2022年一季报点评：VR虚拟显示、游戏主机持续发力，2022H1业绩指引高速增长

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2022Q1业绩稳健增长，符合预告指引。根据公司披露2022年一季报，2022年一季度实现营收201.12亿元，同比增长43.37%，实现归母净利润9.01亿元，同比下降6.71%，符合此前业绩预告指引区间。实现扣非净利润8.78亿元，同比增长46.06%。期内公司VR虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，2022Q1公司智能硬件业务营收同比增长125.05%，达到101.44亿元。 ◆ 公司披露2022H1业绩预告，同比保持大幅增长。预计2022H1实现归母净利润20.77-24.23亿元，同比增长20-40%，扣非归母净利润增长势头强劲，预计同比增长35-55%至19.03-21.85亿元。对应2022Q2单季度归母净利润11.76-15.22亿元，同比大幅增长53.73-98.95%。上半年业绩同比大幅增长主因公司VR虚拟显示、智能游戏主机等产品销售收入增长，盈利能力提升。 ◆ 在全球智能手机行业增长显著放缓的同时，以VR/AR，智能声学、智能穿戴等为代表新兴智能硬件产品实现了快速增长。根据IDC数据显示，2021年全球VR/AR头显出货量1123万台，同比增长92.1%，其中VR出货量达到1095万台，已突破1000万台的行业拐点，IDC预计2022年将达到1573万台，同比增长43.6%。公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域具有创新性竞争优势，服务全球科技和消费电子行业领先客户，为客户提供包括研发、设计、制造，由精密零组件至智能硬件的垂直整合产品解决方案。产品解决方案和服务能力持续获得客户认可，在多产品领域占据领先的市场地位。 [Table_Title] 歌尔股份（002241）2022年一季报点评 VR虚拟显示、游戏主机持续发力，2022H1业绩指引高速增长 2022 年 04 月 29 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘溢 证书编号：S1160521090001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 114207.61 流通市值（百万元) 98197.60 52周最高/最低（元） 58.43/27.38 52周最高/最低（PE） 47.09/22.04 52周最高/最低（PB） 10.14/3.45 52周涨幅（%） -10.13 52周换手率（%） 545.03 [Table_Report] 相关研究 《2021年完美收官，2022Q1指引强劲》 2022.04.01 《TWS耳机高景气度，业绩持续高增长》 2020.10.27 《TWS与VR/AR市场高景气，成就国产精密制造领航者》 2020.09.21 《TWS耳机需求旺盛，推动业绩高增长》 2020.04.21 《TWS耳机带动业绩高速增长,VR和AR业务着眼未来》 2020.02.27 -25.86%-9.83%6.20%22.24%38.27%54.30%4/286/288/2810/2812/282/28歌尔股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 歌尔股份（002241）2022年一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司深耕布局声学、光学、微电子、精密制造等核心竞争力，在精密零组件领域拥有丰富的自主知识产权，管理层审时度势，与时俱进，在持续巩固传统智能移动终端产业领域内核心竞争优势的同时，积极进行战略创新转型，紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件产品创新机遇。我们维持预计2022-2024年营收分别为1024.52、1237.35、1427.90亿元，归母净利润分别为58.77、75.27、88.42亿元，对应EPS分别为1.72、2.20、2.59元/股，对应当前PE分别为19、15、13倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 78221.42 102451.78 123734.64 142789.86 增长率(%) 35.47% 30.98% 20.77% 15.40% EBITDA（百万元） 7379.06 8617.99 10257.81 11730.71 归属母公司净利润（百万元） 4274.70 5877.30 7526.62 8842.35 增长率(%) 50.09% 37.49% 28.06% 17.48% EPS(元/股) 1.29 1.72 2.20 2.59 市盈率（P/E） 41.94 19.43 15.17 12.92 市净率（P/B） 6.76 3.43 2.79 2.29 EV/EBITDA 24.66 12.43 9.80 7.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期 ◆ 行业竞争格局恶化 ◆ 上游原材料价格持续上涨 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 歌尔股份（002241）2022年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35161.97 43988.44 55933.32 68727.70 经营活动现金流 8598.48 8440.08 10398.97 11586.44 货币资金 10048.52 12522.22 18208.93 25214.91 净利润 4307.07 5906.83 7566.20 8891.56 应收及预付 12046.85 15117.02 18254.37 21221.17 折旧摊销 2917.85 2795.95 3042.56 3362.74 存货 12082.31 15352.27 18276.15 21110.31 营运资金变动 1339.05 -272.32 20.90 -352.85 其他流动资产 984.28 996.93 1193.88 1181.30 其它 34.51 9.61 -230.69 -315.01 非流动资产 25917.08 27524.54 28749.94 29990.46 投资活动现金流 -6768.38 -3902.68 -3574.04 -3891.03 长期股权投资 437.40 513.60 596.27 679.66 资本支出 -6839.75 -4403.19 -4249.78 -4590.98 固定资产 18123.35 19478.25 20391.99 21349.87 投资变动 25.75 -96.19 -72.67 -93.40 在建工程 2127.06 2004.35 1944.31 1857.30 其他 45.62 596.71 748.41 793.34 无形资产 2762.79 2952.22 3113.28 3262.35 筹资活动现金流 387.18 -2063.20 -1137.22 -690.22 其他长期资产 2466.48 2576.12 2704.09 2841.28 银行借款 10317.58 -1784.86 -900.00 -500.00 资产总计 61079.05 71512.98 84683.26 98718.16 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 29802.98 34710.58 40629.66 45702.19 股权融资 2178.81 0.00 0.00 0.00 短期借款 4284.86 3000.00 2500.00 2000.00 其他 -12109.21 -278.34 -237.22 -190.22 应付及预收 21272.49 26221.21 31851.14 36424.06 现金净增加额 2224.71 2473.70 5686.71 7005.99 其他流动负债 4245.64 5489.37 6278.52 7278.13 期初现金余额 6913.19 10048.52 12522.22 18208.93 非流动负债 3344.68 2844.68 2444.68 2444.68 期末现金余额 9137.90 12522.22 18208.93 25214.91 长期借款 2204.22 1704.22 1304.22 1304.22 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1140.46 1140.46 1140.46 1140.46 负债合计 33147.66 37555.26 43074.34 48146.88 实收资本 3416.32 3416.32 3416.32 3416.32 资本公积 9478.11 9478.11 9478.11 9478.11 留存收益 16825.44 22822.24 30433.86 39347.01 主要财务比率 归属母公司股东权益 27327.75 33324.55 40936.17 49849.32 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 603.64 633.17 672.76 721.97 成长能力（%） 负债和股东权益 61079.05 71512.98 84683.26 98718.16 营业收入增长 35.47% 30.98% 20.77% 15.40% 营业利润增长 43.62% 34.92% 29.10% 16.90% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 50.09% 37.49% 28.06% 17.48% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 78221.42 102451.78 123734.64 142789.86 毛利率 14.13% 13.98% 13.82% 13.81% 营业成本 67167.67 88126.24 106632.99 123064.76 净利率 5.51% 5.77% 6.11% 6.23% 税金及附加 221.89 256.13 309.34 364.99 ROE 15.64% 17.64% 18.39% 17.74% 销售费用 444.87 563.48 668.17 782.66 ROIC 11.87% 13.90% 14.54% 14.31% 管