2022H1业绩点评：游戏长线运营持续获验，第二增长曲线稳健上扬

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 创梦天地（01119.HK） 2022H1业绩点评：游戏长线运营持续获验，第二增长曲线稳健上扬 2022年09月02日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 5.29 一年最低/最高价 1.06/6.94 市净率(倍) 1.87 港股流通市值(百万港元) 7,465.97 基础数据 每股净资产(港元) 2.84 资产负债率(%) 36.33 总股本(百万股) 1,411.34 流通股本(百万股) 1,411.34 相关研究 《创梦天地(01119.HK:)：科技赋能IP运营，开辟潮玩第二增长曲线》 2022-01-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2641.51 2984.51 3537.32 4118.74 同比 -18% 13% 19% 16% 归属母公司净利润（百万元） -157.48 -87.02 151.74 418.16 同比 - - - 176% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.11 -0.06 0.11 0.29 P/E（现价最新股本摊薄） - - 47.46 17.22 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022H1公司实现营业收入13.81亿元，yoy+1.05%，归母净利润-2.03亿元，去年同期为-0.73亿元，业绩低于我们预期。 ◼ 游戏：自研产品逐步落地，超长线运营持续验证。2022H1公司游戏业务实现营收12.84亿元，同比增长7.96%，主要得益于老游稳定运营，自研ARPG《荣耀全明星》表现出色，代理产品《梦幻花园》《梦幻家园》于2022年3月底上线iOS版本贡献增量。展望下半年，公司自研产品储备将逐步释放，自研消除类《女巫日记》《传说中的合合岛》有望上线，自研策略放置卡牌游戏《小心火烛》将开启测试并择期上线；代理产品方面，依托旗下Fanbook的社区运营，公司已上线约10年的休闲竞技老游《地铁跑酷》于2022年8月13日重回iOS游戏免费榜第一，截至8月31日已连续霸榜18天，iOS游戏畅销榜排名、游戏活跃用户数均稳步提升，后续商业化值得期待。我们认为公司长线运营能力突出，期待在Fanbook加持下，玩家二创及社交裂变将助力公司新老游戏实现流水逆势增长，持续增厚流水基本盘。 ◼ IP衍生品：供给端持续扩容，积极拓宽销售渠道。2022H1公司IP衍生品业务实现营收4189万元，同比增长254.08%，“体验+零售”模式持续获验。1）IP供给端：公司积极对接产业资源以丰富IP储备，于2022年1月取得日本知名IP胖大脑洞家族独家授权，于2022年3月与新加坡潮玩品牌Might Jaxx订立采购及分销协议，并主办2022年QTX潮玩展；同时稳步提升自研IP衍生品品类，公司预计2022年全年自研项目达47个。2）销售端：截至2022年8月底，公司线下自营门店已达30家，疫情扰动下全年新增门店计划数由40-50家下调至约30家，同时为应对疫情影响，公司积极开拓线上及B端分销渠道，2022H1非门店渠道收入占比约20%，公司预计全年将达30%。 ◼ 销售费用短期升高，后续有望逐步回收。2022H1公司毛利率为42.84%（yoy+4.90pct），提升主要系渠道推广游戏占比下降致渠道成本相应减少，同时高毛利的自研游戏收入占比逐步提升；销售费用率30.85%（yoy+15.63pct），主要系《荣耀全明星》持续买量推广，我们预计下半年将逐步回收，同时下半年有望上线的新游为消除类，预计买量投放上将较为克制，销售费用率有望回落；管理费用率7.84%（yoy-1.58pct），研发费用率13.35%（yoy+1.38pct），财务费用率5.26%（yoy+2.53pct）。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到游戏产品周期受版号停发影响，同时疫情影响下公司线下拓店速度放缓，我们下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测，预计2022-2024年EPS分别为-0.06/0.11/0.29元（2022-2023年此前为0.11/0.33元）。看好公司基于IP打造“线上+线下”变现闭环，成长逻辑逐步兑现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游上线延期、门店经营不及预期、行业监管趋严风险。 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%7%16%25%34%2021/9/22022/1/12022/5/22022/8/31创梦天地恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 创梦天地三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3606.52 4102.72 4360.29 4939.35 营业总收入 2641.51 2984.51 3537.32 4118.74 现金及现金等价物 714.80 405.99 633.21 1214.83 营业成本 1534.30 1734.41 2061.06 2406.15 应收账款及票据 781.35 1356.59 1360.51 1372.91 销售费用 509.69 605.85 530.60 494.25 存货 11.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 299.79 253.68 265.30 247.12 其他流动资产 2099.04 2340.14 2366.57 2351.60 研发费用 325.20 343.22 353.73 329.50 非流动资产 3004.42 3070.41 3152.93 3240.98 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 62.25 101.78 125.29 151.61 经营利润 -27.47 47.34 326.63 641.72 商誉及无形资产 1842.68 1884.76 1940.59 2008.51 利息收入 6.78 10.72 6.09 9.50 长期投资 372.19 356.57 359.76 353.54 利息支出 135.95 124.18 119.28 126.78 其他长期投资 489.37 489.37 489.37 489.37 其他收益 -24.54 -35.66 -35.98 -35.35 其他非流动资产 237.94 237.94 237.94 237.94 利润总额 -181.18 -101.78 177.47 489.08 资产总计 6610.94 7173.13 7513.22 8180.32 所得税 -25.25 -10.18 17.75 48.91 流动负债 1489.57 1634.77 1815.14 2042.06 净利润 -155.93 -91.60 159.72 440.17 短期借款 899.71 731.71 801.71 881.71 少数股东损益 1.55 -4.58 7.99 22.01 应付账款及票据 112.50 315.35 343.51 370.18 归属母公司净利润 -157.48 -87.02 151.74 418.16 其他 477.36 587.71 669.92 790.18 EBIT -27.47 47.34 326.63 641.72 非流动负债 912.13 912.13 912.13 912.13 EBITDA 205.87 295.73 585.30 911.46 长期借款 852.18 852.18 852.18 852.18 Non-GAAP 其他 59.95 59.95 59.95 59.95 负债合计 2401.70 2546.89 2727.26 2954.19 股本 3166.01 3238.29 3238.29 3238.29 主要财务比率 2021A 2022E 2023 2024 少数股东权益 274.19 269.61 277.60 299.61 每股收益(元) -0.11 -0.06 0.11 0.29 归属母公司股东权益 3935.05 4356.63 4508.36 4926.53 每股净资产(元) 3.03 3.26 3.37 3.68 负债和股东权益 6610.94 7173.13 7513.22 8180.32 发行在外股份(百万股) 1420.33 1420.33 1420.33 1420.33 ROIC(%) -0.40 0.70 4.65 8.62 ROE(%) -4.00 -2.00 3.37 8.49 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 41.83 41.89 41.73 41.58 经营活动现金流 153.77 -170.75 648.88 1021.77 销售净利率(%) -5.90 -3.07 4.52 10.69 投资活动现金流 -274.76 -354.47 -372.39 -393.37 资产负债率(%) 36.33 35.51 36.30 36.11 筹资活动现金流 118.99 216.42 -49.28 -46.78 收入增长率(%) -17.77 12.98 18.52 16.44 现金净增加额 -20.77 -308.81 227.21 581.63 净利润增长率(%) - - - 175.59 折旧和摊销 233.34 248.39 258.66 269.74 P/E - - 47.46 17.22 资本开支 -266.61 -330.00 -338.00 -364.00 P/B 1.67 1.56 1.50 1.38 营运资本变动 -226.96 -487.38 75.24 149.72 EV/EBITDA 39.21 28.33 14.58 8.81 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年9月1日的88.00，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意