自主产品以其丰富的文化内涵、精美的设计，有效提升产品整体附加值。其中，2022Q1/Q2毛利率为12.64%/10.29%，分别同比变化+0.75/-1.33pct。 11.89% 11.62% 12.05% 12.64% 10.14% 图5：公司分季度毛利率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10.29% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：Wind，天风证券研究所 4.期间费用端 公司2022H1期间费用率为4.38%，同增0.14pct。①销售费用率为3.26%，同增0.40pct，主要系新开门店人员成本及租金费用、宣传费用增加所致；②管理费用率为0.89%，同减0.02pct；③财务费用率为0.17%，同减0.24pct，主要系募集资金账户利息收入增加、黄金租赁规模减少租赁费下降所致；④研发费用率为0.07%，同增0.02pct，主要系公司加大研发投入所致。 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 4.15% 3.64% 2.73% 3.05% 2.88% 2.78% 0.93% 0.89% 1.12% 0.88% 0.89% 0.88% 21Q1 21Q221Q3 管理费用率 21Q422Q1 研发费用率 销售费用率 2% 0.10% 22Q2 财务费用率 图6：公司分季度期间费用率 1% 0.41%0 .41%0.40% 0.26% 0.20%0.1 0% 0.03%0.0 8%0.03% 0.17% 0.05% 资料来源：公司公报，天风证券研究所 5.利润端 公司2022H1实现归母净利润2.48亿元，同比增长26.44%。分季度看，22Q1/Q2分别实现归母净利润1.80/0.69亿元，分别同比变动+71.54%/-25.15%，分别实现归母净利率5.18%/3.68%，分别同比变动+1.63/-0.49pct。 图7：公司分季度归母净利润及同比增速 4.5 4 3.5 3.30 3.71 4.02 3.623.64 30% 26.44%25% 1 % 20% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2017 2018 2.42 2019 6% -1 8.2 2020 0.05 % 2021 2.48 0.6 1% 22H1 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 归母净利润（单位：亿元）yoy 资料来源：公司公报，天风证券研究所 6.现金流量端