2022年中报点评：权益类自营承压，其他各项业务保持稳定

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com021-50586627 权益类自营承压，其他各项业务保持稳定 ——东吴证券(601555)2022年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-26) 收盘价(元)6.87 一年内最高/最低(元)10.43/6.23 沪深300指数4,107.55 市净率(倍)0.92 总市值(亿元) 344.02 流通市值(亿元) 344.02 基础数据(2022-06-30)每股净资产(元) 7.45 总资产(亿元) 1,325.12 所有者权益(亿元) 372.98 净资产收益率(%) 2.18 总股本(亿股) 50.08 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 东吴证券 沪深300 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27%2021.08 2021.12 2022.04 2022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《东吴证券(601555)年报点评：财富管理转型步入正轨，信用减值显著减少》2022-04-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 发布日期：2022年08月29日 2022年中报概况:东吴证券2022年上半年实现营业收入43.01亿元， 同比+5.64%；实现归母净利润8.18亿元，同比-38.82%。基本每股收益 0.16元，同比-51.52%；加权平均净资产收益率2.18%，同比-2.54个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 点评：1.2022H公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.多措并举激活存量、拓展增量，经纪业务手续费净收入同比+0.64%。3.债权融资业务保持传统区域市场优势，投行业务手续费净收入同比+5.50%。4.资管业务手续费净收入同比+47.95%，但绝对基数依然较低。5.报告期内证券市场出现明显波动，公司权益类自营承压，投资收益（含公允价值变动）同比-65.64%。6.两融与质押规模双降，其他债权投资利息收入大增，利息净收入同比 +59.34%。 投资建议:为应对一季度业绩大幅下滑的不利局面，公司通过加大债券投资等方式对冲权益类自营业务的亏损，第二季度单季实现净利润7.04亿元，环比明显改善。除自营业务外，报告期内公司其他各项业务保持稳定，全年业绩下滑幅度有望实现进一步收敛。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2021、2022年EPS分别为0.36元、0.45元，BVPS分别为7.62元、7.82元，按8月26日收盘价6.87元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2020A2021A2022E2023E 营业收入(亿元)73.5692.4594.57111.87 增长比率43%26%2%18% 邮编：200122 归母净利(亿元) 17.07 23.92 17.91 22.46 增长比率 65% 40% -25% 25% EPS(元) 0.46 0.59 0.36 0.45 市盈率(倍) 23.87 20.92 19.08 15.27 BVPS(元) 7.18 7.41 7.62 7.82 市净率(倍) 1.39 1.54 0.90 0.88 资料来源：Wind、中原证券 东吴证券2022年中报概况： 东吴证券2022年上半年实现营业收入43.01亿元，同比+5.64%；实现归母净利润8.18亿元，同比-38.82%。基本每股收益0.16元，同比-51.52%；加权平均净资产收益率2.18%，同比-2.54个百分点。2022年半年度不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2022年上半年证券行业共实现营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；共实现净利润811.95亿元，同比-10.06%。东吴证券2022年上半年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.资管、利息、其他业务净收入占比出现提高 2022H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为21.9%、9.8%、2.5%、12.3%、11.7%、41.8%，2021年分别22.8%、10.4%、1.5%、7.9%、29.8%、27.6%；2022H行业均值为29.7%、14.5%、6.5%、14.4%、20.9%、14.0%。 2022H公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。与行业均值相比，公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）占比低于行业均值；其他业务净收入占比高于行业均值。其中，其他业务净收入占比显著高于行业均值。 根据公司2022年中报披露的相关信息，报告期内公司其他业务收入主要为贸易及其他收 入，本期合计为16.53亿元，同比+124.09%。 图1：2014-2022H公司收入结构 2.1% 3.5% 17.2% 29.2% 23.2% 27.6% 43.4% 39.4% 26.8% 29.7% 41.8% 26.6% 43.4% 14.4% 43.20% 11.1% 28.7% 31.3% 29.8% 4.8% 19.3% 4.1% 39.0% 46.1% 5.1% 18.3% 6.4% 28.0% 3.8% 15.1% 19.4% -1240.118% 3.1% 12.2% 1.9% 14.7% 8.1% 7.9% 10.4% 1.5% 32.3% 38.7% 20.5% 20.7% 22.8% 11.7% 12.3% 2.5% 9.8% 21.9% 2014 2015 2016 24.3% -1230.177% 2019 2020 2021 2022H 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.多措并举激活存量、拓展增量，经纪业务手续费净收入同比微增 2022H公司实现经纪业务手续费净收入9.41亿元，同比+0.64%。 报告期内公司稳步推进财富管理转型，制定沉默客户激活方案，加强渠道建设，深化与同花顺的合作，同时开发新渠道投放；成立私人财富中心，启动私财营业部筹建。 截至报告期末公司经纪业务客户数量同比+4.96%；代理买卖股基交易额2.30万亿元，同 比+5.1%；代销金融产品收入0.48亿元，同比+10.2%。 3.债权融资业务保持传统区域市场优势 2022H公司实现投行业务手续费净收入4.22亿元，同比+5.50%。 股权融资业务方面，报告期内公司投行业务深挖苏州及江苏核心根据地，加速布局全国业务领域。报告期内公司完成IPO项目3单，过会保荐项目7单（其中北交所1单）；完成再融资项目3单，过会4单。根据Wind的统计，报告期内公司股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）11.40亿元。根据Wind的统计，截至2022年8月26日，公司IPO项目储备29个（包括联合保荐、不包括辅导备案登记受理、含北交所），在中小券商中位居前列。 债权融资业务方面，报告期内公司持续巩固区域市场竞争优势。根据Wind的统计，报告期内公司合计承销各类债券163只；承销规模合计665亿元，同比+12%。公司主力债券品种 公司债及企业债承销规模和承销只数行业排名均为第8名。江苏省内企业债+公司债市场占比达21%，持续保持领先优势。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成并购重组项目1单。 169 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 主承销金额 138 148 124 同比增速 148 128 105 27 11 20142016201820202022H 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 主承销金额 同比增速 1,161 912 648 665 461 292 294 110 199 20142016201820202022H 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.资管业务手续费净收入同比增长，但绝对基数依然较低 2022H公司实现资管业务手续费净收入1.08亿元，同比+47.95%。 资产管理业务方面，报告期内公司持续完善产品线，纯固收产品与新增固收+产品形成互补，衍生品业务从单一定制走向集合销售；大集合改造取得成效，持续发力机构业务，积极拓展代销渠道。截至报告期末，公司受托管理资产规模596.37亿元，较2021年底+9.08%；其中主动管理规模占比86.15%。 公募基金业务方面，报告期内东吴基金专注投研，坚持投资主线，成长性权益基金业绩排名居前；做好公募REITs运营工作，落实新项目推进。截至报告期末，东吴基金管理的资产规模合计298.42亿元，较2021年底-26.27%；其中，公募基金管理规模245.04亿元，较2021年底-16.74%。 5.权益自营承压，投资收益（含公允价值变动）大幅下滑 2022H公司实现投资收益（含公允价值变动）5.03亿元，同比-65.64%。 权益类自营业务方面，报告期内证券市场出现明显波动，为权益投资带来不小的挑战；公司坚持金字塔型的资产配置总体思路，通过加大对低相关性资产的配置来夯实底仓，平滑业绩；调整细化投资管理模式，坚持安全垫要求和底线思维。 固收类自营业务方面，报告期内公司抓住了年初短暂的窗口期，抢配资产提升仓位，并在疫情冲击过后逐步减仓卖出，兑现波段收益，为实现全年投资任务目标奠定了良好基础。 另类投资业务方面，报告期内东吴创新资本完成了增资项目1个，股权投资项目4个，智 能产业园建设项目也在稳步推进中。截至报告期末，东吴创新资本实现净利润0.82亿元，同比 -58.25%。 私募基金业务方面，截至报告期末，东吴创投积极促成苏州各板块科创培育基金、创新基金、康养产业基金落地。截至报告期末，东吴创投实现净利润0.15亿元，同比+56.36%。 6.两融与质押规模双降，利息净收入同比大增 2022H公司实现利息净收入5.29亿元，同比+59.34%。其中，其他债权投资实现利息收入4.58亿元，同比+234.93%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为178.80亿元，较2021年底-12.51%。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末表，内公股司票质押业务规模26.60亿元，较2021 年底-13.19%。 报告期内公司未计提信用减值损失，上年同期计提0.69亿元。 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 两融余额 同比增速 204 188 179 109 117 80 87 81 72 20142016201820202022H 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 350 300 250 200 150 100 50 0 股票质押规模 同比增速 271 290 188 99 108 95 54 3127 20142016201820202022H 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%