2022年中报点评：新产能释放，客户和产品布局逐步完善

中富电路（300814）2022年中报点评 / 新产能释放，客户和产品布局逐步完善 挖掘价值投资成长 2022年09月02日 / 【投资要点】 产能释放拉动营收增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长23.15%，主要得益于新产能的释放以及产品结构的持续优化；公司实现归母净利润0.46亿元，同比增长6.28%，其中Q2实现归母净利润0.26亿元，同比增长1.79%，环比增长26.50%，扭转了一季度业绩环比下滑的局面，公司业绩克服疫情影响，实现逆势增长。 毛利率下滑，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为16.06%，同比下滑3.74pct，这主要是因为原材料价格波动等原因导致营业成本同比上升28.89%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为7.91%，同比下降1.60pct，其中财务费用为-0.01亿元，同比减少0.06亿元，主要是汇率波动的影响；研发费用达到0.37亿元，同比增长18.62%，公司持续加大铂金板、消费电子快充用平面变压器板、DC/DC电源厚铜板、软硬结合板、埋容埋阻板、内埋电感板等产品的研发投入。 一站式服务叠加新产能释放。目前公司形成了沙井工厂、松岗工厂、鹤山工厂三个生产基地的产业布局，其中沙井工厂以小批量生产和研发样板为主，松岗工厂以中批量生产为主，鹤山工厂以大批量生产为主，公司可以提供从研发到批量的一站式服务。鹤山工厂的新增年产40万平方米线路板改扩建项目预计今年年底可达到预定可使用状态，此项目主要进行高密度、多层、柔性、高频电路板等高附加值产品的生产，高端新产能的逐步释放将进一步提升公司的产品技术优势，预计公司业绩将随高端产能的释放而持续增长。 客户拓展顺利，海外投资寻求成本优势。客户拓展方面，在手机快充领域，公司成功和国内外几家主流的手机终端客户建立了业务往来；在先进材料应用领域，公司的埋容埋阻产品实现了批量生产，已得到客户的认证，并正积极拓展其它主流海内外客户。在进行新客户拓展的同时，公司也进行了海外生产基地的战略布局，拟以不超过7500万美元的资金在泰国设立子公司，泰国具备土地、厂房、人力、税收方面的成本比较优势，本次投资将完善公司的海外布局，更好地为海外客户提供服务，提高公司海外市场占有率，进一步提升公司的核心竞争力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 15.92% 3.81% -8.30% -20.41% -32.52%9/111/11/13/15/17/19/1 -44.63% 中富电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)3269.81 流通市值（百万元)817.66 52周最高/最低（元）31.40/13.76 52周最高/最低（PE）55.54/26.29 52周最高/最低（PB）8.17/2.34 52周涨幅（%）-22.75 52周换手率（%）1805.77 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主要为电子信息制造业相关细分领域的客户提供定制化的PCB产品，包括单面板、双面板和多层板，根据技术、工艺等维度的复杂程度还可以划分为高频高速板、厚铜板、刚挠结合板、柔性板等细分产品，主要应用于通信、工业控制、消费电子、汽车电子及医疗电子等领域。根据公司所处行业前景、下游需求情况和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为16.07/19.84/24.55亿元，预计公司归母净利润分别为1.06/1.28/1.57亿元，EPS分别为0.60/0.73/0.89元，对应PE分别为32/26/22倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1440.35 1606.86 1983.99 2455.18 增长率(%) 33.12% 11.56% 23.47% 23.75% EBITDA（百万元） 172.75 152.77 174.91 215.53 归属母公司净利润（百万元） 96.30 106.24 127.90 157.24 增长率(%) -6.47% 10.32% 20.38% 22.94% EPS(元/股) 0.66 0.60 0.73 0.89 市盈率（P/E） 37.48 31.85 26.46 21.52 市净率（P/B） 4.12 2.96 2.63 2.33 EV/EBITDA 24.26 19.86 18.85 14.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 233.17434.29181.02407.32 存货 440.24296.68606.36495.47 流动资产应收及预付 非流动资产 504.44552.22598.50643.28 固定资产 340.56368.34394.63419.41 无形资产 18.85 18.85 18.85 18.85 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1822.171844.042254.202484.17 短期借款 38.24 48.24 58.24 68.24 其他长期资产流动负债 其他流动负债 90.84109.40129.66152.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 51.80 51.80 51.80 51.80 实收资本 175.80175.80175.80175.80 留存收益 286.60376.72516.61685.85 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1317.72 461.28 183.03 5.06 38.71 101.26 715.43 586.35 51.80 0.00 767.23 594.24 1054.93 1291.82 326.99 233.86 5.06 58.71 101.26 647.20 489.56 51.80 0.00 699.00 594.24 1145.05 1655.69 579.78 288.53 5.06 78.71 101.26 917.45 729.55 51.80 0.00 969.25 594.24 1284.94 1840.89 596.86 341.24 5.06 98.71 101.26 978.19 757.92 51.80 0.00 1029.99 594.24 1454.18 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1822.17 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1844.04 2254.20 2484.17 营业成本 1185.231326.461625.481983.30 销售费用 20.59 22.50 29.76 49.10 研发费用 64.63 88.38119.04159.59 资产减值损失 -18.16-10.00-10.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.06 2.09 2.58 2.46 其他收益 5.66 16.07 9.92 12.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.24 1.00 1.00 1.00 利润总额 106.62120.73145.34178.68 净利润 96.30106.24127.90157.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 96.30106.24127.90157.24 少数股东损益 EBITDA 1440.35 7.45 29.12 5.70 0.00 -0.65 107.33 0.94 10.32 0.00 172.75 1606.86 8.84 48.21 -2.93 0.00 -0.64 120.93 1.20 14.49 0.00 152.77 1983.99 10.91 59.52 -6.56 0.00 -0.79 145.54 1.20 17.44 0.00 174.91 2455.18 13.50 73.66 -1.09 0.00 -0.98 178.88 1.20 21.44 0.00 215.53 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 71.41 339.73 -142.73 337.55 净利润 96.30 106.24 127.90 157.24 折旧摊销 61.14 22.22 23.72 25.22 营运资金变动 -116.10 198.79 -306.89 141.84 其它 30.07 12.48 12.54 13.26 投资活动现金流 -294.70 -118.75 -118.41 -118.73 资本支出 -164.72 -70.84 -70.99 -71.18 投资变动 -132.00 -50.00 -50.00 -50.00 其他 2.02 2.09 2.58 2.46 筹资活动现金流 309.83 -19.86 7.87 7.47 银行借款 77.69 10.00 10.00 10.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 369.26 0.00 0.00 0.00 其他 -137.13 -29.86 -2.13 -2.53 现金净增加额 83.52 201.12 -253.28 226.30 期初现金余额 93.87 177.39 378.51 125.23 期末现金余额主要财务比率 177.39 378.51 125.23 351.53 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 33.12% 11.56% 23.47% 23.75% 营业利润增长 -9.02% 12.67% 20.35% 22.91% 归属母公司净利润增长 -6.47% 10.32% 20.38% 22.94% 获利能力（%）毛利率 17.71% 17.45% 18.07% 19.22% 净利率 6.69% 6.61% 6.45% 6.40% ROE 9.13% 9.28% 9.95% 10.81% ROIC 8.93% 9.35% 9.65% 10.75% 偿债能力资产负债率（%） 42.11% 37.91% 43.00% 41.46% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.84 2.00 1.80 1.88 速动比率 1.17 1.48 1.10 1.33 营运能力总资产周转率 0.79 0.87 0.88 0.99 应收账款周转率 3.63 5.07 3.89 4.22 存货周转率 3.27 5.42 3.27 4.96 每股指标（元）每股收益 0.66 0.60 0.73 0.89 每股经营现金流 0.41 1.93 -0.81 1.92 每股净资产 6.00 6.51 7.31 8.27 估值比率P/E 37.48 31.85 26.46 21.52 P/B 4.12 2.96 2.63 2.33 EV/EBITDA 24.26 19.86 18.85 14.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本