2022年中报点评：产能释放提升业绩，全球布局锁定优势

明阳电路（300739）2022年中报点评 / 产能释放提升业绩，全球布局锁定优势 挖掘价值投资成长 2022年09月05日 / 【投资要点】 客户拓展叠加产能释放拉升业绩水平。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入10.55亿元，同比增长37.50%，主要得益于公司新客户拓展带来的订单增加以及九江募投项目产能的释放；公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长122.85%，公司通过持续的成本费用控制以及高效管理，使业绩克服疫情反复、国际紧张局势等不利因素影响，实现逆势高增。 汇兑收益降低期间费用率，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为23.04%，同比下滑1.05pct，在上半年行情不稳定的局势下，公司毛利率较平稳。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为12.14%，同比下降6.99pct，其中财务费用为-0.03亿元，同比减少 0.17亿元，公司外销占比超过90%，汇率波动对费用率的影响较大；研发费用达到0.44亿元，同比增长32.73%，公司持续加大在高多层PCB板、HDI板、刚挠结合板、挠性线路板、金属基板、厚铜板、MiniLedPCB、半导体引线框架及载板等产品领域的研发投入。 全球化布局强化竞争优势。公司先后在深圳、九江、德国、珠海等地建立生产制造基地，并在美国和德国建立销售平台，销售区域涵盖欧洲、美洲及东南亚的多个国家及地区，经过市场开拓，公司目前已与Flextronics（伟创力）、Jabil（捷普）、ENICS（艾尼克斯）、Plexus （贝莱胜）、ICAPE（艾佳普）、Würth（伍尔特）、Prodrive、Extron、LamResearch（拉姆研究）、Arris、安捷伦、高通、Darktronics（达科）、BMK、JCI（江森自控）等全球知名企业建立良好的合作关系。在生产基地和销售平台布局的基础上，公司也通过投资方式进行新兴领域战略优化，2022年3月，公司与华登国际以及其他欧洲产业投资人共同投资SAX-PowerGmbH，布局新能源及储能等领域；2022年6月，公司通过全资子公司香港明阳投资法国知名PCB贸易商IcapeHolding,目前该司已于泛欧证券交易所上市；2022年下半年，公司将持续关注储能、半导体、新一代信息技术、新材料、智能制造等新兴产业领域，强化产业协同优势。 募投项目进展顺利，带来增量空间。九江明阳年产36万平方米高频高速印制电路板项目预计于2023年6月20日达到预定可使用状态，本项目产能的释放将优化公司高端产品结构，提升公司高端市场竞争力。今年8月，公司决定向珠海明阳增资1.2亿元，本次增资也是公司经营决策上的布局，将在一定程度上提升公司的业务实力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 32.96% 21.57% 10.18% -1.21% -12.60% -23.99%9/211/21/23/25/27/29/2 明阳电路沪深300 基本数据 总市值（百万元)4316.87 流通市值（百万元)4245.72 52周最高/最低（元）23.70/12.02 52周最高/最低（PE）62.76/26.45 52周最高/最低（PB）4.59/2.17 52周涨幅（%）-9.79 52周换手率（%）438.25 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 得益于公司新客户拓展带来的订单增加以及九江募投项目产能的释放，上半年公司业绩实现逆势高增，营收同比增长37.50%，归母净利润同比增长122.85%；公司注重全球化布局以及新兴领域的拓展，与华登国际以及其他欧洲产业投资人共同投资SAX-PowerGmbH，布局新能源及储能等领域；就扩产情况，九江明阳年产36万平方米高频高速印制电路板项目预计于2023年6月20日达到预定可使用状态，将为公司发展注入长期增长活力，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为26.47/37.40/52.45亿元，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为2.19/3.25/4.28亿元，EPS分别为0.74/1.10/1.45元，对应PE分别为21/14/11倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1854.09 2647.27 3739.53 5244.69 增长率(%) 43.60% 42.78% 41.26% 40.25% EBITDA（百万元） 220.89 350.76 462.32 559.22 归属母公司净利润（百万元） 109.64 218.78 324.54 428.18 增长率(%) -17.56% 99.53% 48.34% 31.93% EPS(元/股) 0.38 0.74 1.10 1.45 市盈率（P/E） 50.82 20.67 13.94 10.56 市净率（P/B） 3.27 2.36 1.99 1.65 EV/EBITDA 27.09 13.58 9.53 7.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 客户拓展不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 266.35366.01773.47992.80 存货 347.53360.51638.77756.76 流动资产应收及预付 非流动资产 1416.281512.741600.211678.67 固定资产 1039.101087.561127.021157.49 无形资产 82.54100.54118.54136.54 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3243.063478.334612.455383.84 短期借款 158.99208.99258.99308.99 其他长期资产流动负债 其他流动负债 105.21166.10230.75318.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 98.27 98.27 98.27 98.27 实收资本 294.76294.76294.76294.76 留存收益 425.92600.12959.661422.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1826.78 424.40 788.51 0.46 146.42 147.78 1031.30 767.10 471.06 372.79 1502.35 987.39 1742.34 1965.58 571.26 667.80 0.46 176.42 147.78 1092.59 717.50 471.06 372.79 1563.64 987.39 1916.54 3012.24 835.87 764.14 0.46 206.42 147.78 1867.49 1377.76 471.06 372.79 2338.55 987.39 2276.08 3705.17 1137.64 817.97 0.46 236.42 147.78 2176.13 1548.34 471.06 372.79 2647.19 987.39 2739.26 少数股东权益 -1.63 -1.85 -2.18 -2.60 负债和股东权益3243.06 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3478.33 4612.45 5383.84 营业成本 1454.812055.602901.134051.53 销售费用 51.34 79.42112.19209.79 研发费用 71.99105.89149.58209.79 资产减值损失 -30.86-30.00-30.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 28.31 39.71 56.09 78.67 其他收益 12.56 21.18 29.92 31.47 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.46 1.50 1.50 1.50 利润总额 118.33245.57364.29480.62 净利润 107.24218.56324.22427.75 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 109.64218.78324.54428.18 少数股东损益 EBITDA 1854.09 8.58 120.93 31.87 2.66 -0.41 117.10 0.24 11.09 -2.41 220.89 2647.27 13.24 172.07 2.03 0.00 -0.53 244.37 0.30 27.01 -0.22 350.76 3739.53 18.70 243.07 2.04 0.00 -0.75 363.09 0.30 40.07 -0.32 462.32 5244.69 31.47 340.91 -4.11 0.00 -1.05 479.42 0.30 52.87 -0.43 559.22 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 87.39 196.23 560.27 351.87 净利润 107.24 218.56 324.22 427.75 折旧摊销 101.96 103.54 112.54 121.54 营运资金变动 -153.87 -127.85 135.70 -164.95 其它 32.06 1.98 -12.19 -32.46 投资活动现金流 -758.76 -59.62 -193.45 -171.18 资本支出 -434.47 -199.33 -199.55 -199.85 投资变动 -351.37 100.00 -50.00 -50.00 其他 27.08 39.71 56.09 78.67 筹资活动现金流 -90.76 -36.94 40.64 38.64 银行借款 236.65 50.00 50.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -327.41 -86.94 -9.36 -11.36 现金净增加额 -768.45 99.66 407.45 219.34 期初现金余额 1021.63 253.18 352.84 760.30 期末现金余额主要财务比率 253.18 352.84 760.30 979.63 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 43.60% 42.78% 41.26% 40.25% 营业利润增长 -21.42% 108.68% 48.58% 32.04% 归属母公司净利润增长 -17.56% 99.53% 48.34% 31.93% 获利能力（%）毛利率 21.54% 22.35% 22.42% 22.75% 净利率 5.78% 8.26% 8.67% 8.16% ROE 6.29% 11.42% 14.26% 15.63% ROIC 4.69% 8.72% 10.62% 11.31% 偿债能力资产负债率（%） 46.33% 44.95% 50.70% 49.17% 净负债比率 16.75% 12.64% - - 流动比率 1.77 1.80 1.61 1.70 速动比率 1.41 1.45 1.26 1.34 营运能力总资产周转率 0.57 0.76 0.81 0.97 应收账款周转率 4.47 4.76 4.59 4.73 存货周转率 5.34